网安领域小巨人，网络空间地图引领者

技术实力深厚，核心技术全为自研 公司作为全国领先的网络安全服务商，十三年来坚持核心技术研发投入，不断提升公司的自主创新能力和研发水平，核心产品和技术始终处于行业领先地位。公司被CCIA评为“网络资产测绘技术领域典型企业”，2020年-2023年连续4年入选“中国网安产业竞争力50强”，2023年位列27名，排名逐年上升。公司拥有的30项核心技术包括漏洞及脆弱性检测技术体系、应用安全防御技术体系、溯源管理技术体系、网络空间地图技术体系四大类技术体系及基础通用技术，核心技术来源全部为自主研发。截至2023年6月30日，公司拥有研发人员189名，占员工总人数的比例达36.77%，已成功完成中国铁路12306、北京交警APP安全建设等国家重点项目交付，满足了复杂的大规模用户需求。 第二增长极——网络空间地图 中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平3月7日下午在出席十四届全国人大二次会议解放军和武警部队代表团全体会议时强调，要乘势而上，把握新兴领域发展特点规律，推动新质生产力同新质战斗力高效融合、双向拉动。要构建网络空间防御体系，提高维护国家网络安全能力。 IDC预测，到2026年网络空间地图市场空间（含资产测绘）将达到54.6亿元人民币，复合增长率将呈现48.3%的高速发展态势。公司前瞻布局网络空间地图业务，目前已形成了网络资产安全治理平台、网络空间资产测绘系统、网络空间开源情报预警系统、网络空间攻击面管理系统、网络空间地图映射分析系统等产品，网络空间地图主要应用于国防、网信办、国安等公共安全重要领域。公司在网络空间地图领域积累了部分典型项目案例和经验，产品与技术已通过市场检验，积累了较高的口碑，具备先发优势。2023年上半年，公司网络空间地图体系形成了13项核心技术，订单同比增长超50%，网络安全地图业务将成为公司的第二增长极。 投资建议 预计公司2023-2025年的EPS分别为0.60、0.90、1.30元，当前股价对应的PE分别为57.82、38.71、26.76倍。公司是国内领先的网络安全产品厂商，在手订单饱满，网络空间地图业务有望成为公司第二增长极。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游客户需求扩张不及预期;政策推动存在波动性;产品技术研发不及预期。 盈利预测和财务指标 1盛邦安全——网安“小巨人” 1.1国内网络安全领域“小巨人”企业 盛邦安全成立于2010年，是一家致力于提供全面网络安全解决方案和技术支持的公司，旨在为客户提供高效、可靠的安全保障服务。盛邦安全倡导“安全有道，治理先行”的发展理念，秉持着精准识别、精确防御、深入业务场景的“两精一深”的研发战略，赋能各行业客户的数字化安全转型，护航国家网络空间安全战略的实施落地。公司是中央网信办国家互联网应急中心（CNCERT）认定的国家级网络安全应急服务支撑单位之一（全国共13家），是工信部认定的国家级专精特新“小巨人”企业；公司连续三年被中国网络安全产业联盟（CCIA）评定为“中国网安产业竞争力50强”。在漏洞攻防领域，多个产品市场地位领先,公司为国内漏扫（漏洞脆弱性评估）领域的TOP3，WAF领域的TOP5，同时，还是态势感知领域的主力军。公司的安全产品和服务广泛应用于政府、金融、教育、医疗等行业，得到了广大客户的认可和好评。 图表1：盛邦安全发展历程 盛邦安全为客户提供网络安全基础类、业务场景安全类、网络空间地图类安全产品及服务。公司研发的网络安全产品种类繁多，包括防火墙、入侵检测与防御、安全网关、安全管理系统等，这些产品具有良好的安全性能和稳定性，能够满足不同客户对网络安全的需求。此外，盛邦安全还针对不同行业和领域推出了定制化的安全解决方案，为客户提供更加全面的安全保障。同时，盛邦安全还提供安全培训服务，提高客户的安全意识和技能水平。此外，盛邦安全的专业评估团队能够对客户的网络系统进行全面评估，找出潜在的安全隐患，并提供相应的解决方案。