收入、利润超预期，验证国内视觉龙头强竞争力及赛道高增属性

证券研究报告|公司点评奥普特(688686.SH) 2022年08月24日 增持（维持） 奥普特（688686.SH）：收入、利润超预期，验证国内视觉龙头强竞争力及赛道高增属性 ——2022H1营收、扣非同比分别+53%、+39% 所属行业：机械设备 当前价格(元)：324.24 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn杨任重 资格编号：S0120521030002 邮箱：yangrz＠tebon.com.cn 研究助理 张宇虹 邮箱：zhangyh3＠tebon.com.cn 市场表现 奥普特沪深300 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% -71% 2021-082021-122022-042022-08 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)28.5743.2283.62 相对涨幅(%)30.3945.7881.57 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《机器视觉：深度解析基恩士是一家怎样的企业》，2022.08.08 2.《奥普特（688686.SH）：机器视觉核心部件龙头企业，在高成长性赛道具强延展性，持续打开上升空间》，2022.5.23 股票数据总股本(百万股)： 82.48 流通A股(百万股)： 20.49 52周内股价区间(元)： 130.47-448.00 总市值(百万元)： 26,741.91 总资产(百万元)： 2,887.12 每股净资产(元)： 31.92 资料来源：公司公告 投资要点 事件：奥普特发布2022年半年报。2022H1，公司收入同比+53%为6.0亿元，扣非同比+39%为1.8亿元，若不考虑股份支付，扣非同比+50%，均超市场预期。Q2单季，公司收入同比+79%为3.8亿元，扣非同比+60%为1.2亿元。 新能源业务继续高速发展，3C实现快速增长。2021全年，公司3C、新能源（动力电池）业务同比分别+4%、+242%，占收入比例分别为59%、29%。2022H1，公司3C业务同比+38%，预计打开了视觉在更多3C产品中的多种应用，且仍有广阔拓展空间；新能源业务同比+132%继续高速发展，验证了公司拓业能力及解 决方案竞争力。两大板块助力公司上半年收入、业绩高增。我们认为，3C、动力 电池以及新能源汽车、半导体这些新兴行业，既是视觉最先、最快在我国落地的主要赛道，且是奥普特当前最专注的领域，公司业绩中长期有望保持高复合增速。 毛利率企稳回升+管理费用控制良好，公司竞争壁垒及管理能力凸显。上半年，公司综合毛利率为67.99%，同比+0.4pp，且从收入端看，毛利率相对较低的新能源业务增长更快，所以综合毛利率回升应是3C、新能源两大主要板块盈利能力均保持较高水平所致，进一步验证公司业务高壁垒。费用端，公司上半年期间费用率同比+1.0pp为32.1%，各项费用率均基本稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.1%/2.4%/14.9%/-1.3%，同比分别+0.8pp/-0.7pp/-0.5pp/+1.4pp。公司在 加大动力电池等行业投入的同时，体现了较好管理水平。 从在研来看，公司发力软件、柔性化，护城河加深且有望为更快起量奠基。2022H1，公司共有28个在研项目，其中工业读码器等6个项目已经量产或完成，19个项目试产或处于样机改善测试阶段，还有3个立项研究项目，其中特别是“面向多 领域应用的柔性视觉软件开发”，目标是“完全支持二次开发，支持不少于5种产品缺陷检测的快速应用”，可见公司持续发力软件及提升产品通用属性。而且，我们此前的报告深度复盘了基恩士业务分布及成长路径，认为奥普特是国内与基恩士最为可比的标的之一，对标基恩士来看，长期收入规模、利润水平可期。 盈利预测与投资建议。公司在3C、新能源等行业持续快速拓展，上半年业绩超预期，我们上修盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.9、5.0、6.5亿元，对应PE68、53、41倍。中长期看好公司作为国内机器视觉核心部件龙头 的延展性，看好公司业绩保持较高复合增速，维持“增持”评级。 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 642 875 1,205 1,558 2,027 (+/-)YOY(%) 22.5% 36.2% 37.7% 29.3% 30.0% 净利润(百万元) 244 303 393 503 648 (+/-)YOY(%) 18.3% 24.0% 29.7% 27.9% 28.9% 全面摊薄EPS(元) 3.95 3.67 4.76 6.09 7.85 毛利率(%) 73.9% 66.5% 65.6% 64.5% 64.5% 净资产收益率(%) 10.7% 12.0% 14.0% 15.6% 17.3% 风险提示：行业拓展不及预期；替代进口速度不及预期；成本费用管控不及预期。 