二季度盈利彰显韧性，付费转化稳中有升

2022Q2疫情反复下经营承压，但仍实现盈利。2022H1公司实现营收30.37亿元/-19.06%，经调净利润3.57亿元/-50.40%。其中Q2公司实现收入13.19亿元/-38.32%，恢复至2019年的82.88%；经调整净利润1.12亿元/-73.20%，恢复约32.41%；Q2局部出行活动大面积承压下，公司快速调整策略，积极抢抓本地消费、短途游等机遇，整体盈利难能可贵。 住宿预订相对良好，交通票务短期承压。2022Q2公司住宿预订业务收入5.44亿元/-26.85%，但恢复至2019Q2的98.29%，占总收入41.22%，同比+6pct，下沉长尾住店场景挖掘及酒店整体提价等助力复苏；交通票务业务收入6.20亿元/-49.84%，占总收入46.98%，同比下降10.78pct，机票、火车票业务短期阶段受制，短途游汽车票业务仍实现显著增长。 用户付费比率稳步提升，微信流量持续赋能。22Q2平均月活跃用户为1.98亿人/-28.90%， 较2019Q2提升8.81%，其中微信小程序贡献约84.2%/+6.1pct；平均月付费用户2610万人/-21.86%，恢复19Q2的94.22%，付费率达13.21%/+1.29pct;截止Q2，年付费用户达1.97亿人/+8.03%。 Q2毛利率阶段下行，销售与管理费率略增，刚性成本影响下开发服务费率提升。剔除以股份为基础的酬金开支，22Q2公司毛利率71.3%/-5.2%，期间费用率71.0%/+10.5pct，其中公司管理费率、销售费率同比分别+1.4pct、1.6pct，人工、折摊等刚性成本影响开发服务费用比率提升7.5pct。 加码生活场景渗透，优化一站式服务支持，助力疫后持续成长。公司持续探索腾讯生态及积极寻求其他平台导流，同时拓展线下渠道，加码生活场景渗透，加之打造一站式服务平台，资本化布局上游酒店，综合促进用户触达及转化。借助科技赋能深挖下沉，公司展现出较强业绩韧性，伴随行业企稳，多元获客布局及一站式平台服务有望带来进一步成长。 风险提示：疫情反复及出行限制等；流量成本变化，政策风险；竞争加剧。 投资建议：6月中旬以来随各地逐步放开管制，公司经营复苏态势较好，但8月以来部分地区再次扰动，预计Q3仍阶段有影响，据此略调2022年盈利预测：预计2022-2024年归母业绩4.59/11.31/15.30亿元（此前为4.68/11.31/15.30亿元），增速-36.5%/146.2%/35.3%；当期股价对应PE为71/29/21x；预计22-24年经调整业绩9.80/17.10/21.10亿元（此前9.97/17.10/21.10亿元），增速-24.4%/74.4%/23.4%，对应PE32/19/15x。总体来看，公司过往多次压力测试下均实现盈利，显示相对良好的抗压能力，同时公司积极打造一站式平台，以科技赋能下沉市场，流量增长及产品渗透构筑中线成长中枢，维持增持评级。 盈利预测和财务指标 2022Q2，疫情反复下公司经营承压，但仍逆势盈利。2022年上半年公司实现营收30.37亿元/-19.06%，经调整EBITDA实现7.31亿元/-24.9%，经调净利润3.57亿元/-50.40%。其中Q2单季，公司实现收入13.19亿元/-38.32%，恢复至2019年的82.88%；经调整EBITDA为2.92亿元/-46.84%，恢复至2019年的84.57%； 归母净利润约-1.32亿元，去年同期为2.91亿元；经调整净利润1.12亿元/-73.20%。整体来看，Q2出行活动大面积承压下，公司主动调整营销策略以控制相关开支，并积极抢抓本地消费、短途旅游等市场机遇，深耕下沉带来业绩支撑。 图1：同程旅行2019Q2-2022Q2收入及经调业绩变化 图2：同程旅行2019Q2-2022Q2业务拆分 其中，住宿预订聚焦下沉市场相对良好，交通票务阶段受制。2022Q2公司住宿预订业务收入5.44亿元/-26.85%，恢复至2019Q2的98.29%，占总收入41.22%，同比增加6pct，挖掘下沉市场长尾住店场景助力业务复苏；交通票务服务业务收入6.20亿元/-49.84%，较2019年Q2下滑33.88%，占总收入46.98%，同比下降11pct，主要受疫情影响短期业绩承压，但得益于下沉市场精准运营及在线渗透加快，汽车票业务仍然实现显著增长。其他业务收入1.56亿元，与去年同期基本持平。 图3：同程旅行2019Q2-2022Q2月活用户及月付费用户 图4：同程旅行月活用户来自微信小程序占比 用户付费比率稳步提升，微信流量持续赋能。2022Q2公司GMV实现243亿元/-44.65%，恢复至2019年的58.84%，产品价格及业务销量均有承压。