公司主营业务如下： 图表2：盛邦安全主营业务产品 1.2盈利能力稳健，持续强化研发 营收端：受益于国内网络安全产业的快速扩张，市场需求空间的不断扩大，近年来盛邦安全经营规模持续增长。盛邦2020-2022年分别实现营业收入1.52亿元、2.03亿元、2.36亿元，三年营业收入的年复合增速达30.31%。公司营收存在明显的季节性特征，收入主要集中在下半年。2023年上半年，公司业务规模持续增长，市场及客户安全需求得以快速恢复，新签订单量和期初在手订单量较去年同期相比均大幅增长，公司按照经营计划稳步推进各项工作，营业收入保持较快增长，达到0.93亿元，比上年同期增长41.43%。其中，网络空间地图业务、网络安全基础类业务营收增幅较大。截止2023年三季度，公司营收为1.33亿元，同比增长32.58%。 图表3：营业收入（百万元）及其增速 图表4：单季度营业收入（百万元） 利润端：公司2019-2021年归母净利润稳步提升，从2019年1809.62万元增长至2021年的4778.18万元，年均复合增长率达62.5%。2022年公司归母净利润4618.42万元，同比下降3.34%。由于季节性因素影响，2022年前三季度亏损1586.05万元，第四季度归母净利润回正。 2023年截止三季度归母净利润仍处于亏损状态，根据以往季节性规律，四季度有望弥补亏损。 图表5：归母净利润（百万元）及其增速 图表6：单季度归母净利润（百万元） 盈利能力：2019年至2022年，公司毛利率均在70%以上，高于行业均值，加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。作为产品与技术型公司，盛邦安全部分业务以技术输出方式向外开展，纯软件产品占比较高；同时公司主要以标准化产品销售为主，其成本类硬件或配件市场供应充足，价格相对较低。2023年上半年公司主营业务毛利率呈下降趋势，但仍维持在70%以上。 图表7：毛利率变化 图表8：同行业毛利率平均值 公司研发投入及占比逐年上涨。为了保持领先的技术优势，盛邦安全不断加大网络信息安全领域的研发资源投入，2020-2022年，盛邦安全研发费用分别为2489.13万元、3870.95万元、4770.54万元，研发投入占营业收入的比例分别为16.38%、19.11%、20.20%。2023年前三季度研发费用为4180.01万元，同比增长22.65%，占营业收入比重为31.39%。 图表9：研发投入（万元）及增速 1.3股权结构多元化，员工结构合理、专业素质过硬 公司股权结构多元化，涉及到公司高管及员工、机构投资者和其他股东等各方利益相关者。该股权结构有助于提高公司治理水平和市场稳定性，同时为公司带来多元化的投资背景和资源。其中公司创始人权晓文先生持股32.6%，远江星图网络科技有限公司和远江高科公司各持股10.81%和4.23%。而权晓文在远江星图网络科技有限公司和远江高科公司的持股比例分别为84.62%、99.29%。 图表10：盛邦安全股权结构图 管理团队：公司的成功运营离不开一支高效、专业的安全管理团队。盛邦安全管理团队的成员拥有丰富的网络安全领域背景和实践经验，其中部分成员曾就职于国内知名的安全机构和科研院所。团队成员的学历包括本科、硕士和博士，具备专业的技术知识和丰富的实战经验。 其中，权晓文先生2010年12月，创立盛邦有限，任执行董事兼总经理；2015年11月，股份公司成立至今，任公司董事长、总经理。方伟先生2021年3月至今，就职于盛邦安全，现任远江盛邦（北京）网络安全科技股份有限公司副总经理、防护产品线总经理。袁先登先生2020年1月至今，就职于盛邦安全，现任远江盛邦（北京）网络安全科技股份有限公司副总经理、董事会秘书。韩卫东先生2015年9月至2015年11月，就职于盛邦有限，任副总经理；2015年11月，股份公司成立至今，任公司董事、副总经理。李慜丰女士2018年4月至2020年9月，就职于盛邦安全，任财务部经理；2020年9月至今，任公司财务总监。 