业绩保持稳定增长，新品“濡白天使”推广顺利

业绩保持稳定增长，新品“濡白天使”推广顺利 证券研究报告|商业贸易 买入(维持) ——爱美客（300896）点评报告 2022年08月25日 报告关键要素: 2022年8月24日，公司发布2022年半年度报告。报告显示，公司 2022H1实现营业收入8.85亿元（YoY+39.7%），实现归母净利润5.91 亿元（YoY+38.9%），扣非归母净利润5.71亿元（YoY+38.88%）。其中， Q2实现营业收入4.54亿元（YoY+21.41%），实现归母净利润3.11亿元 （YoY+22.05%），扣非归母净利润3.05亿元（YoY+22.79%）。 投资要点: 2022H1公司业绩保持稳定增长。2022H1各地持续反复的疫情给线下消 费场景带来了严重冲击，尤其是公司销售收入占比较高的一线城市，受到了较为严格和长期的控制，下游医疗美容机构面临较大的经营压力，2022Q2同比增速较Q1有所减缓。但公司凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势以及从客户需求出发的深度运营，满足市场需要，产品竞争力、品牌影响力日益增强。2022H1公司溶液类注射产品营收6.43亿，同比增长35.12%，凝胶类注射产品营收 2.37亿，同比增长59.71%。 公司整体毛利率提升，各项费用率小幅增加。2022H1实现毛利率94.39%，同比增加1.14pcts，其中溶液类注射产品实现毛利率94.07%，同比增加0.34pcts，凝胶类注射产品实现毛利率96.05%，同比增加 2.74pcts；实现净利率66.78%，同比减少0.31pcts。公司2022H1管理费用率/研发费用率分别为4.31%/7.31%/，同比+0.19pct/+0.34pct,销售费用率保持在9.72%的水平。管理费用率/研发费用率提升主因管理人员薪酬、研发人员薪酬及技术服务费增加所致。 公司新产品“濡白天使”推广顺利，市场占有率稳步提升。2022H1公 司采取医生注射牌照授权制度，将医生培训与授权制度结合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品的推广带来先发优势，目前濡白天使已经在全国一线、二线城市，不同类型机构之间实现快速渗透，在医美机构和消费者端获得很好的口碑，增长势头良好，为公司销售带来新的增量。 布局肉毒素产品，产品矩阵不断丰富。公司与韩国HuonsBioPharma 2021A2022E2023E2024E Co.,Ltd.于2022年5月20日签订经销合作框架协议，约定公司以 增长比率(%)104466044 营业收入(百万元)1447.872117.783394.634903.08 净利润(百万元)957.801414.472259.973287.87 基础数据 总股本（百万股）216.36 流通A股（百万股）88.58 收盘价（元）548.00 总市值（亿元）1,185.65 流通A股市值（亿元）485.40 个股相对沪深300指数表现 爱美客沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)118486045 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)123.7983.8252.4636.06 每股收益(元)4.436.5410.4515.20 市净率（倍）23.5718.4013.629.89 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|美容护理 研发注册方式引进HuonsBP的肉毒素产品，并在约定经销区域（指中国，包括澳门和香港）内作为后者指定的唯一合法经销商进行产品的进口和经销，进一步提升了公司产品线的长期竞争能力。 在研产品推进有条不紊，产品多线布局。第二代埋植线进入注册检验 阶段，有2款皮肤填充剂产品进入临床试验阶段。除此之外，2款产品进入临床及注册程序：注射用A型肉毒毒已完成III期临床入组，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验。另有3款临床前项目，去氧胆酸注射液和透明质酸酶预计2022-2023年提交临床试验申请，利多 卡因丁卡因乳膏预计2022-2023年完成临床试验。 线上、线下营销双管齐下，持续推进品牌建设，减轻疫情对公司的负面影响。公司以持续赋能医疗美容医生技术培训和满足消费者差异化需求为基础，通过线上学习平台全轩课堂与线下学术会议结合的方 式，推动行业生态的良性发展。2022H1，各级线上、线下学术会议超过160场，持续为行业医生、机构管理者、运营官、咨询师等不同群 体提供更多有价值的内容。全轩课堂注册认证医生已超过12000人， 关注用户超30000人，学术品牌影响力持续增强。 政策加码规范行业发展，行业龙头地位进一步夯实。国家药监局发布了《关于调整〈医疗器械分类目录〉部分内容》的公告，对于27类医疗器械分类目录有了重新调整。其中，特别是对部分医疗美容用品目录作出了重大调整，注射用透明质酸钠溶液等多个产品按照Ⅲ类医疗器械管理。随着医疗美容行业监管趋严，将引导和规范行业健康发展，行业中游头部企业、目前已规范化运营的医疗美容机构将获得更多市场机会，社会资源会进一步向规范化行业参与者聚集，有利于合规产品市场加速扩容，公司国内医美龙头的地位得到巩固。 