天箭转债，小型固体火箭技术应用的综合企业

天箭转债，小型固体火箭技术应用的综合企业证券研究报告 2022年08月22日 申购建议：积极参与 申购分析： 1.天箭转债发行规模4.95亿元，债项与主体评级为AA+/AA级；转股价 53.11元，截至2022年8月19日转股价值98.32元；各年票息的算 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由联系人 liyou@tfzq.com 术平均值为1.03元，到期补偿利率8%，属于新发行转债较低水平。 按2022年8月19日6年期AA+级中债企业到期收益率3.33%的贴现 率计算，债底为94.07元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.00%，对流通股本的摊薄压力为21.18%，对现有股本有一定的摊薄压力。 2.截至2022年8月19日，中天火箭前三大股东航天动力技术研究院、航天投资控股有限公司、陕西电器研究所分别持有占总股本32.65%、14.90%、7.14%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在82%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为0.89亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0008%-0.0008%左右。 3.中天火箭所处行业为航天装备Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截 近期报告 1《固定收益：产业债利差高等级下行，中低等级上行-产业债行业利差动态跟踪（2022-08-21）》2022-08-21 2《固定收益：城投债：各等级利差上行-城投债利差动态跟踪 （2022-08-21）》2022-08-21 3《固定收益：转债强赎的达摩克利斯之剑与权益风格波动-可转债市场周报 （2022.8.21）》2022-08-21 至2022年8月19日收盘，中天火箭PE(TTM)为72.48倍，在收入相 近的10家同业企业中处于平均水平，市值81.15亿元，处于同业平均 水平。截至2022年8月19日，中天火箭今年以来正股下跌15.32%，同期行业指数下跌18.73%，万得全A下跌11.20%，上市以来年化波动率为84.33%，股票弹性较高。中天火箭目前股权质押比例为2.34%，股权质押风险较低。其他风险点：1.下游行业波动风险；2.民品业务的市场竞争与市场开拓风险；3.固体火箭核心技术人员流失风险；4.炭/炭热场材料技术升级迭代风险；5.安全生产及产品安全使用风险；6.军工特有风险。 4.天箭转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.天箭转债要素表3 2.天箭转债价值分析3 3.中天火箭基本面分析4 图表目录 图1：2021年中天火箭营收分产品结构4 图2：中天火箭股权结构示意图（截至2022年3月31日）5 图3：营业收入、营业成本与营收同比增长率情况5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况5 图5：期间费用率变动情况6 图6：现金流情况6 图7：不同类型硅片在国内硅片企业总出货量（含出口）中的占比7 图8：2022-2030年中国光伏新增装机量预测（单位：GW）7 图9：增雨防雹火箭产能情况8 图10：炭/炭热场材料产能情况8 图11：中天火箭上市以来PE-Band9 表1：天箭转债发行要素表3 表2：中天火箭主要业务及产品4 表3：2021年同业上市公司经营情况比较7 表4：募集资金使用计划（单位：万元）9 1.天箭转债要素表 表1：天箭转债发行要素表 代码127071.SZ证券简称天箭转债 公司代码 003009.SZ 公司名称 中天火箭 外部评级:债项/主体 AA+/AA 发行额 4.95亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.30%、0.40%、1.50%、1.80%、2.00% 预计发行/起息日期 2022-08-22 转股起始日期 2023-02-27 转股价 53.11元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：108元 原始股东股权登记日 2022-08-19 网上申购及配售日期 2022-08-22 申购代码/配售代码 073009/083009 主承销商 中金公司 资料来源:：中天火箭公告，天风证券研究所 2.天箭转债价值分析 转债基本情况分析 天箭转债发行规模4.95亿元，债项与主体评级为AA+/AA级；转股价53.11元，截至2022 年8月19日转股价值98.32元；各年票息的算术平均值为1.03元，到期补偿利率8%，属 于新发行转债较低水平。按2022年8月19日6年期AA+级中债企业到期收益率3.33%的 贴现率计算，债底为94.07元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.00%，对流通股本的摊薄压力为21.18%，对现有股本有一定的摊薄压力。 中签率分析 截至2022年8月19日，中天火箭前三大股东航天动力技术研究院、航天投资控股有限公司、陕西电器研究所分别持有占总股本32.65%、14.90%、7.14%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在82%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为0.89亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0008%-0.0008%左右。 