2022年半年报点评：业绩快速增长，产品管线逐步丰富

公司点评|海泰新光 公司点评|海泰新光 业绩快速增长，产品管线逐步丰富 海泰新光（6886677.SH）2022年半年报点评 ●核心结论 事件：公司公告2022年半年报，2022H1实现营业收入1.96亿元，同比增长44.7%，实现归母净利润0.80亿元，同比增长35.8%。单季度看，公司2022年Q2实现营业收入1.03亿元，同比增长50.2%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长34.9%。 毛利率保持提升，研发费用率维持较高水平。公司2022H1管理费用率（不 证券研究报告 2022年08月25日 公司评级 买入 股票代码688677 前次评级买入 评级变动维持 当前价格85.10 近一年股价走势 含研发费用）为9.1%，同比下降2.8pct；销售费用率为3.4%，同比下降海泰新光沪深300 0.5pct；财务费用为-4.5%，同比下降3.8pct；研发费用率为12.3%，同比提升0.1pct。公司2022H1毛利率为65.8%，同比提升0.8pct，净利率为40.4%，同比下降2.7pct。 两大业务齐增长，公司产能逐步释放。分业务看，医用内窥镜器械收入14,443.87万元，占主营业务收入的比例为73.63%,同比增长55.01%，主要是因为客户需求增加，公司产能逐步释放，市场供应能力不断加强；光学产品收入5,172.79万元，占主营业务收入的比例为26.37%，同比增加22.12%，主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。 研发持续投入，产品管线逐步丰富。2022年下半年公司围绕年度经营计划公司拟重点落实以下工作：（1）4K荧光腹腔镜量产和新一代光源模组试生产；（2）显微镜合作项目；（3）骨髓细胞图像自动采集仪的开发和注册；（4）自动除雾内窥镜系统的注册；（5）早期肺癌诊断超高分辨共聚焦荧光显微内镜的临床试验；（6）内窥镜整机系统的临床验证和产线建设。公司研发项目持续投入，产品管线逐步丰富。 维持“买入”评级。预计未来三年EPS为2.00/2.77/3.77元，维持“买入”评级。 风险提示：大客户依赖风险；竞争加剧风险；疫情发展不确定性风险； —海泰新光（688677.SH）2021年三季报点评 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2021-10-28 营业收入（百万元） 275 310 449 621 835 增长率 8.8% 12.5% 45.0% 38.3% 34.6% 归母净利润(百万元) 96 118 174 241 328 增长率 28.1% 22.2% 47.5% 38.8% 36.1% 每股收益（EPS） 1.11 1.35 2.00 2.77 3.77 市盈率（P/E） 76.8 62.9 42.6 30.7 22.6 市净率（P/B） 17.6 6.8 6.1 5.2 4.4 ●核心数据 24% 17% 10% 3% -4% -11% -18% -25% 2021-082021-122022-04 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 陆伏崴 lufuwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 海泰新光：业绩符合预期，整机系统有望带来业绩增量—海泰新光（688677.SH）2021年年报及2022年一季报点评2022-04-25 海泰新光：增长符合预期，整机产品将带来业绩增量—海泰新光（688677.SH）2021年业绩快报点评2022-02-25 海泰新光：业绩增长符合预期，整机销售在即 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 业绩快速增长，产品管线逐步丰富3 投资建议4 风险提示4 图表目录 图1：公司历年营业收入情况3 图2：公司历年归母净利润情况3 图3：公司历年各项费用率情况3 图4：公司历年毛利率、净利率情况3 业绩快速增长，产品管线逐步丰富 公司公告2022年半年报，2022H1实现营业收入1.96亿元，同比增长44.7%，实现归母净利润0.80亿元，同比增长35.8%。单季度看，公司2022年Q2实现营业收入1.03亿元，同比增长50.2%，实现归母净利润0.44亿元，同比增长34.9%。 图1：公司历年营业收入情况图2：公司历年归母净利润情况 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 营业收入（亿元）yoy 20182019202020212022H1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 归母净利润（亿元）yoy 20182019202020212022H1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 毛利率保持提升，研发持续投入。公司2022H1管理费用率（不含研发费用）为9.1%，同比下降2.8pct；销售费用率为3.4%，同比下降0.5pct；财务费用为-4.5%，同比下降3.8pct；研发费用率为12.3%，同比提升0.1pct。公司2022H1毛利率为65.8%，同比提升0.8pct，净利率为40.4%，同比下降2.7pct。 图3：公司历年各项费用率情况图4：公司历年毛利率、净利率情况 2018 2019 2020 20212022H1 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率净利率 20182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 两大业务齐增长，公司产能逐步释放。