2022年中报点评：22H1业绩稳健增长，超细金属粉末应用进入快速发展期

悦安新材（688786）2022年中报点评 22H1业绩稳健增长，超细金属粉末应用进入快速发展期 / 2022年08月25日 / 【投资要点】 微纳金属粉末隐形冠军，2022H1业绩实现稳健增长。根据公司披露2022年中报，2022年上半年实现营收2.32亿元，同比增长32.47%，归母净利润同比增长25.89%达到5607万元。对应2022Q2单季度营收 1.28亿元，同比增长30.55%，环比增长23.75%，实现归母净利润2908万元，同比增长3.73%，环比增长7.76%。公司积极应对产能紧缺，业绩增长受益于国际订单、汽车电子以及折叠屏手机为代表的消费电子产品等中高价值量市场需求。 拳头产品超细金属粉末极强护城河，公司多元化技术方案成效显赫。公司为国内生产规模和技术领先的羰基铁粉生产企业，已具备仅次于德国巨头的生产能力。同时，公司不局限于单一超细金属粉末制备工艺，自主开发高压水雾化、气雾化等制粉工艺，公司优势粒度分布集中在1-30微米，已成为行业为数不多的平台型超细金属制粉工艺粉材供应商。此外，公司具备将超细金属粉末进一步加工成软磁粉、MIM喂料、吸波材料的能力，业务垂直优势明显。 下游应用升级不断，驱动超细金属粉末进入快速发展期。在软磁粉领域，随着风电、光伏、储能、新能源充电桩等应用的快速推广，变流、变压等设计电磁转换的电力应用已呈现对金属粉材的大量需求。公司优势10微米以下超细粉末相对粗粉具有更高的机械性能，粉末涡流损耗相对更低。随着三代半导体的应用普及，电子、电力工作场景向高频、大功率的发展趋势下，超细粉末渗透率有望持续加速。在消费电子领域，折叠屏手机作为智能手机新形态，已成为行业黄金增长赛道。折叠屏铰链转轴主要由MIM零件组成，公司可以根据下游客户不同需求，提供金属粉末及MIM喂料供下游加工成MIM零件，直接受益于市场空间的持续提升。 国防应用有望成为金属粉材新增长点。全球多国在国防预算投入更多资源维护地缘政治的稳定性。目前微纳金属粉体材料在国防方向的3D打印增材制造及电磁波隐身材料两大应用场景已完成规模应用推广，后续有望随着海、陆、空多种型号大面积铺开，在国防特种用途形成新的市场增长点。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 14.20% -0.42% -15.05% -29.67%8/2410/2412/242/244/246/248/24 -44.29% -58.92% 悦安新材沪深300 基本数据 总市值（百万元)4712.91 流通市值（百万元)1008.51 52周最高/最低（元）85.02/28.88 52周最高/最低（PE）82.46/29.21 52周最高/最低（PB）20.62/4.27 52周涨幅（%）-24.11 52周换手率（%）1179.47 相关研究 《微纳金属粉体隐形冠军，新能源、折叠屏等下游应用多点开花》 2022.07.12 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 公司作为微纳金属粉末领域隐形冠军，拳头产品竞争优势明显，下游应用领域包括新能源、光伏、储能、电子等升级不断，公司业务多点开花，持续受益。公司针对产业链不同领域的不同需求，不断进行产品创新迭代升级，以满足下游市场不同行业客户的需求，对战略业务的持续高速发展提供了有力支撑，助力公司长期发展。公司上半年业绩符合预期，考虑到公司报价模式为“成本+加工费”，上游原材料铁、焦炭等近期已呈现价格下降趋势，预计对公司营收端带来一定影响，我们下调公司2022-2024年营收。考虑到铁粉产能扩充周期较长于合金粉，雾化合金粉及相关应用短期营收占比提升对整体毛利率带来一定影响，我们下调2022年毛利率，铁粉产能在2023-2024年释放将带动整体毛利率上升，我们上调2023-2024年毛利率，调整2022-2024年期间费用率，预计公司2022-2024年营收分别为5.00、7.22、9.24亿元，归母净利润分别为1.10、1.69、2.35亿元，EPS分别为1.29、1.98、2.75元/股，对应当前PE分别为44、29、21倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 401.41 499.88 722.25 924.18 增长率(%) 56.56% 24.53% 44.49% 27.96% EBITDA（百万元） 121.74 148.36 220.74 300.36 归属母公司净利润（百万元） 88.62 110.34 168.95 235.08 增长率(%) 70.98% 24.51% 53.12% 39.14% EPS(元/股) 1.24 1.29 1.98 2.75 市盈率（P/E） 45.65 44.32 28.95 20.80 市净率（P/B） 7.98 7.35 5.86 4.57 EV/EBITDA 38.31 32.15 21.50 15.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期 产能扩建进度不及预期 上游原材料价格剧烈波动 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 221.04164.50184.55353.82 存货 76.50 84.90145.69143.94 流动资产应收及预付 非流动资产 200.06272.75318.67369.20 固定资产 117.35188.47243.49299.55 无形资产 33.10 43.95 51.01 59.33 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 752.42805.891021.381256.88 短期借款 0.00 -4.38 -7.30-10.70 其他长期资产流动负债 其他流动负债 53.08 58.47 73.17 