2022半年报点评：盈利水平小幅回升，积极开拓区域市场

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年08月24日 垒知集团（002398.SZ)买入 2022半年报点评：盈利水平小幅回升，积极开拓区域市场 核心观点 公司研究·财报点评 收入规模承压，Q2业绩小幅增长。2022H1公司实现营收20.06亿，同比 建筑材料·装修建材 -11.86%，归母净利润1.36亿，同比-9.93%，扣非后归母净利润1.25 证券分析师：黄道立 证券分析师：冯梦旗 亿，同比-7.61%；其中Q2单季度收入和归母净利润分别为11.23亿和 075582130685 996786485520 0.80亿，分别同比-18.90%和+2.27%。上半年公司产品和业务需求有所huangd1Egucser,concnfenpnelgieste,conssS098051197C003$0930521C400C2 下降，受益于减水剂产品提价，公司盈利水平改善，Q2业绩小幅回升。 盈利水平小幅提升，市场开拓顺利。分业务石，上半年外加剂和技术服务检 证券分析师：陈额 075581981825 ,com,cn 测业务收入分别为11.78亿和2.35亿，分别同比-17.22%和-6.27%，主要由 于疫情反复、施工放缓、地产承压等因素影响，其中外加剂业务毛利率同比 S098051899C002 基础数据 合理结销 提高1.73pct至20.21%，主要受益于上半年产品提价，技术服务检测业务盈入(经) 利水平表现良好，毛利率同比提高3.95pct至38.75%，分区域看，公司核心 收点价 英市值/翼通市算 68/86.76元 区域华东地区受疫情影响收入同比-14.55%至9.42亿，中南地区表现保持韧2两量高书/量低价 8.55/5.73元 性，收入为5.99亿（-1.02%》，华中、东北和海外地区市场开拓效果明显， 分别实现收入1.01(+295.12%）/0.77（+496.49%）/2.36（+91.31%）亿元。 五3个月日均成交路102.64元 市场走势 现金流显著改善，应收账款规模稳定。上半年公司综合毛利率20.2%，同比上证指势 +1.3pct，净利率同比基本持平。期间费用率小幅提高1.26pct至11.97%， 其中销售/管理/财务/研发费用率实现4.12%/3.52%/0.34%/3.99%，同比提高0.13/0.25/0.25/0.63pot。受益于Q2销售回款同比增加，上半年累计实现 经营性净现金流1.44亿，去年同期为-1.37亿.上半年应收账款为34.44亿， 同比+0.98%，应收账款周转率0.63次，小幅下降0.34次。 产能投放持续推进，探索光伏应用场景。公司上半年可转债成功发行，西南地区外加剂部分项目和浙江技改项目已陆续投产。此外，公司积极探索建筑 4).0 30.0 29.9 19.9 节能和新能源领域应用，包括1）与云南新华签署框架协议，拟在建筑分布资科来累：ind，图得证势经济研究所整理 式光伏和集中式光伏发电项日合作，规模约1GW；2）与不迈股份签署框架协相关研究报告 本端的主情表理，积设布品开范区域市场？ 议，将在分布式光伏、BIPV等方面进行合作。（益30集团（60235832）2021年8及2092年季8点评：现 小坐集承围-0压22398-2021年中服点系，中场开药摄利，益排力 20220536 风险提示：业务拓展不及预期；成本上涨超预期；需求不及预期： 投资建议：下半年业绩有望延续改善，维持“买入”评级， 下半年“稳增长”政策效果有望逐步显现，公司产品、服务需求有望获得改 2521-2901 年如事团-02398-2020年年第点源：对大业务送势扩致，署好 20210401 卡可期 准岗-062398-2020年中%点：务区稳5进，8 5202825 金期集团-0%2398-209年财%点源：4续言增长，双引登提供 善，公司新投产产能将持续释放。近期，外加剂原材料价格已出现持续回落，水求持资效服动力232004-02 有助于盈利水平进一步改善。考虑上半年需求情况影响，下调22-24年EPS 至0.43/0.57/0.69元/股（调整前为0.52/0.62/0.70元/股），对应PE为12.1/10.1/8.9x，维持“买入”评级。 3,871 盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E 营业收入（万元） 4,918 4,932 6,057 7,190 (+,; 14.15 27.0 0.31 22.85 18.7% 净利尚万元： 372 272 312 411 500 [+,4, 每股收兹(元) -7.55 0.52 -27.0k 4.38 16.7t 0.43 31.7s0.57 21.6N 6.69 EBITMargin 11.45 6.5 6.4 2.0 7.4 净资产收益军（8OE) 11.5h 8.06 E.ct 10.5 11.7N 市些罕(FE) 13.0 17.9 16.5 11.B 3,7 EV/EBITOA 13.9 E02 15.6 14.9 (08) 1.51 1.34 1.241.14 注：博等每股收益安器新的原本计算 请务必选正文之后的免责声明及其项下所有内器 国信证券证券研究报告 营收规模小幅下滑，Q2业绩小幅增长。2022H1公司实现营收20.06亿，同比 -11.86%，归母净利润1.36亿，同比-9.93%，扣非后归母净利润1.25亿，同比 -7.61%；其中Q2单季度收入和归母净利润分别为11.23亿和0.80亿，分别同比 -18.90%和+2.27%。上半年公司产品和业务需求有所下降，受益于减水剂产品提价， 公司盈利水平改善，02业绩小幅回升。 