22年疫情压力和商誉风险逐步出清，器械板块产品管线丰富度完善

事件 2023年3月30日，公司发布2022年年报：2022年全年实现营业收入11.56亿元，同比+6.09%，归母净利润亏损5.96亿元，同比-63.68%，扣非归母净利润亏损5.97亿元，同比-26.03%。剔除商誉减值影响，实现净利润7213万元。经营活动产生的现金流净额1.61亿元，同比+27.91%。其中，公司医疗服务板块实现收入9.97亿元，同比-3.04%；医疗器械板块实现收入1.6亿元，同比增长157.96%。 点评 商誉风险逐步出清，轻装上阵稳步发展 2022年公司计提商誉减值准备6.68亿元，主要来自四川友谊医院有限责任公司、玛西普医学科技发展(深圳)有限公司、重庆华健友方医院有限公司三家公司，扣除该影响后，公司实现净利润7213.31万元。医疗服务板块剩余商誉主要来自于苏州广慈医院，根据当前苏州广慈医院相关业绩承诺完成度的情况，我们认为该医院未来减值风险较低，盈康生命的发展或将迈入新阶段。 “自研+并购”并进，助力肿瘤预诊治康全产品线丰富度提升 2022年年内公司先后完成对河北爱里科森、深圳圣诺医疗的并购。使公司整体研发能力、渠道能力、产品丰富度得以进一步提升。1.自研产品具备市场竞争力。公司自研产品玛西普头部伽玛刀在国内市场占有率超过50%。公司以伽玛刀产品为核心，围绕脑科学打造行业研发技术高地，由脑肿瘤放疗向脑部重大疾病精准治疗（脑退行性疾病、脑功能性疾病）方向延伸。2.并购产品行业领先地位。2020年圣诺医疗乳腺机国内市场占有率达10.4%，位列行业第三名，国产品牌第一名。全系列的CT/MRI/DSA高压注射器产品：该产品主要用于配合临床影像检查自2020年起位居国产品牌出货量第一，产品性能和品质深得市场认可。随着公司在肿瘤预诊治康全产品线不断丰富完善，器械板块业绩有望逐步释放。 线上互联网医院就诊量显著增加，数字化协同带动医疗服务板块发展 2022年盈康一生在线医疗总平台“体验云”建立。“体验云”搭建了线上自有的H2H（Hospital to Home，即从医院到家庭）服务体系。盈康生命旗下主要医院都形成了各具特色的属地化互联网医疗在线服务平台。2022年新增用户54.8万（同比+308%），线上服务订单104万单（同比+765%），线上订单金额2034万元（同比+212%）。其中，友谊所有存量患者100%上线，新增用户37万，在线挂号率34%，在线问诊率17%，线上服务人次93万，开展送药到家服务，线上收入1600万元。 盈利预测 考虑到疫情对医疗服务端业务影响逐步消除，以及器械板块产品丰富度完善。给予2023-2025年营业收入15.55/17.58/19.25亿元（前值为11.99/14.61/17.57亿元），归母净利润1.44/2.09/2.58亿元（前值为1.53/1.97/2.54亿元），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，商誉减值风险，伽马刀销售不及预期风险。 财务数据和估值