公司简评报告：主业表现平稳，静待边际改善

主业表现平稳，静待边际改善 康龙化成(300759)公司简评报告|2024.04.11 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.2康龙化成 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 10-Apr 28-Jan 16-Nov 4-Sep 23-Jun 11-Apr 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）19.83 一年内最高/最低价（元）39.05/18.50市盈率（当前）22.14 市净率（当前）2.87 总股本（亿股）17.87 总市值（亿元）354.44 资料来源：聚源数据 相关研究 康龙化成：全流程一体化布局领先，盈利能力有望进入提升阶段 康龙化成（300759.SZ)-优势领域基本盘稳固，费用、新业务投入增加等因素影响短期业绩-20220831 康龙化成（300759.SZ)-业绩延续高增长，资本开支提速-20220329 核心观点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入为115.38亿元 （+12.39%），归母净利润为16.01亿元（+16.48%），扣非归母净利润为 15.14亿元（+6.51%）。 投融资景气度下降影响实验室服务等业务表现，静待边际改善。分板块来看，实验室服务业务实现营业收入66.60亿元（+9.38%），与23H1相比，增速显著放缓；毛利率为44.28%（-1.25pct），预计受人力、折旧摊销等成本增加影响。我们认为2023年下半年实验室服务业务增速放缓主要是受到全球医药行业投融资景气度阶段性下滑的影响，随着投融资企稳回升带动前端研发需求复苏，我们认为2024年公司实验室服务业务增速有望逐季度改善。CMC业务实现营业收入27.11亿元（+12.64%），毛利率为33.68%（-1.11pct）。2023年公司CMC业务持续向后期推进，工艺验证&商业化阶段和临床III期项目与2022年相比分别增加14个和3个，随着高附加值后期项目增多和产能逐步释放，预计CMC业务收入和盈利能力均将持续提升。临床研究服务业务实现营业收入17.37亿元（+24.66%），毛利率17.05%（+5.59pct），我们认为临床研究服务业务毛利率增加主要是得益于国内临床CRO、SMO等业务板块人效提升。大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入4.25亿元（+21.06%），毛利率为-8.30%，公司持续提升该项业务服务能力和范围，加大产能布局，预计未来仍有望保持较快增长。 经营性现金流表现良好，产能布局持续推进。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为27.54亿元（+28.50%）,表现良好。2023年公司CAPEX支出为28.65亿元，仍处于历史高位。2023年末公司在建工程金额为26.32亿元（+57.56%），主要系宁波第二、第三园区及西安生物医药研发项目投入增加，公司各项产能布局持续推进，为长期增长奠定基础。 盈利预测和估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为127.48亿元、147.55亿元和169.95亿元，同比增速分别为10.5%、15.7%和15.2%；归母净利润分别为17.15亿元、20.69亿元和25.39亿元，同比增速分别为7.1%、20.7%和22.7%，以4月10日收盘价计算，对应PE分别为 20.7倍、17.1倍和14.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：医药行业投融资复苏幅度和进度不及预期；地缘政治风险。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 115.38 127.48 147.55 169.95 营收增速（%） 12.4% 10.5% 15.7% 15.2% 归母净利润（亿元） 16.01 17.15 20.69 25.39 归母净利润增速（%） 16.5% 7.1% 20.7% 22.7% EPS(元/股) 0.90 0.96 1.16 1.42 PE 22.1 20.7 17.1 14.0 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,874 14,661 17,279 19,851 经营活动现金流 2,754 2,385 1,246 3,741 现金 5,919 7,378 7,736 10,023 净利润 1,601 1,715 2,070 2,539 应收账款 2,242 2,426 4,493 3,720 折旧摊销 823 927 1,046 1,095 其它应收款 394 379 452 539 财务费用 -19 156 133 101 预付账款 18 29 34 35 投资损失 -45 -45 -45 -45 存货 1,013 3,219 3,214 4,022 营运资金变动 370 -352 -2,049 87 其他 1,682 1,609 1,802 2,051 其它 43 0 111 -11 非流动资产 15,603 16,399 17,217 17,917 投资活动现金流 -2,251 -1,780 -243 -252 长期投资 723 723 723 723 资本支出 -2,656 -2,154 -1,783 0 固定资产 6,497 7,782 8,421 9,106 长期投资 -93 0 0 0 无形资产 789 710 639 575 其他 741 498 374 1,540 其他 4,961 4,531 4,611 4,660 筹资活动现金流 3,915 854 -644 -1,201 资产总计 26,477 31,060 34,496 37,768 短期借款 3,756 500 -500 0 流动负债 3,655 6,534 8,631 10,741 长期借款 3,692 500 -500 -1,000 短期借款 577 577 577 577 其他 -354 1,006 456 0 应付账款412 499 573 644 现金净增加额 4418 1459 359 2287 其他631 631 631 631 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债9,584 9,786 9,432 8,438 成长能力 长期借款4,308 4,808 4,308 3,308 营业收入 12.4% 10.5% 15.7% 15.2% 其他1,384 1,086 1,232 1,238 营业利润 9.3% 4.4% 25.5% 22.6% 负债合计13,239 16,320 18,063 19,179 归属母公司净利润 16.5% 7.1% 20.7% 22.7% 少数股东权益 681 107 87 62 获利能力 归属母公司股东权益 12,557 14,633 16,346 18,527 毛利率 35.7% 35.8% 36.7% 37.0% 负债和股东权益 26,477 31,060 34,496 37,768 净利率 13.7% 13.3% 13.9% 14.8% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 12.1% 11.6% 12.6% 13.7% 营业收入 11,538 12,748 14,755 16,995 ROIC 8.5% 8.5% 9.2% 10.1% 营业成本 7,414 8,187 9,344 10,707 偿债能力 营业税金及附加 83 83 96 113 资产负债率 50.0% 43.4% 39.4% 34.3% 营业费用 253 274 310 348 净负债比率 79.3% 72.6% 63.0% 50.3% 研发费用 448 459 531 612 流动比率 3.0 2.2 2.0 1.8 管理费用 1,607 1,734 1,962 2,209 速动比率 2.7 1.8 1.6 1.5 财务费用 5 156 133 101 营运能力 资产减值损失 -13 -10 -20 -20 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 公允价值变动收益 19 15 15 15 应收账款周转率 5.6 5.5 4.3 4.1 投资净收益 45 30 30 30 应付账款周转率 18.1 18.0 17.4 17.6 营业利润 1,848 1,929 2,421 2,967 每股指标(元) 营业外收入 5 5 5 5 每股收益 0.9 1.0 1.2 1.4 营业外支出 15 15 15 15 每股经营现金 1.5 1.3 0.7 0.0 利润总额 1,838 1,919 2,411 2,957 每股净资产 7.0 8.2 9.1 10.4 所得税 256 221 362 443 估值比率 净利润 1,582 1,698 2,049 2,514 P/E 22.14 20.67 17.12 13.96 少数股东损益 -19 -17 -20 -25 P/B 2.82 2.42 2.17 1.91 归属母公司净利润 1,601 1,715 2,069 2,539 EBITDA 2,666 3,002 3,590 4,154 EPS（元） 0.90 0.96 1.16 1.42 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。