84.93 长期借款 47.07 47.07 47.07 47.07 其他非流动负债 10.92 10.92 10.92 10.92 实收资本 85.44 85.44 85.44 85.44 留存收益 173.41232.48401.43636.51 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 552.35 141.59 113.22 0.00 28.01 21.60 79.70 26.62 57.99 0.00 137.69 348.28 606.26 533.15 157.19 126.56 0.00 18.38 21.95 71.45 17.35 57.99 0.00 129.44 348.28 665.33 702.70 234.31 138.15 0.00 1.81 22.36 113.38 47.51 57.99 0.00 171.37 348.28 834.28 887.68 241.66 148.26 0.00 -12.44 22.76 107.26 33.03 57.99 0.00 165.24 348.28 1069.37 少数股东权益 8.47 11.12 15.72 22.27 负债和股东权益752.42 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 805.89 1021.38 1256.88 营业成本 251.48325.35465.35583.73 销售费用 7.88 9.00 10.83 12.01 研发费用 22.45 24.99 33.95 39.74 资产减值损失 -1.38 -1.00 -1.00 -1.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.83 1.01 1.45 1.87 其他收益 12.97 16.00 21.67 28.70 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.08 0.00 0.00 0.00 利润总额 104.62128.65197.38274.93 净利润 91.94112.99173.55241.63 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 88.62110.34168.95235.08 少数股东损益 EBITDA 401.41 3.84 22.77 1.05 0.71 0.46 106.06 1.52 12.68 3.32 121.74 499.88 5.50 23.99 -2.32 0.00 0.29 128.65 0.00 15.66 2.65 148.36 722.25 7.22 31.06 -1.94 0.00 0.48 197.38 0.00 23.83 4.60 220.74 924.18 8.32 36.97 -2.30 0.00 0.66 274.93 0.00 33.31 6.55 300.36 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 94.16 100.70 90.91 247.47 净利润 91.94 112.99 173.55 241.63 折旧摊销 16.64 20.32 24.23 27.25 营运资金变动 -15.48 -33.21 -106.64 -20.43 其它 1.07 0.60 -0.22 -0.98 投资活动现金流 -134.36 -101.71 -68.23 -75.25 资本支出 -45.23 -91.10 -68.04 -75.48 投资变动 -89.97 -11.62 -1.63 -1.63 其他 0.83 1.01 1.45 1.87 筹资活动现金流 241.84 -55.53 -2.63 -2.96 银行借款 27.00 -4.38 -2.92 -3.41 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 213.26 0.00 0.00 0.00 其他 1.58 -51.16 0.29 0.45 现金净增加额 200.68 -56.55 20.06 169.27 期初现金余额 19.02 219.69 163.15 183.20 期末现金余额主要财务比率 219.69 163.15 183.20 352.47 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 56.56% 24.53% 44.49% 27.96% 营业利润增长 76.92% 21.29% 53.43% 39.29% 归属母公司净利润增长 70.98% 24.51% 53.12% 39.14% 获利能力（%）毛利率 37.35% 34.91% 35.57% 36.84% 净利率 22.90% 22.60% 24.03% 26.15% ROE 14.62% 16.58% 20.25% 21.98% ROIC 13.94% 15.62% 19.40% 21.27% 偿债能力资产负债率（%） 18.30% 16.06% 16.78% 13.15% 净负债比率 - - - - 流动比率 6.93 7.46 6.20 8.28 速动比率 5.93 6.19 4.85 6.85 营运能力总资产周转率 0.53 0.62 0.71 0.74 应收账款周转率 4.39 3.85 4.27 4.91 存货周转率 5.25 5.89 4.96 6.42 每股指标（元）每股收益 1.24 1.29 1.98 2.75 每股经营现金流 1.10 1.18 1.06 2.90 每股净资产 7.10 7.79 9.76 12.52 估值比率P/E 45.65 44.32 28.95 20.80 P/B 7.98 7.35 5.86 4.57 EV/EBITDA 38.31 32.15 21.50 15.