22Q2平均月活跃用户为1.98亿人/-28.90%，较2019Q2提升8.81%；平均月付费用户为2610万人/-21.86%，恢复到2019年Q2的94.22%，付费率达13.21%/+1.29pct;截止Q2末，年付费用户达1.97亿人，同比增加8.03%。公司用户付费率和年付费用户稳步增长，主要得益于微信引流及线下渠道多元渗透。Q2约80%的平均月活跃用户来自微信小程序。截至8月18日，微信小程序自设立以来累计去重访问用户数突破10亿，疫情反复中，微信流量仍然稳定且转换性价比高。 Q2毛利率阶段下行，销售费用率与管理费率略升，研发费率有所承压。2022Q2公司毛利率70.9%，经调整毛利率71.3%（剔除以股份为基础的酬金开支），同比-5.2pct，主要系用户服务及旅游服务供应商服务的员工数量增加导致雇员福利开支增加。22Q2公司期间费用率达78.45%，同比增加15.72pct，其中公司管理费率同比增加4.32pct， 剔除股份支付影响增加1.4pct； 销售费用率为43.58%/+2.21pct，剔除股份支付影响增加1.6pct，整体控制较好；研发费率同比增加9.19pct,主要是雇员福利开支，折旧及摊销等刚性成本影响下，经调整同比增加7.5pct。综合上述，公司2022Q2经调整净利润率实现8.49%/-11.05pct。 图5：同程旅行2019Q2-2021Q2毛利率和经调净利率变化 图6：同程旅行2019Q2-2021Q2三项费用率变化情况 多元化拓展获客渠道，加码生活场景渗透，持续深耕下沉。自有APP体验提升及旅游内容丰富外，公司一是持续探索腾讯生态流量场景化导流，与更多用户建立有效沟通（与腾讯合作开展电竞活动、举办音乐节等），并持续引导用户转化（利用腾讯视频热门电视剧知识产权推广黑鲸会员计划）;二是积极寻求其它平台（主要手机厂商、地图软件等）的合作，实现流量来源拓宽;三是加码线下场景渗透，不断丰富交易场景，除了酒店景区的二维码扫码预订服务以及铺设智能汽车票务设备，公司还携手省级文旅厅进入校园，通过校园卡计划等持续加强年轻用户触达。同时，Q2公司继续优化旅行一站式服务支持，推出的网约车、广告及疫情相关保险等产品受到商户及用户欢迎。受益于与城乡汽车运营商的战略合作以及微信流量赋能，公司进一步渗透到下沉市场，截至22Q2末，非一线城市的注册用户占比约87.1%，2022Q2微信平台新付费用户中约61.7%来自中国三线或以下城市，较2021同期的59.3%增加。未来下沉卡位优势下，公司市场份额有望继续提升。 科技赋能“行前-行中-到达”一站式平台，整合产业链上下游。公司积极探索一站式平台搭建：一是行前，提供智能化出行服务，进一步优化慧行系统为用户提供出行解决方案，通过整合机票、网约车等业务资源，为用户提供更多出行选择； 二是行中，在交通领域加强产业链上下游数字化合作，尝试与更多机场合作提高营运效率，为其开发便利的出行服务小程序，同时通过在全国铺设汽车票务并扩大智能票务设备覆盖范围，持续提升汽车票行业数字化程度；三是到达后，公司旗下旅智科技的PMS品牌“住哲”、“金天鹅”和“云掌柜”继续为下沉市场中单体酒店和中小酒店集团提供一站式数智信息化服务；同时资本化运作收购地区连锁及中高端酒店品牌，强化产业链纵深。鉴于此，今年Q2虽疫情反复，但公司业绩仍然相对抗压，中线来看，伴随疫情企稳行业复苏，公司多元获客布局、科技赋能一站式平台搭建、产业链持续整合等有望带来进一步成长动力。 投资建议：6月中旬以来随各地逐步放开管制，公司经营复苏态势较好，但8月以来部分地区再次扰动，预计Q3仍有阶段影响，据此微调公司盈利预测如下：预计2022-2024年归母业绩4.59/11.31/15.30亿元（此前为4.68/11.31/15.30亿元），增速-36.5%/146.2%/35.3%；当期股价对应PE为71/29/21x；预计22-24年经调整业绩9.80/17.10/21.10亿元（此前9.97/17.10/21.10亿元），增速-24.4%/74.4%/23.4%，对应PE32/19/15x。总体来看，公司过往多次压力测试下均实现盈利，显示相对良好的抗压能力，同时公司积极打造一站式平台，以科技赋能下沉市场，流量增长及产品渗透构筑中线成长中枢，维持增持评级。 风险提示： 宏观经济、疫情等系统性风险；流量成本变化，政策风险；行业竞争加剧。 表1：同程旅行2019-2024年盈利预测（此前5月预测和最新预测） 表2：可比公司盈利预测和估值 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明