中报点评：联营公司盈利收窄，创新药业务加速推进

公司点评|中国生物制药 公司点评|中国生物制药 联营公司盈利收窄，创新药业务加速推进 中国生物制药（1177.HK）中报点评 ●核心结论 事件：2022H1公司实现营收151.9亿元，同比+6.0%；归母净利润19.21亿元，同比-77.35%，主要为联营公司盈利减少所致。扣除联营收益经调整后利润16.6亿元，同比+4.5%，公司主营业务表现符合预期。 创新药占比持续提升。2022H1创新药收入34.9亿元，同比+14.2%；近5年内上市产品2022H1收入66.1亿元，同比+24.6%，新仿药快节奏上市抵消集采影响。 收购F-star，公司抗体药物管线版图再拓展。F-star创立于2006年，开创了独特的Fcab与Mab2技术，并在该平台上开发了多款双抗，2021年10月强生支付1750万美元预付款加最高13.5亿美元里程碑付款引进其5款双抗新药。2022年6月公司宣布收购F-star。 证券研究报告 2022年08月24日 公司评级买入 股票代码01177 前次评级买入 评级变动维持 当前价格4.110 近一年股价走势 中国生物制药港股通医药ETF 恒生指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 21-1222-0122-0222-0322-0422-05 引进LAG3单抗，丰富免疫治疗产品矩阵。公司收款肿瘤免疫治疗产品派 安普利单抗于2021年8月上市，当年销售2.12亿元。目前肿瘤免疫治疗赛 分析师 道公司另有三款产品在研：TQB2450（PD-L1）、TQB2858（PD-L1/TGFβ双 抗）和TQB2868（PD1/TGFβ）双抗。从Symphogen引入LAG3后，将进一步完善公司肿瘤免疫产品线，提高肿瘤治疗组合方案竞争力。 报告期内2款小分子TKI药物进入NDA阶段。其中TQB3101预计2023年上市。该产品用于ROS1突变的非小细胞肺癌患者，另有难治性间变性淋巴瘤在临床试验中，预计销售峰值15.29亿元。 盈利预测与评级：预计2022-2024年营收分别为317.00/357.22/401.64亿元，同比增长18.01%/12.69%/12.43%。归母净利润40.40/43.68/48.65亿元，对应EPS分别为0.21/0.23/0.26元。考虑公司销售基本盘稳定，研发管线丰富，维持“买入”评级。 风险提示：在研产品临床进度不及预期，市场竞争加剧，政策变化。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23,647 26,861 31,700 35,722 40,164 增长率 -2.4% 13.6% 18.0% 12.7% 12.4% 归母净利润(百万元) 2,771 14,608 4,040 4,368 4,865 增长率 -10.2% 270.5% -66.9% 9.8% 14.0% 每股收益（EPS） 0.15 0.78 0.21 0.23 0.26 市盈率（P/E） 23.8 4.5 16.3 15.1 13.6 市净率（P/B） 3.9 2.2 1.9 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国生物制药：收购F-star，抗体药物管线版图再拓展—中国生物制药（1177.HK）跟踪点评2022-06-27 中国生物制药：研产销一体，Bigpharma创新转型曙光重现—中国生物制药（1177.HK）首次覆盖2022-06-16 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 11,259 10,569 11,246 12,622 15,591 营业收入 23,647 26,861 31,700 35,722 40,164 应收款项 5,438 6,341 7,471 8,722 9,507 营业成本 5,182 5,332 7,925 8,931 9,639 存货净额 1,880 1,938 2,612 3,002 3,333 销售费用 8,973 10,518 11,570 12,860 14,459 其他流动资产 4,217 4,656 4,656 4,656 4,656 管理费用 5,283 5,862 6,139 7,188 8,217 流动资产合计 22,794 23,503 25,985 29,002 33,086 财务费用 323 309 826 994 1,251 固定资产及在建工程 6,870 7,154 7,596 7,983 8,315 其他收益费用 (1,127) (13,733) (900) (990) (1,089) 长期股权投资 10,907 20,197 23,862 25,721 27,743 利润总额 5,013 18,573 6,140 6,740 7,686 无形资产 925 1,064 974 884 794 所得税费用 672 1,958 816 837 929 其他非流动资产 5,714 8,624 8,749 8,709 8,694 净利润 4,341 16,615 5,324 5,903 6,758 非流动资产合计 24,416 37,040 41,182 43,297 45,547 少数股东权益 1,570 2,006 1,284 1,535 1,892 资产总计 47,210 60,543 67,168 72,299 78,633 归属于母公司净利润 2,771 14,608 4,040 4,368 4,865 短期借款 1,553 6,521 6,602 6,521 6,521 应付款项 9,362 8,760 9,327 8,685 8,414 其他流动负债 29 64 39 44 49 流动负债合计 10,944 15,345 15,967 15,250 14,984 长期借款及应付债券 12,803 5,593 5,593 5,593 5,593 其他长期负债 1,045 1,876 1,865 1,811 1,653 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 长期负债合计 13,847 7,469 7,458 7,404 7,246 盈利能力 负债合计 24,791 22,814 23,426 22,654 22,230 ROE 11.6% 62.1% 12.4% 11.7% 11.6% 股本 416 415 415 415 415 毛利率 78.1% 80.1% 75.0% 75.0% 76.0% 股东权益 22,420 37,729 43,742 49,645 56,403 营业利润率 21.2% 18.4% 19.4% 18.9% 19.1% 负债和股东权益总计 47,210 60,543 67,168 72,299 78,633 销售净利率 18.4% 61.9% 16.8% 16.5% 16.8% 成长能力 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入增长率 -2.4% 13.6% 18.0% 12.7% 12.4% 净利润 4,341 16,615 5,324 5,903 6,758 营业利润增长率 -10.2% 270.5% -66.9% 9.8% 14.0% 折旧摊销 1,655 993 566 620 675 归母净利润增长率 2.4% 427.2% -72.3% 8.1% 11.4% 利息费用 323 309 826 994 1,251 偿债能力 其他 (994) (12,550) (2,299) (3,280) (2,614) 资产负债率 52.5% 37.7% 34.9% 31.3% 28.3% 经营活动现金流 5,325 5,366 4,416 4,237 6,069 流动比 2.08 1.82 1.63 1.90 2.21 资本支出 19,867 (1,072) (918) (917) (917) 速动比 1.91 1.41 1.46 1.70 1.99 其他 (27,712) (1,444) (2,765) (869) (933) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (7,846) (2,516) (3,683) (1,786) (1,850) 每股指标 债务融资 5,236 (1,476) (745) (1,075) (1,251) EPS 0.15 0.78 0.21 0.23 0.26 权益融资 (1,187) (938) 689 0 0 BVPS 0.89 1.61 1.86 2.09 2.35 其它 (1,816) (811) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 2,233 (3,225) (55) (1,075) (1,251) P/E 23.3 3.9 16.3 15.1 13.6 汇率变动 P/B 3.0 1.8 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 (287) (375) 678 1,376 2,968 P/S 2.8 2.5 2.1 1.8 1.6 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投