2022中报点评：创新药管线持续推进，医美板块加速布局

公司点评|华东医药 公司点评|华东医药 创新药管线持续推进，医美板块加速布局 华东医药（000963.SZ）2022中报点评 ●核心结论 事件：2022H1公司实现营收182亿元（+5.93%），归母净利13.4亿（+3.09%），扣非净利12.7亿（+6.52%）。公司转型加速，2022Q2单季收入环比改善。 医药工业板块业绩修复向上，创新药管线持续推进。医药工业核心子公司中美华东2022H1营收55亿元，同比+1.4%，扣非净利10.6亿元，同比-4.3%，其中Q2营收27.1亿元（+16.2%），归母净利润5.4亿元（+16.5%），营收利 证券研究报告 2022年08月11日 公司评级买入 股票代码000963 前次评级买入 评级变动维持 当前价格44.74 近一年股价走势 润同比增速较Q1已大幅改善。阿卡波糖重新中选2022河南联盟集采，阿可拉华东医药沪深300 定、阿格列汀2个新药新增销售，2个新药处于上市申请阶段，另有6个新药 处于近上市阶段。 医美业绩高增长，或成公司增长新引擎。医美板块2022H1营收8.97亿元，同比+130.25%（剔除华东宁波口径），其中海外部分收入5.31亿元（+104.3%），国内欣可丽美学收入2.71亿元，其中Q2为1.1亿元，预计下半年疫情影响解除会进一步放量。2022年加速医美布局，Sinclair收购能量源型（EDB）医美器械公司Viora，代理EMAAesthetics美容及EDB设备推进国内注册流程，完善EBD+注射全品类医美生态。 自研BD双轮驱动。海外要约收购ADC平台公司HeidelbergPharma工作稳步推进。利拉鲁肽、创新器械GFR动态监测仪有望年底上市。 公司发布股权激励计划，彰显管理层信心。本计划业绩考核目标以2021年为基数，2022/2023/2024年净利润增长不低于7%/23%/50%，凸显公司管理层对业绩加速向上的信心。 盈利预测与评级：考虑公司医药工业板块企稳向上，医美业务高速增长，BD产品2022年商业化落地，预计2022-2024年净利润分别为28.64/34.55/41.52亿元，同比增长24.4%/20.6%/20.2%，维持“买入”评级。 风险提示：引进产品国内上市进度不及预期；创新药研发失败风险 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33,683 34,563 38,831 42,851 47,828 增长率 -5.0% 2.6% 12.3% 10.4% 11.6% 归母净利润(百万元) 2,820 2,302 2,864 3,455 4,152 增长率 0.2% -18.4% 24.4% 20.6% 20.2% 每股收益（EPS） 1.61 1.32 1.64 1.97 2.37 市盈率（P/E） 27.3 33.4 26.9 22.3 18.5 市净率（P/B） 5.3 4.6 4.1 3.5 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% 2021-082021-122022-04 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 华东医药：医美BD双轮发力，利空消化，管线充足—华东医药（000963.SZ）2021年报及2022一季报点评2022-05-05 华东医药：医药工商业加速创新转型，在研管线储备丰富—华东医药（000963.SZ）2021年三季报点评2021-10-27 华东医药：医药工商业创新转型，医美业务开启成长之路—华东医药（000963.SZ）首次覆盖报告2021-06-21 索引 内容目录 战略转型深水区，业绩修复向上3 医药工业板块业绩企稳向上，创新药管线持续推进3 医美业绩高增长，或成公司增长新引擎5 内分泌肿瘤自身免疫三驾马车，研发管线丰富5 公司发布股权激励计划，彰显管理层信心6 风险提示7 图表目录 图1：2014-2022H1公司营收及净利润/亿元3 图2：2014-2022Q1公司毛利率与净利率3 图3：2014-2022Q1公司期间费用率3 图4：中国糖尿病药物市场规模，2023-2030年CAGR近12%4 图5：CSCO指南推荐阿可拉定用于Child-PughA级肝癌4 图6：CSCO指南推荐阿可拉定用于Child-PughB级肝癌4 图7：华东医药工业微生物布局5 图8：2018-2022H1医美板块营收及毛利率5 图9：2022H1医美业务海外市场国内市场份额比重5 表1：华东医药产品管线6 表2：限制性股票各年度业绩考核目标7 战略转型深水区，业绩修复向上 战略转型深水区，业绩加速修复。2022H1公司实现营收182亿元（+5.93%），归母净利 13.4亿（+3.09%），扣非净利12.7亿（+6.52%）。公司转型加速，2022Q2单季收入利润同比增速均高于Q1单季。 图1：2014-2022H1公司营收及净利润/亿元 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营收/亿元归母净利润/亿元营收yoy归母yoy 345.63 181.98 23.02 13.41 201420152016201720182019202020212022H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，西部证券研发中心 费用端保持稳定，盈利能力有所回升。2022H1公司毛利率达32.72%，净利率7.44%，较2021年均有提升。2022H1销售费用率16.67%，管理费用率3.14%，研发费用率3.11%，财务费用0.03%，各项费用保持稳定。 