图1：垒知集团营业收入及增达图2：垒知集团单季座营业收入及增速 营总减（化元)YoY16营≤品或A(化元)YoY120% 60%14 50% 3 100% 80% 60% 0% 20% 50% 资科来源：公司公告、win、国销证券轻济研究所整理资料案源：公司公告、Nin、信证等经济研究所整理 图3：垒知集因归母净利润及增速国4：垒知集图单季度归母净利润及增速 100% 1.4 80% 1.2 60% 40% 0.8 20% 2.5 资科来源：公司公告、win、国信证券经济研究所整理语料来源：公司公告、wne、国信证券经济研究所整理 a0y 0% 20% 120% 100% 盈利水平小幅提升，市场开拓顺利。分业务看，上半年外加剂和技术服务检测业 务收入分别为11.78亿（-17.22%）和2.35亿（-6.27%），主要由于疫情反复、施 工放缓、地产承压等因素影响，其中外加剂业务毛利率同比提高1.73pct至20.21%，主要受益于上半年产品提价，技术服务检测业务盈利水平表现良好，毛利率同比提高3.95pct至38.75%。分区域看，公司核心区域华东地区受疫情影响 收入同比-14.55%至9.42亿，中南地区表现保持韧性，收入为5.99亿（-1.02%）， 华中、东北和海外地区市场开拓效果明显，分别实现收入1.01（+295.12%）/0.77 (+496.49%）/2.36（+91.31%）亿元。 现金流显著改善，应收账款规模稳定。上半年公司综合毛利率20.2%，同比 +1.3pct，净利率同比基本持平，期间费用率小幅提高1.26pct至11.97%，其中 销售/管理/财务/研发费用率实现4.12%/3.52%/0.34%/3.99%，同比提高 0.13/0.25/0.25/0.63pct。受益于Q2销售回款同比增加，上半年累计实现经营性 请务心阅送正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券证券研究报告 净现金流1.44亿，去年同期为-1.37亿。上半年应收账款为34.44亿，同比+0.98%，应收账款周转率0.63次，小幅下降0.34次。 图5：垒知集团外加剂业务收入及增速 图6：垒知集团技术服务（检测）业务收入及增速 16 80% 3 YoY 50% EC% 2.5 40% 12 40% 2 30% 20% 1.5 20% 0% 10% 29% 0% 资料来速：公司公告、Wind、国偏证券经济研究所整理资料票速：公司公需、、国情证券经济研究所整理 图7：垒知集团毛利率及净利图8：垒知集团外加剂毛利率及技术服务毛利率 净前率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：公司公营，心、国信证券经济研究所费理资料来源：公司公告、W品、函信证券经济研究所整理 图9：垒知集团经营活动现金流净额及增速图10：垒知集团应收账款周转率（次） Yoy r1400% 1.4 1.2 1.51200% 1C00% 800% 0.8 0.5 600% 400% 200% 0.6 0.4 0%0.2 200% 400% %009- 资料来源：公司公告、Nire、国信证券经济研究所整理资料来源；公司公告、Wind、压信证券经济研究所整理 请务心阅送正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券证券研究报告 图11：垒知集团期间费用率图12：垒知集团资产负债率 常理费用率 资产负值车 12% 10% 营发费用率 50% 40% 8%30% 6% 20% 4% 2%10% 资料求源：公司公告、Nind、同信证券经济研究所整理资料求源：公司公告、Wind、网信证券经济研究所费理 产能投放持续推进，探索光伏应用场景。公司上半年可转债成功发行，西南地区外加剂部分项目和浙江技改项目已陆续投产。此外，公司积极探索建筑节能和新能源领域应用，包括1）与云南新华签署框架协议，拟在建筑分布式光伏和集中式光伏发电项目合作，规模约1GW；2）与禾迈股份签署框架协议，将在分布式光伏、BIPV等方面进 行合作。 逐步显现，公司产品、服务需求有望获得改善，公司新投产产能将持续释放。近期， 外加剂原材料价格已出现持续回落，有助于盈利水平进一步改善。考虑上半年需求情 况影响，下调22-24年EPS至0.43/0.57/0.69元/股（调整前为0.52/0.62/0.70元 /股)，对应PE为12.1/10.1/8.9x，维持“买入”评级。 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）2022E32022024E 理金及现会等均价455577600营业收入38714918493260577190 29563646391846525617营业成本2041401945965504 存货净额159170187218265营生税含及用加19022530 其热证动资产308332449508销售费用1832622260295 流动资产合计2666490351496031管理费用134163621210248 图定资产514707742783799研发表用152188202.239285 无形资产及其构140167161156150(1):5(6)(8)(9) 接确件房线产 644584584524554 资收型 遵产或值及公处价售安 2223222222 长期股权担资15:151151151150 7 现产总计54476513678877048786其收入(161) (8)(8) (8) (236)(186)(2230(269) 23221443481428299353165.565 应付累项18472446246930043581营业外净收支630 其性或效助情28227432838455.利润总额433301353465566 速动负债合计213229523218381545205427374560 长期售微及应付债券0(0cz)(232)(0Ez)334 其性长期约债3i7068117140归属于母公司净利润372zit411500 长期负债会计