营业收入同比增长29%，新能源化转型加速

营业收入同比增长 29%，股权激励影响利润。公司 2022 年上半年实现收入581.8 亿元，同比增长 29%。其中，销售汽车及相关服务/销售汽车零部件/研发及相关技术服务/知识产权许可/销售电池包及相关零件的收入分别是 492/47/18/7/17 亿元，分别同比增长 26%/2%/312%/14%/-。归母净利润 15.5 亿元，同比下降 35%。公司上半年股份支付费用达到 8.5 亿元，同比增长 33%。剔除股份支付费用及极氪归属股东亏损后，公司的净利润为 28 亿元，同比下降 7%。极氪品牌亏损以及股权激励对上半年利润造成较大影响，但公司收入表现较好，主要由于新能源车型及中国星家族车型销量占比提升，单车销售价格上涨，以及销售电池包等多元化收入的增加。 新能源投入加大，原材料成本上涨影响毛利率。公司 2022 年上半年的毛利率/净利率分别为 14.57%/2.19%，分别同比下降 2.75/3.14 个百分点； 销售费用率/管理费用率分别为 5.68%/8.01%，分别同比上涨了 0.01/0.80 个百分点。公司上半年投入研发费用 33 亿元，同比增长 42%； 研发费用率 5.61%，同比上涨了 0.49 个百分点。毛利率下降主要是由于原材料成本增加以及新能源汽车销售比例上升，销售费用增长主要是因为投资了 66 间极氪品牌直销门店。 纯电、混动销量持续高增长，新能源化转型加速。上半年吉利整体批发销量61.4 万辆，同比下降 3%。其中，出口总计 87,628 辆，同比增长 64%。其中，纯电车型销量 8.6 万台，同比增长 520%，几何/极氪的销量分别为 5.4/1.9万辆，分别同比增长 293%/-。插混车型的销量 2.4 万台，同比增长 192%。 雷神智能混动系列车型 7 月销售超万辆。2022 年上半年公司新能源汽车销量占比达到 18%，同比上涨 14 个百分点，新能源化转型加速。 纯电插混同步发力，开启新一轮强势周期。2022 年，公司推出多款新能源车型，其中吉利品牌推出博越 L、星越 L 超级电混版本；极氪品牌推出极氪 009 和极氪 001 新版型；领克品牌推出 01、03、05、09 的 E-Motive版本；几何品牌推出 G6 和 M6，两款车型将搭载华为鸿蒙系统，成为吉利集团旗下首个与华为合作的量产车型。 风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情反复，乘用车行业销量不及预期。 投资建议：持续看好边际改善，维持盈利预测，维持 “增持”评级。 公司新能源化转型加速推进，边际改善明显，我们预计公司 22/23/24 年的EPS 为 0.66/0.87/1.27 元，对应 PE 为 23/17/12 倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 营业收入同比增长 29%，股权激励影响利润。公司 2022 年上半年实现收入 581.8 亿元，同比增长 29%。其中，销售汽车及相关服务/销售汽车零部件/研发及相关技术服务/知识产权许可/销售电池包及相关零件的收入分别是 492/47/18/7/17 亿元，分别同比增长 26%/2%/312%/14%/-。归母净利润 15.5 亿元，同比下降 35%。公司上半年股份支付费用达到 8.5 亿元，同比增长 33%。剔除股份支付费用及极氪归属股东亏损后，公司的净利润为 28 亿元，同比下降 7%。极氪品牌亏损以及股权激励对上半年利润造成较大影响，但公司收入表现较好，主要由于新能源车型及中国星家族车型销量占比提升，单车销售价格上涨，以及销售电池包等多元化收入的增加。 图1：2017-2022H1 吉利汽车营业收入及同比 图2：2017-2022H1 吉利汽车归母净利润及同比 新能源投入加大，原材料成本上涨影响毛利率。公司 2022 年上半年的毛利率/净利率分别为 14.57%/2.19%，分别同比下降 2.75/3.14 个百分点；销售费用率/管理费用率分别为 5.68%/8.01%，分别同比上涨了 0.01/0.80 个百分点。