疫后经营修复能力较强，供应链控费能力突出

公司研究/公司快报 2022年9月1日 同庆楼（605108.SH）增持-B(维持) 疫后经营修复能力较强，供应链控费能力突出 餐饮 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年中期财报，期内实现营收7.45亿元（-5.91%），归母净利润0.21亿元（-70.29%），扣非归母净利润0.12亿元（-79.79%），EPS0.08元。其中Q2实现营收3.21亿元（-17.3%），归母业绩亏损168.41万元 （-104.26%），环比Q1由盈转亏；扣非业绩亏损614.27万元。受上海地区疫情影响，公司核心业务区江苏和安徽受到较大冲击，餐饮门店反复遭遇暂 停堂食。期内公司仅完成22H1营收预算78.27%，其中1-2月预算完成率 104.21%；3-5月预算完成率分别为57.68%/37.3%/56.6%；6月起疫情相对平 市场数据：2022年8月31日 收盘价（元）： 22.30 年内最高/最低（元）： 27.02/15.01 流通A股/总股本（亿）： 0.82/2.60 流通A股市值（亿）： 18.21 总市值（亿）： 57.98 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.08 摊薄每股收益：0.08 每股净资产(元)：7.36 净资产收益率：1.10 分析师：张晓霖 执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 稳后公司业务迅速恢复，预算完成率达103.54%，经营修复能力较强。事件点评 疫情扰动餐饮收入下滑。期内餐饮业务实现营收7.08亿元（-9.99%），其中可比门店营收同比下降1.03亿元，同比下降13.79%；新门店增加收入 0.45亿元。无锡门店因政府拆迁、21H2太仓门店闭店以及几家面积较小的新品牌门店闭店，期内因闭店导致收入较去年同期减少0.2亿元。公司目前共有餐饮直营门店62家，22H1净开店3家，其中同庆楼酒楼40家、婚礼会馆7家、富茂酒店2家、新品牌门店13家。 食品业务预制菜品类丰富，逐渐铺开全国性布局。食品业务实现营收 0.37亿元（+83.34%），主要依托餐饮业务发展产品力。期内快速发展预制菜业务，借助同庆楼大厨菜进行产品迭代，目前已经开发出多种渠道丰富SKU矩阵。同时发展全国性经销商，深耕安徽大本营的同时目前已全面进入江苏市场。22H1新入驻南京大润发等38家超市，已在南京建立分仓，预计年度入驻商超店超100家。 供应链体系控费成效显著，整体费用率同比基本持平。毛利率13.3% （-6.09pct）系整体营收下降情况下，公司仍需承担门店人力成本、酒店房租等固定支出、经营成本上升；期内原材料成本同比基本持平，供应链体系控制效果显著；净利率2.83%（-6.14pct）。整体费用率10.76%（+1.54pct），其中销售费用率1.86%（+0.292pct）、管理费用率7.21%（+0.79pct）、研发费用率0.12%（-0.04pct）、财务费用率1.69%（+0.46pct）。投资活动现金流净额同比下滑80.35%系本期因工程基建投入，理财资金减少。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司作为A股上市公司中宴会与婚庆行业稀缺标的，大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系构建壁垒，供应链及综合管理优势突出，期待后续连锁化扩张进程加速。短期受疫情扰动，餐饮业务堂食、新开店进 程相对承压，食品业务发力C端预制菜平滑经营波动。中长期看好公司拓店能力，宴会+婚庆需求回暖带动业绩释放。预计公司2022-2024年EPS分别为0.28\0.92\1.33，对应公司8月31日收盘价22.3元，2022-2024年PE分别为80.1\24.2\16.7，维持“增持-B”评级。 风险提示 食品原材料价格上涨风险；市场经营风险；疫情对餐饮行业持续影响风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,296 1,608 1,632 2,090 2,508 YoY(%) -11.4 24.1 1.5 28.0 20.0 净利润(百万元) 185 144 72 239 347 YoY(%) -6.3 -22.2 -49.8 230.5 45.0 毛利率(%) 54.8 21.1 16.0 25.0 28.0 EPS(摊薄/元) 0.71 0.55 0.28 0.92 1.33 ROE(%) 9.7 7.3 3.7 11.0 13.9 P/E(倍) 31.3 40.2 80.1 24.2 16.7 P/B(倍) 3.0 3.0 3.0 2.7 2.3 净利率(%) 14.3 9.0 4.4 11.4 13.8 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1252 1007 1086 1371 1726 营业收入 1296 1608 1632 