2022年中报点评：短期业绩承压，长期成长趋势不改

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年08月24日 东方雨虹（002271.SZ）买入 2022年中报点评：短期业绩承压，长期成长趋势不改 核心观点公司研究·财报点评 收入逆势增长，业绩阶段性承压。2022H1公司实现营收153.1亿元，同比建筑材料·装修建材 +7.6%，归母净利润9.7亿元，同比-37.1%，扣非归母净利润8.9亿元，同证券分析师：黄道立 比-3B.55，EPS为0.38元/股；其中Q2单季度实现营收90亿元，同比+1.65%，075582130685 证券分析师：陈额 97818648-5520 归母净利润6.5亿元，同比-47.7%，扣非归母净利润5.9亿元，同比-49.4%，huangd1Egucser,concncharying4igucsencan,enS098051197C003$0930518C900C2 地产需求低迷叠加疫情反复影响，收入逆势正增长凸显韧性，但原材料价格证券分析师：冯梦琪 大幅上涨拖累盈利，分产品看防水卷材、防水涂料、防水施工、其他收入，075581952950 材料销售分别实现收入71.0、55.7、14.4、6.0、6.0亿元，同比S098052104C002 +1.1%/+19.9%/+0.7%/+6.3%/+5.5%，零售端保持较快增长趋势，其中民建集 团收入同比+83%，德爱崴建筑涂料零售收入同比+47%。 基础效据 入(经) 收点价 原材料价格上涨拖累毛利率，费用率小幅提升。2022H1实现综合毛利率合理结值 31.76元 26.9%，同比-4.7pp，其中防水卷材、防水涂料和防水施工分别为27.3%、 30.1%，26.7%，同比-5.8pp/4.6pp/=1.9pp：Q2单季度毛利率25.9%，同比 英市值/翼通市算7998:/628137; 2两量高书/量低价 53.18/31.73元 五3个月日均成交路(231.67,元 -4.9pp，环比-2.3pp，毛利率同比下滑主因受沥青等大宗材料价格上涨所致，市场走势 期间费用率16.4%，同比+1.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 8.2%，6.1%，0.5%，1.6%，同比+0.7pp/+0.6pp/0.2pp/+0.2pp，销售费用 和管理费用增加主因人工费用、广告宣传招待费及股权激励费等增加所致。 现金流出同比增加，负债率有所提升，总体风险依旧可控。2022H1实现经营10.0) 性净现金流-69，8亿元，上年同期为-34.9亿元，主因原材料价格大幅上涨 导致当期采购支出增加，本期购买商品、结构劳务支付现金同比+29.6%，同时公司回款主要集中在下半年，预计现金流有塑改善。截止2021H1，公司资 产负债率42.5%，同比+8.4pp，带息负债率22.3%，同比+16.1%，主因短期 借款同比大幅增长所致，但负债率总体仍保持在合理水平。资科来累：ind，图得证势经济研究所整理 风险提示：地产投资下行超预期：沥青价格大幅上涨；应收账款增长超预期相关研究报告 （5方用虹（02227152）2022孕点评，01增长保净期生 上证指费 双长 投资建议：短期承压但长期成长趋势不改，维持“买入”评级 再易贴水龙头实力？ 27222428 公司作为国内防水龙头，依托防水主业优势，快速发展非防水业务，致力于 东方用红（022271.82）一请美准旧案出，—体化经营开品 212204-14 2:2128-10 打造化学建材类平台，进一步构筑更深、更宽护城河，同时面对地产需求承动(东方力事虹T收-022月71-2021年中点源：业续基本符合预期，股长 20210419 压，始终坚持高质量稳健发展，风控优先、稳健经营，短期承压但长期成长东为南虹T-0227-2020年年及2021年一手1点评：高质苗 趋势不改。考虑到地产需求及成本因素影响，下调盈利预测，预计22-24年东方雨红-05227-2020年中表点源：增长与质量策通，防水龙 202508-81 EPS为1.55/2.00/2.54元/股（前值2.09/2.68/3.39元/股），对应PE为20.5/15.8/12.5x，维持"买入”评级。 盈利预测和财务指标营业收入(百万元) [+/4, 2020 21,730 19.7% 2021 31,934 47.0 2022E 37,021 15.95 2023E 45,651 23.2 2024E 55.580 21.8 净利润（万元） 33±9 4216 5252 6406 (+/%) 64.2% 24.15 -7.1$ 29.35 26,85 每限收点（元） 1.34 1.67 1.55 2.00 2.54 EBITMargin 22.25 17.8# 16.95 15.4§ 15.9% 净资产改监率(R0E) 23.25 15.(N 13.3t 15.15 16.6h 市要率(FE) 23:6 19.0 20.5 15.6 12.5 EN/B8ITUA 12.0 净率(F) 1711 2.02 注，健原售股收监技授新些医本计算 请务必限选正文之后的免责声及其项下所有内 国信证券证券研究报告 收入逆势增长，业绩阶段性承压。2022H1公司实现营收153.1亿元，同比+7.6%，归母净利润9.7亿元，同比-37.1%，扣非归母净利润8.9亿元，同比-38.55，EPS为0.38元/股；其中Q2单季度实现营收90亿元，同比+1.65%，归母净利润6.5 亿元，同比-47.7%，扣非归母净利润5.9亿元，同比-49.4%，地产需求低迷叠加 疫情反复影响，收入逆势正长凸显韧性，但原材料价格大幅上涨拖累盈利，分 产品吞防水卷材、防水涂料、防水施工、其他收入、材料销售分别实现收入71.0、 55.7、14.4，6.0、6.0亿元，同比+1.1%/+19.9%/+0.7%/+6.3%/+5.5%，零售端保 持较快增长趋势，其中民建集团收入同比+83%，德爱威建筑涂料零告收入同比 +47%, 图1：东方南虹营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：东方用虹单季营业收入及增速（单位；亿元、%） 替总减入(化元)YoYYoY 160.70%100.0 140% 140 60% 90.0 120% 12050% 100 40% 80 100% 60.080% 50.060% 30%40.0 60 30.0 20% 40% 20% 4020.0 10.00% 10% 2017H12018H12019-12020H12021H12022H1 资科来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资科案源：公司公告、wn&、国信证券经济研究所整理 图3：东方雨虹归母净利润及增速（单位：亿元。