公司上半年投入研发费用 33 亿元，同比增长 42%；研发费用率 5.61%，同比上涨了 0.49个百分点。毛利率下降主要是由于原材料成本增加以及新能源汽车销售比例上升，销售费用增长主要是因为投资了 66 间极氪品牌直销门店。 图3：2017-2022H1 吉利汽车销售费用率 图4：2017-2022H1 吉利汽车管理费用率 2021 年 1 月，公司授予符合资格员工（大约 2000 人）6.29 亿股期权，等待期限为 7年，分 5 年行权，行权价为 32.70 港元。 2021 年 8 月，吉利汽车公告了 3.5 亿股限制性股票（RSU）激励计划。21 年首批次授予 1.67 亿股，涵盖 100884 名员工，归属期为 4 年，分 4 年行权，每年 25%。剩余的约 2 亿股会在后续 2022 年-2024 年陆续进行授予。根据于奖励日期在联交所所报收市价每股港币 26.90 元，1.67 亿股授出股份之市值为港币 44.93 亿元。 2021 年 8 月，极氪公告 1.5 亿股限制性股票（RSU）激励计划。21 年首批次向 3,393名员工共计授予 0.57 亿股极氪股份, 归属期为 4 年，分 4 年行权，考核指标由销量、市占率、盈利能力等构成。综合考虑极氪的定位和中长期发展规划，公司已确定 2025年销售考核指标为年销量不低于 65 万辆，2025 年市场地位考核指标为全球高端智能电动汽车市场占有率达到行业前三。 表1：2021 年 1 月的吉利汽车售出认股权计划 纯电、混动销量持续高增长，新能源化转型加速。上半年吉利整体批发销量 61.4万辆，同比下降 3%。其中，出口总计 87,628 辆，同比增长 64%。 图5：202201-202206 吉利单月总销量及同比 图6：202201-202206 吉利单月出口销量及同比 上半年纯电车型销量 8.6 万台，同比增长 520%，几何/极氪的销量分别为 5.4/1.9万辆，分别同比增长 293%/-。插混车型的销量 2.4 万台，同比增长 192%。雷神智能混动系列车型 7 月销售超万辆。2022 年上半年公司新能源汽车销量占比达到18%，同比上涨 14 个百分点，新能源化转型加速。 图7：202201-202206 吉利纯电、插混、油混销量 图8：202201-202206 吉利新能源车型销量占比 合营企业中，吉致汽车金融实现良好盈利业绩，上半年纯利同比增长 24%至人民币 7.41 亿元。领克合营公司净利人民币 2.00 亿元，同比下降 57%。 表2：领克与吉致汽车金融业绩表现 截至 2022 年 6 月，吉利主要的合营公司有吉致汽车金融有限公司、领克投资有限公司、浙江吉利爱信自动变速器有限公司、山东吉利欣旺达动力电池有限公司、广东粤芯能半导体有限公司、重庆睿蓝汽车科技有限公司。 表3：吉利主要合营公司 纯电插混同步发力，开启新一轮强势周期。2022 年，公司推出多款新能源车型，其中吉利品牌推出博越 L、星越 L 超级电混版本；极氪品牌推出极氪 009 和极氪001 新版型；领克品牌推出 01、03、05、09 的 E-Motive 版本；几何品牌推出 G6和 M6，两款车型将搭载华为鸿蒙系统，成为吉利集团旗下首个与华为合作的量产车型。 投资建议：极氪作为 SEA 浩瀚架构的先锋，旗下首款车型极氪 001 自上市以来市场反应热烈，2022 年交付量有望达到 7 万辆。雷神智擎 Hi·X 混动平台实现了43.32%全球最高热效率、40%以上的节油率，星越 L 雷神 Hi·X 版已正式上市，产品力较强。2022 全年，公司计划推出 5 款雷神超级电混、3 款油电混动、1 款极氪纯电 MPV、2 款吉利 SUV、1 款几何 SUV 等新车型，在燃油、混动、纯电各个赛道全面发力。 我们预计公司 22/23/24 年的归母净利润为 66/87/128 亿元 ， 对应 EPS 为0.66/0.87/1.27 元，对应 PE 为 23/17/12 倍，维持“增持”评级。 表 4：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）