分业务看，医用内窥镜器械收入14,443.87万元，占主营业务收入的比例为73.63%,同比增长55.01%，主要是因为客户需求增加，公司产能逐步释放，市场供应能力不断加强；光学产品收入5,172.79万元，占主营业务收入的比例为26.37%，同比增加22.12%，主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。 研发持续投入，产品管线逐步丰富。2022年下半年公司围绕年度经营计划公司拟重点落实以下工作：（1）4K荧光腹腔镜量产和新一代光源模组试生产；（2）显微镜合作项目； （3）骨髓细胞图像自动采集仪的开发和注册；（4）自动除雾内窥镜系统的注册；（5）早期肺癌诊断超高分辨共聚焦荧光显微内镜的临床试验；（6）内窥镜整机系统的临床验证和 产线建设。公司研发项目持续投入，产品管线逐步丰富。 投资建议 维持“买入”评级。预计未来三年EPS为2.00/2.77/3.77元，维持“买入”评级。 风险提示 大客户依赖风险；竞争加剧风险；疫情发展不确定性风险； 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 83 723 1,048 1,449 1,951 营业收入 275 310 449 621 835 应收款项 50 66 95 131 176 营业成本 100 113 153 196 252 存货净额 46 66 89 115 147 营业税金及附加 3 4 7 9 13 其他流动资产 15 6 9 13 17 销售费用 5 10 13 17 22 流动资产合计 194 861 1,242 1,708 2,291 管理费用 57 75 103 140 184 固定资产及在建工程 181 237 281 328 378 财务费用 5 (1) (5) 5 15 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (7) (26) (19) (20) (21) 无形资产 32 31 33 34 36 营业利润 111 134 196 273 371 其他非流动资产 10 52 75 103 139 营业外净收支 (0) (1) 0 0 0 非流动资产合计 223 320 389 465 554 利润总额 111 133 196 273 371 资产总计 417 1,182 1,630 2,173 2,845 所得税费用 15 16 24 33 45 短期借款 30 0 297 618 972 净利润 96 117 173 240 327 应付款项 48 68 94 124 163 少数股东损益 (0) (1) (1) (1) (2) 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 96 118 174 241 328 流动负债合计 78 68 391 742 1,135 长期借款及应付债券 19 17 17 17 17 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 0 3 3 3 3 盈利能力 长期负债合计 19 19 19 19 19 ROE 36.0% 16.7% 15.1% 18.4% 21.2% 负债合计 98 87 410 761 1,154 毛利率 63.7% 63.5% 66.0% 68.4% 69.9% 股本 65 87 87 87 87 营业利润率 40.3% 43.3% 43.8% 43.9% 44.4% 股东权益 320 1,095 1,220 1,412 1,690 销售净利率 34.9% 37.8% 38.5% 38.6% 39.1% 负债和股东权益总计 417 1,182 1,630 2,173 2,845 成长能力营业收入增长率 8.8% 12.5% 45.0% 38.3% 34.6% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 29.3% 20.7% 46.6% 38.8% 36.1% 净利润 96 117 173 240 327 归母净利润增长率 28.1% 22.2% 47.5% 38.8% 36.1% 折旧摊销 9 10 11 15 19 偿债能力 利息费用 5 (1) (5) 5 15 资产负债率 23.4% 7.4% 25.2% 35.0% 40.6% 其他 5 (22) (54) (65) (82) 流动比 2.49 12.66 3.17 2.30 2.02 经营活动现金流 115 104 126 195 280 速动比 1.89 11.69 2.94 2.15 1.89 资本支出 (50) (57) (56) (63) (72) 其他 (39) (33) 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (89) (90) (56) (63) (72) 每股指标 债务融资 4 (29) 303 317 341 EPS 1.11 1.35 2.00 2.77 3.77 权益融资 (36) 646 (48) (48) (48) BVPS 3.63 12.54 13.99 16.21 19.43 其它 33 10 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1 627 256 269 294 P/E 76.8 62.9 42.6 30.7 22.6 汇率变动 P/B 17.6 6.8 6.1 5.2 4.4 现金净增加额 27 642 325 401 501 P/S 26.9 23.9 16.5 11.9 8.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投