公司简评报告：Q2火电成本边际改善，新能源稳步发展

Q2火电成本边际改善，新能源稳步发展 国电电力(600795)公司简评报告|2022.08.23 评级：买入 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152655 董海军研究助理 donghaijun@sczq.com.cn 1国电电力 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 19-Aug 8-Jun 28-Mar 15-Jan 4-Nov 24-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）4.29 一年内最高/最低价（元）4.42/2.40 市盈率（当前） -30.38 市净率（当前） 1.67 总股本（亿股） 178.36 总市值（亿元） 765.15 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：国电电力发布半年报，2022年上半年公司实现营业收入911.58亿元，同比+20.03%；实现归母净利润23.34亿元，同比-22.38%，实现扣非后归母净利润21.17亿元，同比-2.56%。 点评： 装机量、发电小时数同步提升带动电量增长，量、价提升促进收入增长。 截止2022年6月,公司控股装机容量达到100.39GW，较去年同期增加 17.99GW。上半年发电利用小时数为2157小时，同比增加8小时。装机量、发电小时数及发电效率的提升有效推动电量增长。上半年公司完成发电量2155.31亿千瓦时、上网电量2047.62亿千瓦时，分别同比增长0.63%和0.68%。公司市场化交易电量占比达到上网电量的93.08%，较去年同期提高了33.52个百分点。电价方面，上半年平均上网电价同比增长23.05%，达到443.21元/千千瓦时。上网电量和电价的提升促进公司营收快速增长。 煤价大幅上涨拖累净利润，Q2已边际改善。2022年上半年，由于煤炭 价格仍处于高位运行，公司入炉综合标煤单价同比大幅增长230.35元/ 吨，达到968.22元/吨。煤价大幅提升使得净利润同比下降。但从环比 角度来看，Q2入炉煤价边际改善明显。同时在成本控制方面，公司2022年上半年长协覆盖率达到100%，随着长协履约率提升以及国家对于煤价控制，公司火电板块利润有望持续改善。 新能源稳步发展，高常规能源占比支持新能源转型。公司目标于十四五 期间新增新能源装机35GW，清洁能源装机占比达到40%。在此背景下，公司风光装机规模持续提升。2022年公司新增新能源装机153.33万千瓦，2022年6月末风光装机占总控股装机的比例由2021年年末的7.5%增加至8.9%。公司积极拓展新能源项目，2022年已获取新能源资源量 837.79万千瓦，完成核准或备案新能源容量911.67万千瓦。目前公司发电结构布局中，公司火电装机占比76.2%，水电装机占比14.9%，较高比例的常规能源与新能源项目互补，有利于新能源转型。 盈利预测与投资评级：预测2022-2024年，公司归母净利润分别为 52.9/70.2/88.0亿元，同比增速分别为-/32.7%/25.4%；对应PE分别为 14.5/10.9/8.7倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：煤价下降不及预期；电价上涨不及预期；公司新能源建设不 及预期等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1681.9 1822.1 1934.9 2031.1 营收增速（%） 44.5 8.3 6.2 5.0 净利润（亿元） -18.5 52.9 70.2 88.0 净利润增速（%） -170.1 -386.7 32.7 25.4 EPS(元/股) -0.10 0.30 0.39 0.49 PE -41.5 14.5 10.9 8.7 资料来源：Wind，首创证券 图1：营业收入及增速图2：毛利率及净利率 1000 50% 25% 900800 40% 20% 700 30% 600 15% 500 20% 400300 10% 10% 200 0% 5% 1000 -10% 0% 2018H12019H12020H12021H12022H1 2018H1 2019H12020H1 2021H1 2022H1 营业收入（亿元）增速 毛利率 净利率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：归母净利润及增速图4：经营性现金流及增速 35 400% 250 100% 30 350%300% 200 80% 2520 250%200% 150 60% 150% 40% 15 100% 100 10 50% 20% 0% 50 0% 5 -50% 0 -100% 0 -20% 2018H12019H12020H12021H12022H1 2018H12019H12020H12021H12022H1 归母净利润（亿元）增速 经营性现金流量（亿元）增速 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图5：PE-band图6：PB-band 12.010.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) 4.54.