寿险改革成效初显，股息增长彰显韧性

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 上次评级 无评级 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中国平安(601318) 寿险改革成效初显，股息增长彰显韧性 2022年8月24日 事件：中国平安发布2022年中报，实现归母营运利润853.40亿元，同比 +4.3%；归母净利润602.73亿元，同比+3.9%。基本每股营运收益4.88元， 同比+5.2%，中期每股股息0.92元/股，同比+4.5%。点评： 归母营运利润稳健增长，每股分红彰显经营韧性。2022年上半年，集 团归属于母公司股东营运利润853.40亿元，同比+4.3%，归母净利润同比+3.9%，相比1Q22的-24.1%增幅明显改善。主要受新冠肺炎疫情影响实际赔付率较低，以及继续率有所改善，使得营运经验优于假设并带来营运偏差增长（同比+70.2%），推动归母营运利润同比正增长。中期每股分红同比+4.5%至0.92元，彰显经营韧性和对股东回报的重视。 寿险改革持续推进，新业务降幅逐步收窄。2022年上半年寿险及健康险业务新业务价值为195.73亿元，同比-28.5%（若去年同期采用去年年底假设和方法重述则同比-20.3%），2022年上半年NBVM同比 -5.5pct至25.7%。主要受到疫情影响，居民消费意愿减弱，以重疾险为代表的长期保障型产品消费放缓，且线下展业活动受限，叠加去年一季度重疾险炒停售导致的高基数等影响。 代理人环比降幅收窄，队伍质态明显提升。2022年上半年，渠道端锻造“三高”队伍，代理人收入稳定增长，队伍质态明显改善，寿险代理人人均新业务价值同比增长26.9%，13个月保单继续率同比+4.1pct， 代理人活动率同比+11.5pct至55.4%。2022年上半年平安寿险代理人人均月收入7957元，同比+35.1%。从季度对比来看，2Q22队伍环比仅下滑3.5%至51.9万人，代理人队伍人数下降趋势放缓。 产险原保费收入稳定增长，业务品质保持健康水平。2022年上半年财产险原保费收入1467.92亿元，同比+10.1%，净利润同比-22.3%，主要受赔款支出同比+11.8%和总投资收益同比下滑24.2%影响。2022年 上半年综合成本率（COR）97.3%，同比+1.4pct，主要受到疫情影响，保证保险业务赔款支出有所上升，造成整体综合成本率短期波动。车险和非车险原保费收入增速分别为15.8%和7.3%，车险业务综合成本率大幅优化，同比-3pct。 医疗健康生态圈持续落地，“保险+服务”助力业绩提升。截至2022年 6月末，平安医疗健康生态圈已实现国内百强医院和三甲医院100%合 作覆盖，合作药店数达20.8万家；平安智慧医疗累计服务187个城市、 超5.5万家医疗机构，赋能超142万名医生。在平安超2.25亿的个人客户中，超64%的客户使用了医疗健康生态圈提供的服务。 投资建议：2022年上半年，面对复杂多变的内外部挑战，公司坚定推 进“渠道+产品”改革，不断推动发展高质量且更为均衡的渠道，同时满足客户储蓄、养老及保障需求变化，推出了一系列“产品+服务”，构建差异化优势。考虑到：1）人力端，坚持代理人渠道改革，坚持“三 高”队伍建设，加强钻石队伍和新人队伍建设，代理人改革初见成效；2）产品端：围绕客户多元化的保险需求，持续创新与升级产品体系，丰富保障性和储蓄型产品体系。上半年依据客户需求推出长期储蓄型产品，获得客户的广泛认可；3）服务端：依托集团医疗健康生态圈，通过“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三大核心服务构建差异化竞争优势，提升客户满意度和客户黏性，助力寿险主业发展；4）科技端：运用领先科技全面提升金融业务端到端服务水平，赋能销售、运营和服务。我们预计队伍清虚成果将进一步巩固，队伍规模下降趋势有望趋缓，2022下半年高基数压力降低，负债端有望迎来边际改善。投资端房企信用风险拖累已弱化，未来仍应关注资本市场恢复情况。当前估值已反应悲观预期，建议关注。 风险因素：代理人展业增员和质态提升不及预期；寿险改革不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降。 图1：首年保费（百万元）及增速 首年保费（百万元）增速（右轴） 200,000 180,000 37.3%36.9% 50.0% 40.0% 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000-1 20,000 0 3.5% 7.7% 22.3% 26.4% -3.6%-3.0% -7.2% -8.5% -13.10% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 20122013201420152016201720182019202020211H22 资料来源:公司公告，信达证券研发中心 图2：NBV（百万元）和NBVM 新业务价值（百万元）增速(右轴）NBVM（右轴） 80,000 70,000 60,000 64.7% 43.5%43.3%46.7% 37.0%37.6%36.4% 51.6% 41.9% 33.8% 80.0% 60.0% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 27.9% -5.4% 14.1% 20.9% 40.4% 32.6% 7.3% 25.7% 5.1% -23.6% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -34.7% 0 -28.50% -40.0% 20122013201420152016201720182019202020211H22 资料来源:公司公告，信达证券研发中心 图3：个险代理人人数及增速 个险代理人人数(万人）增速（右轴） 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 138.6141.7 111.1 116.7 102.4 87.0 63.6 60.0 51.3 55.7 51.9 20122013201420152016201720182019202020211H22 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 资料来源:公司公告，信达证券研发中心 图4：投资收益率 总投资收益率净投资收益率 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 7.8% 7.0% 6.2% 5.8% 6.0%6.1% 5.8% 5.15%.1%5.15%.3% 4.7% 5.3% 5.2%5.2%5.1% 4.6% 4.0% 3.6% 2.9% 3.9% 3.10% 20122013201420152016201720182019202020211H22 资料来源:公司公告，信达证券研发中心 研究团队简介 王舫朝，非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算科学硕士，四年保险精算行业经验，2022年6月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 机构销售联系人区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本