科博达2022半年报业绩点评：Q222盈利企稳回升，业绩超预期

公司研究报 告汽车汽车零部件 2022-08-28 公司点评报告 买入/维持科博达(603786) 目标价：82 昨收盘：57.24 科博达2022半年报业绩点评–Q222盈利企稳回升，业绩超预期 走势比较 事件：公司发布22年中报。上半年营收14.8亿，同比+1.82%， 归母净利润1.99亿，同比-13.52%，扣非净利润1.81亿，同比-13.27%。 66% 太46% 平25% 21/8/30 洋4% 证(16%) 券(37%) 股 份 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 科博达沪深300 新能源车业务强势增长。1H22/2Q22公司营收14.8亿/7.5亿，同比分别+1.8%/+6.8%。产品拆分来看，1H22/2Q22照明与控制系统营收7.7亿/4.0亿，同比分别+4.5%/+8.9%；电机控制系统营收2.8亿/1.2亿，同比分别-11.9%/-26.3%；能源管理系统营收分别0.4亿/0.2亿，同比分别+19.6%/+18.5%；车载电器与电子营收2.8亿/1.3亿，同比分别+10.4%/-8.2%。其中，1H22新能源车业务营收1.1亿，同比+76%。 有股票数据 限总股本/流通(百万股)404/40公总市值/流通(百万元)23,131/2,295司12个月最高/最低(元)94.23/35.86证相关研究报告： 券科博达（603786）《【太平洋汽车研团队】科博达2021年报&2022Q1点究评-再次强调关注公司内生性变报化》--2022/04/22 告 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522060001 Q2毛利率环比恢复显著。1）毛利率：1H22毛利率为34.5%，同比-1.1pct；2Q22毛利率为35.8%，同比持平，环比+2.5pct，毛利率环比恢复显著。2）费用率：1H22公司三费费用率为6.4%，同比-1.1pct（销售/管理/财务费用率同比+0.2pct/-0.1pct/-1.3pct），财务费用减少主要系汇兑收益增加所致。1H22/2Q22研发费用率分别为11.2%/11.1%，研发能力保持领先，我们预计随着新项目订单释放，规模效应加强，研发费率将会降低。3）扣非净利率：1H22/2Q22扣非净利率分别为13.4%/14.3%，同比分别-2.4pct/-1.1pct，主要受毛利率下滑、资产减值损失增加、研发费率有所提升等综合影响。 新定点充沛，国际大客户&新能源龙头双举齐下。上半年，公司获得新定点60个，预计产品生命周期销量约1.2亿只。1）宝马全新一代NCAR 架构大灯和尾灯控制器项目，预计生命周期销量约4500万只；2）国内头部新势力车企的车身域项目定点，首次将域控制器产品从底盘拓展到车身领域；3）灯控产品市场拓展持续突破，其中尾灯控制器首次进入大众配套体系；大灯控制器首次进入本田体系；灯控和车内智能光源产品进入造车新势力配套体系。截至2022年6月底，公司在 研项目合计146个，预计产品生命周期销量超过2亿只，假设按照 80-100元平均单价预测，在研项目有望产生160-200亿营收。 如何看待公司现阶段发展。公司早已从单一车灯控制器龙头延展到更多产品系列，包含底盘域控制器，车身域控制器，研发边界一直在拓展。2021年公司拿到59个新项目，共计5500万个控制器；但是2022年上半年就定点60个新项目，预计产品生命周期1.2亿只，可见新 报告标题 2 公司点评报告P 项目落地速度明显加快。也正是因为公司在不断拓展产品线和研发能力，所以在新项目带来营收之前需要投入足够的研发人员，导致阶段性研发费率上升，摊销增加。现在时间段为黎明前的黑暗，一旦业绩释放，规模效应显著，公司或将脱胎换骨，迎来高速增长。 如何看大客户依赖。大众是公司的核心大客户，2021年大众汽车集团共向全球交付了888.2万辆汽车，同比下滑4.5%；在华交付量为330.48万辆，同比下滑14.1%。大客户销量下滑影响了阶段性业绩。但是从新订单来看，欧系、美系、日系、造车新势力、国内头部企业均已开拓成功，客户结构多元化将会越来越好。 如何看业绩拐点。二季度由于上海、吉林疫情导致公司阶段性停产，受到20-30天的影响，所以二季度业绩也会受一定程度的压制。但研 发投入单季度在8000-8500万元左右，并且维持相对稳定，一旦营收实现单季度拐点，四费占比会显著下滑，利润增速将会远大于营收增速。 投资建议：二季度上海，吉林疫情影响了各大客户销量和产量，我们调低2022年预期，预计公司2022、2023年归母净利润分别为5.5， 8.3亿（原6/8.6亿），给予2023年40倍估值，目标价82元，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，原材料价格持续恶化，疫情影响。