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.50.0 收盘价38.272X30.912X 23.551X16.191X8.831X 收盘价1.213X1.087X 0.961X0.835X0.709X 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 52719 65019 77663 93049 经营活动现金流 24180 32332 37814 42364 现金 11765 21425 31576 44822 净利润 -1845 5290 7019 8802 应收账款 20440 22123 23493 24660 折旧摊销 17655 18630 19031 19407 其它应收款 3196 3463 3677 3860 财务费用 8023 9901 10196 10399 预付账款 3914 3979 4153 4307 投资损失 -3256 -4000 -3500 -3000 存货 7254 7367 7689 7974 营运资金变动 5183 -2000 -915 -746 其他 4767 5164 5484 5756 其它 -7 2 2 2 非流动资产 345190 351805 357995 363993 投资活动现金流 -20528 -21245 -21721 -22406 长期投资 13601 13601 13601 13601 资本支出 -21399 -25193 -25169 -25354 固定资产 266464 274008 281033 287783 长期投资 3424 0 0 0 无形资产 11122 10197 9364 8614 其他 -2553 3948 3448 2948 其他 6424 6424 6424 6424 筹资活动现金流 -2899 -1427 -5942 -6712 资产总计 397909 416824 435657 457042 短期借款 37798 37798 37798 37798 流动负债 125231 129990 131045 131907 长期借款 12172 8474 5841 5792 短期借款 37798 37798 37798 37798 其他 -13871 0 -1587 -2106 应付账款 21837 22202 23173 24031 现金净增加额 752 9660 10151 13246 其他 5752 5848 6104 6330 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 161505 165863 172228 178555 成长能力 长期借款132019 136377 142742 149069 营业收入 44.5% 8.3% 6.2% 5.0% 其他15042 15042 15042 15042 营业利润 -115.1% -620.1% 27.2% 22.1% 负债合计286736 295853 303273 310462 归属母公司净利润 -170.1% -386.7% 32.7% 25.4% 少数股东权益 65370 69878 75859 83360 获利能力 归属母公司股东权益 45802 51093 56525 63221 毛利率 7.3% 13.0% 14.5% 15.5% 负债和股东权益 397909 416824 435657 457042 净利率 -1.1% 2.9% 3.6% 4.3% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE -4.0% 10.4% 12.4% 13.9% 营业收入 168185 182212 193491 203108 ROIC 2.8% 7.5% 8.1% 8.6% 营业成本 155992 158597 165532 171667 偿债能力 营业税金及附加 2313 2506 2661 2793 资产负债率 72.1% 71.0% 69.6% 67.9% 营业费用 44 47 50 53 净负债比率 49.7% 49.5% 48.7% 47.7% 研发费用 497 538 571 600 流动比率 0.42 0.50 0.59 0.71 管理费用 1744 1890 2007 2106 速动比率 0.36 0.44 0.53 0.64 财务费用 7936 9901 10196 10399 营运能力 资产减值损失 -5133 -4500 -5500 -5700 总资产周转率 0.42 0.44 0.44 0.44 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 8.51 8.02 7.95 7.90 投资净收益 3890 4000 3500 3000 应付账款周转率 6.61 5.44 5.51 5.49 营业利润 -1583 8233 10475 12791 每股指标(元) 营业外收入 399 400 400 400 每股收益 -0.10 0.30 0.39 0.49 营业外支出 338 338 338 338 每股经营现金 1.36 1.81 2.12 2.38 利润总额 -1523 8295 10537 12852 每股净资产 2.57 2.86 3.17 3.54 所得税 1895 -1504 -2464 -3450 估值比率 净利润 -3418 9799 13000 16302 P/E -41.5 14.5 10.9 8.7 少数股东损益 -1572 4508 5981 7500 P/B 1.67 1.50 1.35 1.21 归属母公司净利润 -1845 5290 7019 8802 EBITDA 23700 36764 39701 42596 EPS（元） -0.10 0.30 0.39 0.49 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10年证券研究经验，5年证券投资经验。董海军，研究助理，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均