2090 2508 现金 455 254 310 556 884 营业成本 586 1269 1371 1567 1805 应收票据及应收账款 7 8 7 12 11 营业税金及附加 2 4 4 5 6 预付账款 22 12 23 21 32 营业费用 424 51 54 69 83 存货 101 99 118 130 155 管理费用 68 102 87 109 130 其他流动资产 666 634 628 652 644 研发费用 0 2 2 3 4 非流动资产 999 1831 1703 1713 1697 财务费用 -6 19 11 8 3 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 336 397 441 537 601 公允价值变动收益 3 4 2 2 3 无形资产 150 147 157 156 152 投资净收益 5 14 5 6 8 其他非流动资产 512 1288 1106 1021 944 营业利润 309 195 111 337 486 资产总计 2251 2838 2789 3084 3423 营业外收入 10 2 5 6 6 流动负债 345 412 364 445 467 营业外支出 70 4 20 24 30 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 248 193 96 319 462 应付票据及应付账款 141 144 164 188 218 所得税 63 49 24 80 116 其他流动负债 203 268 199 257 249 税后利润 185 144 72 239 347 非流动负债 0 461 461 461 461 少数股东损益 0 0 -0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 185 144 72 239 347 其他非流动负债 0 461 461 461 461 EBITDA 339 355 220 462 627 负债合计 345 873 824 905 928 少数股东权益 0 0 -0 -0 -0 主要财务比率 股本 200 260 260 260 260 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 802 742 742 742 742 成长能力 留存收益 904 963 1025 1218 1482 营业收入(%) -11.4 24.1 1.5 28.0 20.0 归属母公司股东权益 1906 1965 1965 2179 2495 营业利润(%) 17.6 -36.7 -43.4 205.0 44.1 负债和股东权益 2251 2838 2789 3084 3423 归属于母公司净利润(%) -6.3 -22.2 -49.8 230.5 45.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 54.8 21.1 16.0 25.0 28.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 14.3 9.0 4.4 11.4 13.8 经营活动现金流 251 316 190 438 522 ROE(%) 9.7 7.3 3.7 11.0 13.9 净利润 185 144 72 239 347 ROIC(%) 9.2 5.6 2.7 8.7 11.2 折旧摊销 105 169 132 157 187 偿债能力 财务费用 -6 19 11 8 3 资产负债率(%) 15.3 30.8 29.5 29.3 27.1 投资损失 -5 -14 -5 -6 -8 流动比率 3.6 2.4 3.0 3.1 3.7 营运资金变动 37 7 -19 42 -5 速动比率 3.2 2.0 2.4 2.6 3.2 其他经营现金流 -65 -9 -2 -2 -3 营运能力 投资活动现金流 -812 -412 3 -158 -160 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 742 -105 -137 -33 -34 应收账款周转率 234.4 220.0 220.0 220.0 220.0 应付账款周转率 4.0 8.9 8.9 8.9 8.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.55 0.28 0.92 1.33 P/E 31.3 40.2 80.1 24.2 16.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 1.22 0.73 1.68 2.01 P/B 3.0 3.0 3.0 2.7 2.3 每股净资产(最新摊薄) 7.33 7.56 7.56 8.38 9.60 EV/EBITDA 14.0 15.6 24.6 11.2 7.7 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不