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2807 3873 5035 6545 （+/-%）(3.67) 37.98 30.00 29.99 净利润(百万元）389 552 829 1107 （+/-%）(24.44) 41.88 50.18 33.60 摊薄每股收益(元)0.97 1.38 2.07 2.77 市盈率(PE)58.89 41.51 27.64 20.69 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 437 684 793 5141,298 营业收入 2,9142,8073,8735,0356,545 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 6811,000 7481,7751,424 营业税金及附加 13 9 12 16 21 应收和预付款项1,1188621,6971,7522,724营业成本1,8531,8362,5173,2584,215 流动资产合计 3,4633,5184,3895,2046,614 管理费用 145 163 593 730 916 其他流动资产182198178186187销售费用81617798124 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (20)(34) (33) (33)(40) 长期股权投资211217217217217财务费用(11)12567 在建工程 82 56 30 18 11 公允价值变动 3 4 1 0 0 固定资产511562534485423投资收益5548515050 长期待摊费用 30 29 10 0 0 其他非经营损益 2 3 2 2 3 无形资产1141221099785营业利润6514606581,0101,352 资产总计 4,7104,8565,5446,3237,653 所得税 79 36 69 111 152 其他非流动资产298353254302303利润总额6534636611,0121,355 应付和预收款项 435 350 672 7081,060 少数股东损益 59 39 40 72 96 短期借款120108000净利润5744285929011,203 长期借款00000归母股东净利润5153895528291,107 其他负债 200 182 178 187 182 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率36.40% 34.56% 35.00% 35.30% 35.60% 销售净利率22.35% 16.38% 16.99% 20.05% 20.66% 销售收入增长率(0.29% ) (3.68% ) 38.00% 30.00% 30.00% EBIT增长率8.90% (8.47% ) (11.33 %) 39.27% 33.81% 净利润增长率8.38% (24.44 41.88% 50.18% 33.60% 负债合计7566448528961,244 股本 400 400 400 400 400 资本公积1,8161,8941,8941,8941,894 留存收益 1,5961,7852,2272,8903,775 归母公司股东权益3,8134,0804,5215,1846,069 少数股东权益 142 131 171 244 340 PE(X) 44.5058.8941.5127.6420.69 股东权益合计 3,9544,2114,6925,4276,409 负债和股东权益 4,7104,8565,5446,3237,653 ROE 13.50% %)9.53% 12.21%15.99%18.24% 现金流量表(百万） ROIC 26.92%19.22%23.91%33.93%33.18% ROA12.19%8.81%10.67%14.24%15.72% 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.290.971.382.072.77 经营性现金流 投资性现金流 521.41421.15 (212.993.43 510.38 (174.3 (133.2 266) .18 980.49 30.93 融资性现金流 (110.7 6) 9) (251.4 3) (227.1 2) (171.2(227.4 0)7)0) PS(X) 7.948.24 5.91 4.553.50 PB(X) 6.075.675.074.423.77 现金增加额206.49246.30108.96(278.3784.02EV/EBITDA(X)25.5033.0125.6819.2514.20 5) 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售