22年上半年净利润符合预期。业务于7月、8月恢复

公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 九毛九(9922HK) 22年上半年净利润符合预期。业务于7月/8月恢复 王钿熠 +85231896711 黄建文 +85231896357 ■22年上半年净利润与先前的盈利预喜一致 ■7月和8月的翻台率稳步回升 ■维持增持评级并下调目标价至19.2港元 22年上半年净利润符合盈利预喜 九毛九公布了22年上半年的业绩。22年上半年营收为18.99亿元人民币， 同比下降6.1%，与招证国际预测一致。22年上半年净利润为5,800万元人民币，同比下降69.0%，比招证国际预测高5.6%。净利润下降是由于新冠封控造成的业务中断（22年二季度约60%的太二门店受影响）。 太二的盈利能力保持良好 22年上半年营收为14.86亿元人民币，同比下降7.3%，比招证国际预测低 7.3%。门店层面经营利润为2.44亿元人民币，同比下降34.9%。门店层面 bryanwang@cmschina.com.hkjohnnywong@cmschina.com.hk 最新变动 九毛九的22年上半年的业绩大体符合之前的盈 利预警。考虑到利润率好于预期和餐厅网络排扩张速度放缓，我们维持增持评级但下调目标价至19.2港元 增持 前次评级增持 股价17.0港元 的经营利润率为16.5%，同比下降6.9个百分点。同店销售同比下降了23%，而人均消费同比持平。翻座率为2.9次，而在21年上半年为3.7次。 12个月目标价 （上涨/下跌空间） 19.2港元(+12.9%) 鉴于60%的餐厅受到疫情的严重影响，我们认为此次业绩体现了经营的韧性。随着新冠封控的放松，管理层看到7月（同店销售同比下降15%）和8月至今均稳步改善。我们预计太二的经营利润将在下半年恢复。 九毛九的经营利润于22年上半年同比增长 前次目标价21.1港元 股价表现 (%) 九毛九餐厅营收为3.12亿元人民币，同比下降18.2%，比招证国际预测高47.2%。经营利润为3700万元人民币，同比增长23.3%。其经营利润率同比增长8.4个百分点至11.9%。同店销售同比下降10%，而人均消费同比持平。翻座率为1.8次，同比持平。我们将九毛九的经营利润增长归因于6家表现不佳的餐厅在租约到期后于上半年关闭。展望未来，我们预计九毛九的经营利润将继续反弹。 新冠疫情期间管理层现金流控制良好 由于新冠疫情的不确定性，管理层于上半年期间对现金的管理非常严格。 25 0 (25) (50) (75) 九毛九恒生指数 九毛九经营现金流维持在了3.51亿元人民币（占营收的18.5%），对比21年上半年的经营现金流为3.78亿元人民币（占营收的18.7%）。公司还将上半年的资本支出控制在1.23亿元人民币（占营收的6.5%），对比21年上半年的资本支出为1.6亿元人民币（占营收的7.9%）。 维持增持评级，降目标价至19.2港元 我们将22E/23E/24E财年的每股收益分别调整了3.3%、-5.2%和-5.4%， 以反映好于预期的利润率和更保守的餐厅扩张假设。基于中国不再出现大规模新冠封控措施的假设，我们维持增持评级并降目标价至19.2港元，目标市盈率维持在43.5倍不变。主要催化剂：翻台率好于预期；封控措施低 于预期。主要风险：中国出现大规模的封控；利润率低于预期。 12月31日年结（百万人民 2020 2021 2022E2023E 2024E 盈利预测及估值 数据来源:彭博；股价截至2022年8月24日 % 1m 6m 12m 9922HK (7.1) (4.3) (31.7) 恒生指数 (6.5) (15.9) (25.1) 行业：消费恒生指数(2022/8/24)19,269 国企指数(2022/8/24)6,566 重要数据 52 周股价区间（港元）10.82- 27.5 市值（百万港元）24,745 日均成交量（百万股）6.44 每股净资产（人民币）2.28 币） MXJLIMITED 4.98% 收入 2,715 4,180 4,850 8,245 11,712 其他. 8.18% 同比增长 1.0% 54.0% 16.0% 70.0% 42.1% 总股数（百万股） 1,453 可归属净利润 124 340 290 739 1,086 自由流通量 46.19% 摊薄每股盈利（人民币元） 0.09 0.23 0.20 0.51 0.75 资料来源：彭博 同比增长 -43.8% 155.6% -13.1% 154.4% 46.9% 相关报告 市盈率(x) 162.6x 63.6x 73.2x 28.8x 19.6x 1.九毛九(9922HK) -22年上半年经调整后初步净利润超预期。 ROE 7.9% 11.1% 9.1% 20.5% 24.6% 维持增持和目标价 (增持)(2022/8/2) 净负债（现金）/股东权益 -58.8% -42.8% -69.6% -78.2% -92.0% 2.九毛九(9922HK) -太二门店数量扩张空间广阔；首次覆盖 主要股东管毅宏40.65% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；股价截至2022年8月24日 并给予买入评级(增持)(2022/7/25) 图表1：业绩总结表 人民币百万元 22财年上 半年预测 22财年上 半年实际 不同% 同比% 收入 1,899 1,899 0.0%-6.1% 其他收入 30 25 -15.2%-15.1% 原材料及耗材成本 - 703 - 664 -5.5%-11.7% 员工成本 - 513 - 544 6.1%7.4% 使用权资产折旧 - 189 - 192 1.7%18.9% 租金及相关开支 - 47 - 43 -9.5%-15.0% 折旧及摊销费用 - 66 - 93 40.7%32.1% 水电开支 - 61 - 67 10.3%3.6% 差旅及相关开支 - 9 - 9 -2.4%-8.4% 上市开支 - - n.a.n.a. 