图2：2014-2022Q1公司毛利率与净利率图3：2014-2022Q1公司期间费用率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售毛利率(%)销售净利率(%) 32.05% 33.05% 32.72% 28.99% 30.69% 7.81% 8.25% 8.64% 6.77% 7.44% 20182019202020212022H1 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 17.7% 16.4% 15.7% 16.7% 14.0% 2.3% 3.0% 2.8% 2.8% 3.1% 20182019202020212022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 医药工业板块业绩企稳向上，创新药管线持续推进 仿制药集采影响已基本消化，新产品带动医药工业板块向上。医药工业核心子公司中美华东2022H1营收55亿元，同比+1.4%，扣非净利10.6亿元，同比-4.3%，其中Q2营收 27.1亿元（+16.2%），归母净利润5.4亿元（+16.5%），营收利润同比增速较Q1已大幅改善。阿卡波糖重新中选2022河南联盟集采，阿可拉定、阿格列汀2个新药新增销售，2个新药处于上市申请阶段，另有6个新药处于近上市阶段。 海外收购进度加速，布局ADC全产业链。海外要约收购ADC平台公司HeidelbergPharma，金融监管等部门审批备案已完成，收购工作稳步推进。 BD产品陆续落地，处方药业务增长或可期。2021年10月，公司与武田制药达成战略合作，获得糖尿病创新药DPP-4抑制剂苯甲酸阿格列汀片。据Frost&Sullivan数据预测，2022年中国糖尿病市场规模为103.8亿元，2023-2030CAGR为11.9%，其中，DPP-4类占比3%，未来有望向欧美市场DPP-4类药物占比靠拢，进一步提升。该产品未来有望达到10亿元销售峰值。 图4：中国糖尿病药物市场规模，2023-2030年CAGR近12% 金额/十亿元增长率 300 250 200 150 100 50 0 259.2 103.8 2014201620182020E2022E2024E2026E2028E2030E 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 资料来源：西部证券研发中心，Frost&Sullivan 2022年1月，公司与北京盛诺基医药公司达成协议，获得晚期肝癌FIC小分子免疫调节 剂药物淫羊藿素软胶囊独家推广权，该产品5月份已实现首张处方。2022年4月召开的CSCO指南会上，阿可拉定（淫羊藿素）以1B类证据被Ⅰ级推荐用于晚期肝细胞癌一线治疗。 图5：CSCO指南推荐阿可拉定用于Child-PughA级肝癌图6：CSCO指南推荐阿可拉定用于Child-PughB级肝癌 资料来源：2022CSCO临床指南，西部证券研发中心资料来源：2022CSCO临床指南，西部证券研发中心 探索工业微生物新蓝海，涉足多个业务领域。生物微生物外部订单快速增长，2022H1营收同比增长31%。旗下美琪健康、美华高科、珲达生物、珲益生物分别涉足大健康业务、原料药、ADC产业链CDMO业务和合成生物学。 图7：华东医药工业微生物布局 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 医美业绩高增长，或成公司增长新引擎 医美业绩高增长，或成公司增长新引擎。医美板块2022H1营收8.97亿元，同比+130.25% （剔除华东宁波口径），其中海外部分收入5.31亿元，欣可丽美学收入2.71亿元。2022年加速布局，完成多笔收购，引入EBD产品，推进国内注册流程，完整EBD+注射全品类医美生态。未来冷冻溶脂、射频类、激光脱毛、美容耗材等产品逐步上市，丰富医美产品版图。公司在研项目管线丰富，产品矩阵具备充足竞争力。 图8：2018-2022H1医美板块营收及毛利率图9：2022H1医美业务海外市场国内市场份额比重 40.8% 国内市场/百万元海外市场/百万元毛利率 海外市场占比国内市场占比 1200 1000 800 600 400 200 0 76.6% 367 366 67.3% 130 666 531 319 202020212022H1 78% 76% 74% 72% 70% 68% 66% 64% 62% 59.2% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 内分泌肿瘤自身免疫三驾马车，研发管线丰富 内分泌肿瘤自身免疫三驾马车，研发管线丰富。公司2022H1研发投入5.67亿元，多个品种处于近上市阶段，即将进入收获期。目前公司有在研或BD产品有2个处于上市申请阶段，6个新药处于pre-NDA或三期临床。 肿瘤领域进度最快的是与ImmunoGen公司合作的FRα-ADC药物Mirvetuximab （HDM2002），该产品为FirstinClass，国内市场上尚无针对相同受体的药物，目前美国 FDA已受理公司合作伙伴ImmunoGen的BLA申请，国内正在与CDE进行pre-BLA沟通中，预计上市时间2023年。 自身免疫领域目前有乌司奴单抗生物类似物已在2022年2月完成受试者入组。该产品原研为美国强生公司的喜达诺，2021年全球销售额91.34亿美元，按全球药品销售额排名第10。根据医药魔方数据，目前只有华东医药和百奥泰两家公司进入三期临床阶段。 表1：华东医药产品管线 领域产品代码/名称适应症进度地点进度 Rilonacept/列洛西普 冷吡啉相关的周期性综合 Pre-BLA中国 征（CAPS） 2022年2月LisenceInfromKiniksa；2022年7月向CDE递交了该产品CAPS（冷吡啉相关的周期性综合征）适应症的Pre-BLA申请； HDM3001成年中重度斑块状银屑病III期中