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 875 1,205 1,558 2,027 每股收益 3.67 4.76 6.09 7.85 营业成本 293 414 554 720 每股净资产 30.49 34.10 38.98 45.38 毛利率% 66.5% 65.6% 64.5% 64.5% 每股经营现金流 2.10 2.52 3.65 4.71 营业税金及附加 6 8 11 14 每股股利 1.15 1.15 1.21 1.45 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 143 190 242 314 P/E 76.84 68.07 53.21 41.30 营业费用率% 16.3% 15.8% 15.5% 15.5% P/B 9.25 9.51 8.32 7.14 管理费用 27 30 39 49 P/S 30.56 22.19 17.16 13.20 管理费用率% 3.1% 2.5% 2.5% 2.4% EV/EBITDA 76.67 58.66 45.30 34.81 研发费用 137 181 218 284 股息率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 研发费用率% 15.7% 15.0% 14.0% 14.0% 盈利能力指标(%) EBIT 286 437 560 722 毛利率 66.5% 65.6% 64.5% 64.5% 财务费用 -18 -7 -8 -9 净利润率 34.6% 32.6% 32.2% 32.0% 财务费用率% -2.1% -0.6% -0.5% -0.5% 净资产收益率 12.0% 14.0% 15.6% 17.3% 资产减值损失 -4 0 0 0 资产回报率 11.2% 12.6% 13.9% 15.2% 投资收益 17 22 25 26 投资回报率 10.2% 13.7% 15.4% 17.0% 营业利润 337 444 568 732 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 36.2% 37.7% 29.3% 30.0% 利润总额 337 444 568 732 EBIT增长率 4.5% 52.5% 28.3% 28.9% EBITDA 296 446 575 742 净利润增长率 24.0% 29.7% 27.9% 28.9% 所得税 34 51 65 84 偿债能力指标 有效所得税率% 10.2% 11.5% 11.5% 11.5% 资产负债率 6.9% 9.5% 10.9% 12.0% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 14.0 9.6 8.2 7.5 归属母公司所有者净利润 303 393 503 648 速动比率 13.1 8.8 7.4 6.6 现金比率 3.3 2.1 1.8 1.8 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 595 595 696 906 应收帐款周转天数 167.0 175.3 172.6 173.5 应收账款及应收票据 433 615 787 1,027 存货周转天数 192.2 200.0 210.0 210.0 存货 154 227 319 414 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 1,298 1,326 1,348 1,382 固定资产周转率 61.3 17.8 10.3 8.6 流动资产合计 2,481 2,763 3,150 3,729 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 14 68 151 236 在建工程 123 173 173 123 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 66 89 116 146 净利润 303 393 503 648 非流动资产合计 221 347 457 522 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 2,702 3,109 3,607 4,251 非现金支出 18 9 15 20 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -31 -22 -25 -26 应付票据及应付账款 88 136 197 257 营运资金变动 -117 -172 -192 -252 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 173 208 301 389 其它流动负债 89 152 186 243 资产 -134 -135 -125 -85 流动负债合计 178 288 383 499 投资 -989 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 17 22 25 26 其它长期负债 9 9 9 9 投资活动现金流 -1,105 -113 -100 -59 非流动负债合计 9 9 9 9 债权募资 -4 0 0 0 负债总计 187 297 392 508 股权募资 0 0 0 0 实收资本 82 82 82 82 其他 -94 -95 -100 -120 普通股股东权益 2,515 2,813 3,215 3,743 融资活动现金流 -98 -95 -100 -120 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -1,030 -0 101 210 负债和所有者权益合计 2,702 3,109 3,607 4,251 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2022年8月23日资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 倪正洋，2021年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有5年机械研究经验，1年高端装备产业经验，南京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020年获得iFinD机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2017年金牛奖第二名，2016年新财富第四名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 2.市场基准指数的比较标准：A股市