广告及推广开支 - 16 - 23 47.8%38.8% 其他开支 - 183 - 125 -31.4%16.1% 应占联营及合营公司业绩 - - 2 n.a.-268.6% 其他收入/亏损净额 - 21 - 27 31.1%-50101.9% 财务成本 - 41 - 39 -3.5%7.3% 固定资产减亏亏损 - - n.a.n.a. IPO款项的利息收入 - - n.a.n.a. 税前利润 81 96 17.4%-65.5% 所得税开支 - 22 - 33 49.5%-53.9% 净利润 59 63 5.5%-69.5% 由以下应占： 本公司拥有人应占利润 55 58 5.6%-69.0% 非控股权益 5 5 3.3%-74.9% 摊薄每股盈利(人民币） 0.04 0.04 6.4%-69.2% 费用率 使用原材料及耗材员工成本使用权资产折旧租金及其相关开支其他资产的折旧与摊销水电开支 37.0%27.0%9.9%2.5%3.5%3.2% 34.9%28.6%10.1%2.3%4.9%3.5% -2.1ppt 1.6ppt0.2ppt -0.2ppt 1.4ppt0.3ppt -2.2ppt 3.6ppt2.1ppt -0.2ppt 1.4ppt3.5ppt 经营数据九毛九 营收 215 312 45.2% -18.2% 餐厅数量 85 77 -9.4% -15.4% 单店营收 2.5 4.1 60.3% -3.3% 太二 营收 1,603 1,486 -7.3% -7.3% 餐厅数量 385 384 -0.3% 34.3% 单店营收 4.2 3.9 -7.1% -31.0% 怂 营收 64 82 27.1% 366.2% 餐厅数量 11 11 0.0% 266.7% 单店营收 5.8 7.4 27.1% 27.1% 其他 营收 17 20 14.8% 0.5% 餐厅数量 9 3 -66.7% -92.3% 单店营收 1.9 6.6 244.3% 1206.0% 资料来源:公司数据、招商证券（香港）预测 单位：百万人民币 2022E 2023E 2024E 旧预测 新预测 不同% 旧预测 新预测 不同% 旧预测 新预测 不同% 营业收入 4,864 4,850 -0.3% 8,622 8,245 -4.4% 12,171 11,712 -3.8% 太二 3,942 3,826 -2.9% 7,049 6,631 -5.9% 9,491 9,305 -2.0% 九毛九 644 701 8.8% 814 778 -4.3% 974 927 -4.8% 其他 278 323 16.1% 759 835 10.0% 1,706 1,481 -13.2% 毛利润 3,147 3,218 2.2% 5,532 5,433 -1.8% 7,786 7,695 -1.2% 毛利率 64.7% 66.4% 1.6ppt 64.2% 65.9% 1.7ppt 64.0% 65.7% 1.7ppt 餐厅利润 1,613 1,626 0.8% 2,873 2,877 0.1% 4,032 4,064 0.8% 餐厅利润率 33.2% 33.5% 0.4ppt 33.3% 34.9% 1.6ppt 33.1% 34.7% 1.6ppt 归母净利润 281 290 3.1% 780 739 -5.2% 1,148 1,086 -5.4% 归母净利润率 5.8% 6.0% 0.2ppt 9.0% 9.0% -0.1ppt 9.4% 9.3% -0.2ppt 基本每股盈利（人民币） 0.19 0.20 3.3% 0.54 0.51 -5.2% 0.79 0.75 -5.4% 资料来源:公司数据、招商证券（香港）预测 图表3：目标价与估值表 九毛九估值表 股价(港币) 港币/人民币汇率 17.0 0.86 日期24/8/2022 图表2：预测调整表 FY22EFY23EFY24E 每股盈利（人民币）0.200.510.75 市盈率73.2x28.8x19.6x 同比增长-13.1%154.4%46.9% PEG-5.6x0.2x0.4x 目标价计算 目标市盈率x FY22E每股盈利（人民币0.38 19.2 目标价(港元) 上升空间12.9% 股息率0.3% 总回报率13.2% 资料来源:公司数据、彭博、招商证券（香港）预测 财务报表资产负债表 利润表 百万人民币 2020 2021 2022E 2023E 2024E 百万人民币 2020 2021 2022E 2023E 2024E 物业，厂房及设备 445 572 559 721 800 收入 2,715 4,180 4,850 8,245 11,712 使用权资产 1,216 1,444 1,381 1,514 1,543 其他收入 84 64 63 69 76 与联营公司的投资 3 13 11 11 11 原材料及易耗品成本 -1,046 -1,537 -1,695 -2,882 -4,093 递延税项资产 87 82 91 91 91 员工成本 -748 -1,057 -1,326 -2,103 -2,987 其他非流动性资产 194 464 296 304 312 物业租金及相关开支 -50 -97 -106 -181 -258 非流动性资产总值 1,945 2,576 2,338 2,640 2,757 折旧与摊销 -354 -502 -610 -871 -1,172 库存 51 71 88 139 195 水电开支 -95 -132 -160 -273 -388 应收账款及预付款 293 409 515 814 1,137 其他开支 -232 -331 -425 -675 -957 其他流动性资产 673 738 222 222 222 经营利润 275 588 591 1,330