盈利预测与投资建议：受益于人均可支配收入的增长、医疗技术的发展成熟、人口结构性变化，以及日益提升的医疗美容服务的社会接受度，我国医疗美容行业近年来快速成长。公司作为国内医美龙头，在各方面拥有竞争优势，未来公司产品渗透率有望快速提升。我们维持2022-2024年公司归母净利润分别为14.14/22.6/32.88亿元，同比分别+48%/+60%/+45%，EPS分别为6.54/10.45/15.2元，8月24日收盘价对应市盈率分别为84/52/36倍，维持公司“买入”评级。 风险因素：疫情反复、行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1448 2118 3395 4903 货币资金3264 4297 6396 9497 %同比增速 104% 46% 60% 44% 交易性金融资产371 721 841 995 营业成本 91 129 191 259 应收票据及应收账款72 97 163 230 毛利 1357 1989 3204 4644 存货35 54 77 107 ％营业收入 94% 94% 94% 95% 预付款项15 17 28 36 税金及附加 7 10 16 24 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产47 50 59 67 销售费用 156 220 360 515 流动资产合计3803 5236 7563 10932 ％营业收入 11% 10% 11% 11% 长期股权投资1001 1026 1059 1088 管理费用 65 95 152 220 固定资产143 138 134 129 ％营业收入 4% 5% 4% 4% 在建工程0 0 0 0 研发费用 102 167 254 377 无形资产12 13 14 15 ％营业收入 7% 8% 7% 8% 商誉0 0 0 0 财务费用 -52 -111 -158 -236 递延所得税资产2 2 2 2 ％营业收入 -4% -5% -5% -5% 其他非流动资产303 323 353 378 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计5265 6738 9125 12543 信用减值损失 -3 0 0 0 短期借款0 0 0 0 其他收益 5 6 11 15 应付票据及应付账款9 11 17 23 投资收益 18 36 50 77 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债13 29 35 52 公允价值变动收益 27 0 0 0 应付职工薪酬82 91 153 195 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费43 70 106 157 营业利润 1127 1648 2640 3836 其他流动负债32 38 55 70 ％营业收入 78% 78% 78% 78% 流动负债合计179 238 366 498 营业外收支 -5 0 0 0 长期借款0 0 0 0 利润总额 1122 1648 2640 3836 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 77% 78% 78% 78% 递延所得税负债8 8 8 8 所得税费用 165 234 381 550 其他非流动负债48 48 48 48 净利润 957 1414 2259 3286 负债合计235 295 423 555 ％营业收入 66% 67% 67% 67% 归属于母公司的所有者权益5029 6444 8704 11992 归属于母公司的净利润 958 1414 2260 3288 少数股东权益0 -1 -2 -3 %同比增速 118% 48% 60% 45% 股东权益5030 6443 8702 11988 少数股东损益 0 -1 -1 -2 负债及股东权益5265 6738 9125 12543 EPS（元/股） 4.43 6.54 10.45 15.20 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额943 1407 2250 3247 投资-652 -375 -153 -183 基本指标 资本性支出-23 -31 -46 -39 2021A 2022E 2023E 2024E 其他27 36 50 77 EPS 4.43 6.54 10.45 15.20 投资活动现金流净额-648 -371 -149 -144 BVPS 23.25 29.78 40.23 55.43 债权融资0 0 0 0 PE 123.79 83.82 52.46 36.06 股权融资0 0 0 0 PEG 1.05 1.76 0.88 0.79 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 23.57 18.40 13.62 9.89 筹资成本-421 -3 -3 -3 EV/EBITDA 107.55 75.61 45.99 30.95 其他-67 0 0 0 ROE 19% 22% 26% 27% 筹资活动现金流净额-487 -3 -3 -3 ROIC 17% 20% 24% 25% 现金净流量-192 1034 2099 3100 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不