MCU与FPGA产品线扩张带动收入快速增长

韩啸宇 852-25321539 Peter.han@firstshanghai.com.hk 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 36.40港元 目标价 50.00港元 （+37.4%） 股票代码 1385.HK 已发行股本8.15亿股 市值 303亿港元 52周高/低37.25/17.64港元 每股净现值5.30港元 主要股东 复旦复控13.5% 复旦高技术13.1% 上海政本6.4% 上海复旦（1385）更新报告 买入2022年8月23日 MCU与FPGA产品线扩张带动收入快速增长 22年上半年收入及利润增长迅速：公司2022上半年实现收入17亿人民币，同比增长50.8%。各产品线营业收入分别为：安全与识别芯片4.6亿人民币、非挥发性记忆体4.9亿人民币、智能电表芯片2.8亿人民币、 FPGA及其他芯片3.8亿人民币、测试服务收入1亿人民币。毛利率由去年的55.2%大幅提升至65%，主要由于芯片整体价格上涨及高毛利的FPGA收入增长。营业利润5.4亿人民币，同比增长150%。归母净利润5.3亿元，同比增长173%。扣非归母净利润5.2亿人民币，同比增长220.9%。归母每股收益为0.65人民币，去年同期为0.28人民币。公司本期的收入 及利润均超出我们此前的预测。同时，同期研发费用为3.7亿人民币，研发费用率为22%，比去年同期下降5.1个百分点，经营杠杆显现。 MCU产品线持续扩张：智能电表MCU产品的收入22上半年同比增长179%，主要是由于智能电表MCU的出货量提升。上半年公司完成了12寸55nm和90nm嵌入式闪存工艺平台的开发与流片，并推进车规级MCU获得ACE-Q100认证。我们认为在当前市场缺芯环境下是公司车载MCU比较好的拓展市场时机，22H2公司将继续推出多款IoT、高性能工业级及车规级MCU，实现12寸和8寸工艺平台的完整布局，进一步丰富产品阵容，拓展公用事业、工业、白色家电、汽车等重点行业市场份额，驱动收入继续成长。 FPGA成长空间可期：上半年公司FPGA及其他芯片销售收入为3.8亿人民币，同比增长121%。同时，公司的PSoC青龙产品已经开始销售，14/16nm的10亿门级FPGA产品也在按计划研发中，配置APU、GP等IP核，预计将于今年生产样片，23年量产。我们认为，未来公司将在满足高可靠市场需求的前提下，逐步进入消费级市场，目前PSoC产品的客户还处于设计及测试阶段，尚未大规模出货，其FPGA产品还有较大的成长空间。同时高单价的FPGA产品将继续提升公司的毛利率。 目标价50.00港元，维持买入评级：我们预计公司未来三年的收入分别为34.7/40.3/46.1亿人民币，对应净利润10.1/13.2/16.2亿人民币。采用PE估值法，给予公司目标价50.00港元，对应2022年利润的35倍PE，相较于现价有37.4%的上升空间，维持买入评级。 风险：产品销售状况不及预期、产品产能受疫情影响、中美关系风险。 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 45 总营业收入（人民币千元） 1,690,897 2,578,817 3,472,619 4,027,475 4,613,851 4035 变动 16.23% 52.51% 34.66% 15.98% 14.56% 30 归母净利润132,175 514,467 1,012,298 1,322,556 25 1,624,010 每股盈利（人民币） 0.19 0.69 1.24 1.62 1.99 2015 变动 181.95% 262.55% 80.12% 30.65% 22.79% 10 基于36.4港元的市盈率 166.4 45.9 25.5 19.5 15.9 每股派息（人民币） 0.00 0.07 0.10 0.10 0.10 股息现价比 0.00% 0.18% 0.27% 0.27% 0.26% 5 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日><人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 收入 1,690,897 2,577,262 3,472,619 4,027,475 4,613,851 盈利能力 毛利 777,114 1,518,339 2,219,079 2,693,074 3,169,976 毛利率(%) 46.0% 58.9% 63.9% 66.9% 68.7% 其他业务净额 106,974 29,183 34,726 40,275 46,139 EBITDA利率(%) 19.8% 30.5% 38.3% 42.0% 44.5% 销售开支 -117,431 -283,695 -333,371 -386,638 -442,930 净利率(%) 9.5% 21.7% 30.7% 34.6% 37.1% 研发开支 -490,548 -691,637 -833,429 -926,319 -1,028,889 管理及财务开支 -106,085 -110,884 -123,436 -143,158 -164,001 营运表现 营业利润 170,023 573,361 1,088,584 1,422,222 1,746,394 销售及管理费用/收入 6.9% 11.0% 9.6% 9.6% 9.6% 税前盈利 170,046 573,450 1,088,584 1,422,222 1,746,394 实际税率(%) 5.7% 2.5% 2.0% 2.0% 2.0% 