申购价值分析 中天火箭所处行业为航天装备Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月19日 收盘，中天火箭PE(TTM)为72.48倍，在收入相近的10家同业企业中处于平均水平，市值 81.15亿元，处于同业平均水平。截至2022年8月19日，中天火箭今年以来正股下跌15.32%，同期行业指数下跌18.73%，万得全A下跌11.20%，上市以来年化波动率为84.33%，股票弹性较高。中天火箭目前股权质押比例为2.34%，股权质押风险较低。其他风险点：1.下游行业波动风险；2.民品业务的市场竞争与市场开拓风险；3.固体火箭核心技术人员流失风险；4.炭/炭热场材料技术升级迭代风险；5.安全生产及产品安全使用风险；6.军工特有风险。 天箭转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予30%的溢价，预计上市价 格为128元左右，建议积极参与新债申购。 3.中天火箭基本面分析 小型固体火箭技术综合应用的优质企业 中天火箭自成立以来主要从事小型固体火箭及其延伸产品的研发、生产和销售，并一直致力于推进航天固体火箭核心技术成果的多层次、多领域的深度转化应用。炭/炭热场材料、增雨防雹火箭及配套装备、智能计重系统及测控类系统集成是中天火箭的主要收入来源， 在2021年对中天火箭营收的贡献合计为80.34%。 图1：2021年中天火箭营收分产品结构 资料来源：中天火箭公告，天风证券研究所 小型固体火箭总体设计技术、高性能材料技术、测控技术等固体火箭核心技术是中天火箭竞争力的基础。以固体火箭总体设计技术为依托，中天火箭形成了小型固体火箭整箭及延伸业务，主要产品有增雨防雹火箭、探空火箭、小型制导火箭等；以固体火箭高性能材料技术为基础，中天火箭形成了小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务，主要产品有炭/炭热场材料及固体火箭发动机耐烧蚀组件等；以固体火箭发动机多参量动态测试技术为支撑，中天火箭形成了小型固体火箭测控技术延伸业务，主要产品有智能计重系统以及测控类系统集成等。 表2：中天火箭主要业务及产品 业务板块产品名称 军品/民品 产品功能或主要用途 增雨防雹火箭 民品农业防灾及重大活动的气象保障 小型固体火箭整箭及延伸 业务 探空火箭 军品 小型制导火箭 探测0~300km高度范围内的大气 物理参数，为气象预报、大气波导探测、临近空间环境探测提供数据支持，还可为微重力科学实验提供平台 适用于低烈度冲突的小型机载制军品导武器系统，用于反恐、局部战争 或边境巡逻等 小型固体火箭发动机核心材料及延伸业务 炭/炭热场材料民品 在高温设备中起到支撑、隔热或导流作用，用在光伏企业晶体生长高温设备中 小型固体火箭测控技术延 固体火箭发动机耐烧蚀组件 主要起到火箭发动机燃气加速的军品作用，用于各类小型固体火箭的推 进系统 用于交通部门实施计重收费、超限 伸业务 智能计重系统民品 检测、非现场执法等场景 资料来源：募集说明书，天风证券研究所 中天火箭成立于2002年8月2日，于2020年9月25日在深交所主板上市。截至2022 年3月31日，中天火箭前三大股东依次是航天动力技术研究院、航天投资控股有限公司和陕西电器研究所，持股比例分别为32.65%、14.90%和7.14%。中天火箭的控股股东为航天动力技术研究院（也称航天四院），由于航天动力技术研究院为事业单位，其举办单位为航天科技集团，所以中天火箭的实际控制人是航天科技集团。 图2：中天火箭股权结构示意图（截至2022年3月31日） 资料来源：WIND，天风证券研究所 中天火箭2022年第一季度营业收入2.10亿元，同比减少2.13%；营业成本1.42亿元，同比增长4.16%；归母净利润0.38亿元，同比减少21.29%；毛利率32.47%，同比下降4.08pct。中天火箭一季度归母净利润表现欠佳的原因主要是炭/炭热场材料市场竞争加剧导致产品 价格下降，以及收到政府补助减少。 图3：营业收入、营业成本与营收同比增长率情况图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 2022年第一季度，中天火箭销售费用率1.56%,同比下降1.47pct；管理费用率6.05%，同比下降1.00pct；财务费用率-0.43%，同比上升0.16pct；研发费用率3.61%，同比上升0.22pct。其中，销售费用减少主要系疫情影响下，一季度出差及售后服务大幅度减 少所致。 2022年第一季度，中天火箭经营活动产生的现金流量为净流出0.54亿元，2021年同期 为净流出0.38亿元，同比下降40.24%；收现比0.34，下降0.05，付现比0.58，上升0.01。中天火箭经营净现金流减少的主要原因为一季度采购需求增加，导致资金流出量大幅增加。 图5：期间费用率变动情况图6：现金流情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 政策扶持下人影行业或有望稳步提升，下游光伏产业蓬勃发展助推炭/炭复合材料成长 中天火箭从事的小型固体火箭及其延伸产品整体处于航天器及运载火箭制造行业，其中增雨防雹火箭及配套装备业务主要隶属于人工影响天气行业，服务于各级政府，光伏用炭/炭热场材料业务主要隶属于炭/炭复合材料行业，下游是光伏行业。 随着全球气候变暖以及气候异常带来的灾害天气逐渐高频化，人工影响天气行业在政策扶持下或将迈入高质量较快发展的新阶段。人工影响天气行业补助投入力度较大，根据《“十 四五”全国人工影响天气发展规划》数据，2014年以来，全国各级政府投入人工影响天气工作资金累计132.67亿元，有力保障了人工影响天气作业的需要。近五年，人工影响天气作业效果优良，《“十四五”全国人工影响天气发展规划》数据显示，东北、西北、华北等地区年均增雨（雪）作业覆盖面积283万平方公里，累计增雨（雪）约792亿吨。 未来人工影响天气产品需求在防灾减灾救灾+乡村振兴+生态修复+