图表11：盛邦安全管理团队管理团队职务 公司拥有先进的技术和专业的团队。公司团队由计算机/网络/技术类相关专业背景的成员组成。这类人员主要负责公司的安全解决方案和产品的研发、测试、优化以及技术支持等工作。他们的职责包括但不限于分析安全威胁、设计防御策略、开发安全工具、对系统进行漏洞扫描和安全评估等。公司团队中，有80%的成员具备本科及以上学历。这些成员在网络安全领域具有丰富的理论知识和实践经验，能够迅速适应各种复杂环境，解决各种技术难题。同时，盛邦安全也注重对人才的培养和引进，这类人员主要负责市场营销、客户服务、项目管理等方面的工作。 图表12：按专业分员工结构图 图表13：按学历分员工结构图 2网安行业向好，网络空间地图未来可期 2.1网络安全市场发展向好 中国网络安全行业产业链以各类安全硬件、安全软件、云安全服务、安全解决方案为核心。依托上游IT设备、操作系统、数据库等基础设施集成，各类安全硬件厂商、安全软件厂商、云安全服务商和安全解决方案服务商为下游B端、C端、G端需求方提供持续升级的网络安全和云安全服务。 图表14：中国网络安全行业发展历程 图表15：中国网络安全产业链供给端及消费端 国家政策对网络安全行业大力支持。国家相继发布了多个重要的网络安全法案和法规，其中国家互联网信息办公室、国家发展和改革委员会、工信部、公安部、国家安全部等十三部门联合发布修订后的《网络安全审查办法》，将网络平台运营者开展数据处理活动影响或者可能影响国家安全等情形纳入网络安全审查。国家发展改革委等九部门发布的《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》，要求完善治理规则，完善数据安全法、个人信息保护法配套规则。我国网络安全相关法律法规及政策的不断实施，将带动政府及企业加大对网络安全的投入，从而带动网络安全行业的发展。 图表16：关于网络安全地方及国家政策 云计算、物联网的发展带来网络安全新需求，2020年，中国云安全市场规模为80.4亿元，同比增长45.92%；2021年中国云安全市场规模为117.7亿元，同比增长46.39%。2020年我国物联网安全市场规模为195.1亿元，相比于2019年增长了66.3亿元，增速为51.5%。 图表17：2017-2022我国云安全市场规模及增速 图表18：2017-2021年我国物联网安全市场规模及增速 图表19：中国网络安全市场预测 2.2网络空间地图：新兴产业，市场潜力巨大 网络空间地图行业主要是指利用互联网技术提供地理信息服务和位置定位服务的相关产业，涵盖了多种应用领域，如在线地图、位置共享、导航定位、智慧城市等。网络空间地图领域由地理学、网络空间信息学、大数据、人工智能、可视化等诸多学科领域交叉融合，属于国家网络空间安全战略的核心组件。网络空间地图体系技术基于自主可控的高性能可编排的主被动测绘引擎，以网络空间资产为底图，通过网络疆域地图的构建技术、网络疆域地图的坐标连续性调整技术、基于网页图标的设备识别方法和网络空间内基于暴露面的社会组织识别方法，融合开源情报技术、大数据关联及知识图谱分析等技术将地理空间域、虚拟网络空间域和社会空间域相互映射，构建全球网络空间地图体系。网络空间测绘使用到的技术通常包括网络探测扫描技术、协议分析技术、IP定位技术、拓扑测量技术、大数据分析与存储技术、网络可视化技术和漏洞扫描验证技术等。 随着IT技术的快速发展，网络空间资产呈现范畴广、数量大、变化快、种类多、监管难等特点。网络空间地图及网络空间测绘技术，可以很好地解决客户上述痛点。近年来，网络空间地图行业的市场规模不断扩大，多家企业已经在这个领域取得了显著的成绩。根据IDC《中国网络空间地图市场洞察，2022》，未来几年网络空间地图重要性不断突显，预计到2026年市场规模将达到54.6亿元人民币，复合增长率达到48.3%。 2.3关基行业将成为下一个网安行业增长点 关键信息基础设施是经济社会运行的神经中枢，是网络安全