所得税 -9,764 -14,125 -21,772 -28,444 -34,928 股息支付率(%) 0.0% 9.4% 8.0% 6.0% 4.8% 净利润 160,282 559,325 1,066,812 1,393,778 1,711,466 库存周转 239.4 263.1 291.3 306.2 303.8 少数股东应占利润 28,107 44,858 54,514 71,222 87,456 应收账款天数 149.0 110.5 101.7 108.7 109.3 本公司股东应占利润 132,175 514,467 1,012,298 1,322,556 1,624,010 应付账款天数 59.1 62.0 63.7 66.9 66.4 折旧及摊销 -164,073 -213,192 -240,038 -270,399 -304,748 EBITDA 334,096 786,553 1,328,622 1,692,621 2,051,142 财务状况 增长 总负债/总资产 0.21 0.19 0.17 0.14 0.11 总收入(%) 16.2% 52.4% 34.7% 16.0% 14.6% 收入/净资产 0.80 0.77 0.80 0.71 0.63 EBITDA(%) 123.0% 135.4% 68.9% 27.4% 21.2% 经营性现金流/收入 0.13 0.23 0.26 0.36 0.38 税前盈利对利息倍数 1.60 5.17 8.82 9.93 10.65 资产负债表现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日><人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 现金 440,700 801,647 1,297,232 2,284,052 3,549,212 净利润 160,282 559,325 1,066,812 1,393,778 1,711,466 应收账款 736,194 824,067 1,110,353 1,287,766 1,475,256 股权激励费用 1,309 14,071 14,071 14,071 14,071 存货 610,598 916,083 1,084,447 1,154,401 1,249,108 折旧和摊销 177,177 223,030 240,038 270,399 304,748 其他流动资产 79,003 499,866 529,174 547,337 566,531 经营资产变动 -115,850 -198,815 -411,649 -235,485 -260,717 总流动资产 1,866,495 3,041,663 4,021,206 5,273,555 6,840,107 其他 -3,265 4,594 0 0 0 固定资产 347,588 567,877 653,059 751,017 863,670 经营现金流 219,653 602,205 909,272 1,442,762 1,769,568 无形资产 117,162 74,833 82,316 90,548 99,603 长期投资 101,160 108,496 108,496 108,496 108,496 净投资收益 20,917 -618,961 0 0 0 银行存款及其他 347,358 480,641 480,641 480,641 480,641 购置资产 -228,303 -564,497 -212,308 -244,155 -280,778 总资产 2,678,603 4,165,014 5,237,222 6,595,762 8,284,020 处置资产 57 661 0 0 0 应付账款 159,595 200,263 237,069 252,361 273,065 投资活动现金流 -207,329 -1,182,797 -332,703 -376,589 -426,456 短期银行借款 0 100 100 100 100 其他短期负债 318,537 512,786 548,289 563,041 583,011 取得借款与投资 0 47,072 0 0 0 流动负债 478,132 713,149 785,458 815,502 856,176 偿还债务及其他 0 0 0 0 0 长期银行借款 0 18,200 18,200 18,200 18,200 股利 0 0 0 0 0 其他负债 566,552 779,912 852,221 882,265 922,939 融资活动现金流 -74 718,806 -80,984 -79,353 -77,952 总负债 566,552 798,112 870,421 900,465 941,139 少数股东权益 181,797 226,657 281,171 352,393 439,849 现金变化 12,250 138,214 495,585 986,820 1,265,160 股东权益 2,112,051 3,366,902 4,366,801 5,695,297 7,342,881 期初持有现金 268,055 279,369 415,755 911,340 1,898,160 每股账面值(摊薄) 3.04 4.52 5.36 6.99 9.02 汇兑变化 -936 -1,828 0 0 0 营运资产 1,388,363 2,328,514 3,235,748 4,458,054 5,983,930 期末持有现金 279,369 415,755 911,340 1,898,160 3,163,320 数据来源：公司