%）圆4：东方雨虹单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） YoYYoY 16.080%16.0500% 50% 14.0 40% 12.030% 14.0 12.0 400% 300% 10.020%10.0 10%8.0 200% 8.0 0%6.0 00% 6.0-10% -20% -30% 2.0 -40% 0.0-50% 4.0 2.0 0.0 2917M12018H12019H12020H12021H12022H1 资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、n&、国信证券经济研究所整理 原材料价格上涨拖累毛利率，费用率小幅提升。2022H1实现综合毛利率26.9%， 同比-4.7pp.其中防水卷材、防水涂料和防水施工分别为27.3%、30.1%、26.7% 同比-5.8pp/-4.6pp/-1.9pp；Q2单季度毛利率25.9%，同比-4.9pp，环比-2.3pp， 毛利率同比下滑主因受沥青等大宗材料价格上涨所致。期间费用率16.4%，同比 +1.2pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%、6.1%、0.5%、1.6%，同比+0.7pp/+0.6pp/-0.2pp/+0.2pp，销售费用和管理费用增加主因人工费用、广告 宣传招待费及股权激励费等增加所致， 请务心阔读正文之后的免秀声明及其要下所有内容2 国信证券证券研究报告 图5：东方雨虹毛利率和净利率（单位：%）图6：东方雨虹单季度毛利率和净利率（单位：%） H4(%)净时率(%) 50% 60% 45%40% 50% 35% 40% 30%25% 30% 20% 20% 15% 10% 10% 5% 0% 0% 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 资料来源：公司公告、Wird、国信证券经济研究所整理资科来理：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 图7：东方雨虹期间费用率（单位：3)图6：东方雨红单季度期间费用率（单位：%) 销售受用车营理费用车营理受用车 对务费用率研发费用4财务要事群发骨用 6%15% 5%10% 4%5% 3%0% 2%-5% 1% -10% 0% 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1-15% 资料末通：公司公告、Wird、国信证券经济研究所整理资科家通：公司公告、Wind、国信证券经济研究质整理 现金流出同比增加，负债率有所提升，总体风险依旧可控。2022H1实现经营性净现金流-69.8亿元，上年同期为-34.9亿元，主因原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加，本期购买商品、结构劳务支付现金同比+29.6%，同时公司回款主要集中在下半年，预计现金流有望改善。截止2021H1，公司资产负债率42.5%，同 比+8.4pp，带息负债率22.3%，同比+16.1%，主因短期借款同比大幅增长所致， 但负债率总体仍保持在合理水平。 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 图9：东方雨虹经营性净现金流及增速（单位：亿元、%）图10：东方雨虹单季经营性净现金流及增速（单位：亿元，%）益管活现金流净路（亿元YoY组管活动现金流净题（亿元）YoY 2017H12018H12019H1202CH12021H12022H1 120.0300% 0.0100%100.0200% 80.0100% -10.0 -20.0 -30.0 -100% -300% 60.00% 40.0-100% -40.0-500%20.0-200% 0.0300% -50.0 60.0 -700% 20.0400% -70.0 -900% 40.0 500% -80.0 -1100% -60.0 -600% 资料来源：公司公告、Wird、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 图11：东方雨虹资产负债率（单位：%)图12：东方雨虹带息负债率（单位：3) 60%70% 50% 40% 60% 50% 40% 30%30% 20%20% 10%10% 0% 0% 2017H12018H12019H12029H12021H12022H1 2017H12018H12019H12020H12021H12022H1 资科来源：公司公告、wind，国信证券经济研究所整理资料来速：公司公雷、wind、国信证券经济研究所整理 短期承压但长期成长趋势不改，维持“买入”评级。公司作为国内防水龙头，依 托防水主业优势，快速发展非防水业务，致力于打造化学建材类平台，进一步构筑更深、史宽护城河，同时面对地产需求承压，始终坚持高质量稳健发展，风控优先、稳健经营，短期承压但长期成长趋势不改，考虑到地产需求及成本因素影 响，下调盈利预测，预计22-24年EPS为1.55/2.00/2.54元/股（前值2.09/2.68/3.39元/股），对应PE为20.5/15.8/12.5x，维持“买入”评级。 请务心阅读正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2