公司简评报告：云业务持续高增长，坚定强产品发展战略

云业务持续高增长，坚定强产品发展战略 用友网络(600588)公司简评报告|2022.08.23 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦分析师 SAC执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 0.5用友网络 沪深300 0 -0.5 -1 18-Aug 7-Jun 27-Mar 14-Jan 3-Nov 23-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）21.22 市盈率（当前） 307.53 77.3%。 市净率（当前） 6.63 总股本（亿股） 34.34 研发投入加大，坚定强产品发展战略。公司上半年销售费用、管理费用 总市值（亿元） 728.67 分别增长9.7%、4.9%，二者费用率较去年同期略有下降。公司持续加大 一年内最高/最低价（元）40.33/16.53 核心观点 事件：2022年8月19日，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入35.37亿元，同比增长11.3%；归母净利润-2.56亿元，同比下降218.9%；扣非净利润-2.06亿元，同比下降153.3%。 点评： 云业务持续增长，订阅收入占比进一步提升。上半年公司实现营业收入 35.37亿元，同比增长11.3%，其中云服务业务高速增长，实现收入23.0亿元，同比增长52.6%，占营业收入的65%，云转型持续推进。其中大型企业业务云收入15.6亿元，同比增长47.1%，续费率99.0%；中型企业业务云收入2.46亿元，同比增长132.7%，续费率82.4%；小微企业业务云收入3.37亿元，同比增长55.7%，订阅业务收入增长。公司云服务订阅收入实现16.8亿元，较去年同期实现翻番。上半年归母净利润- 2.56亿元，受去年同期畅捷通支付等子公司股权产生的投资收益、今年上半年研发投入加大等影响。 大型市场拓展成效显著，中型市场持续增强订阅业务。分市场来看：（1）大型企业业务：千万级以上项目签约金额实现同比增长61%，信创国产替代项目累计签约超350家，专业化服务生态伙伴的合作规模大幅增长；（2）中型企业业务：云收入同比增长132.7%，继续抢占专精特精企业市场；（3）小微企业业务：加强生态合作，扩大市场覆盖度，合作伙伴数量同比增长10%，SaaS订阅收入实现17,848万元，同比增长 资料来源：聚源数据 相关研究 疫情下Q2实现盈利，持续加大研发投入 结构显著优化，大额订单亮眼 获多家中外知名机构加持，受益国企改革 研发投入，落实“强产品”关键任务，增强云服务产品的平台、核心应用和生态融合能力。上半年公司研发投入较上年同期增长38.1%，研发费用率同比增加4个百分点，下半年公司在大型企业市场计划推出BIPV3，且中型企业市场YonSuite、U9Cloud、U8Cloud三箭齐发，市场竞争力有望进一步增强。 投资建议：公司持续聚焦“强产品、占市场、扩生态、提能力”，预计公司2022-2024年营业收入分别为105.70、132.19、162.51亿元，归母净利润分别为7.36、10.60、14.38亿元，EPS分别为0.22、0.32、0.44元/股。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；市场拓展不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 89.32 105.70 132.19 162.51 营收增速（%） 4.8 18.3 25.1 22.9 净利润（亿元） 6.57 7.36 10.60 14.38 净利润增速（%） -33.6 12.1 44.1 35.6 EPS(元/股) 0.20 0.22 0.32 0.44 PE 105.7 94.3 65.5 48.3 资料来源：Wind，首创证券 图1用友网络历年营业收入（亿元）及增速图2用友网络历年归母净利润（亿元）及增速 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 30 24.06 85.10 85.25 89.32 77.03 63.44 21.44 10.46 11.33 35.37 4.73 0.18 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H 营业总收入（亿元）同比（%） 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 97.11 11.83 57.33 93.26 9.89 6.12 7.08 3.89 -16.43 -28.18 201720182019202020212022H -218.93 -2.56 归母净利润（亿元）同比（%） 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 71.43 69.95 65.42 61.0561.25 56.85 15.53 8.83 10.52 12.33 7.64 -8.96 201720182019202020212022H 图3用友网络分产品收入构成图4用友网络毛利率、净利率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 销售毛利率（%）销售净利率（%） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 7682.4 5292.1 6264.3 7899.1 经营活动现金流1303.6 940.0 976.9 1316.9 现金 4616.0 2000.0 2258.0 3069.9 净利润656.6 735.8 1060.2 1437.8 应收账款 1279.7 1283.1 1604.6 1972.8 折旧摊销473.3 456.2 376.4 308.8 其它应收款 185.1 219.0 273.9 336.7 财务费用89.9 81.6 7.0 3.1 预付账款 131.6 142.6 168.5 199.5 投资损失-360.2 -409.0 -409.0 -409.0 存货 407.0 441.1 521.2 616.9 营运资金变动429.9 15.8 -151.7 -151.1 其他 621.3 735.2 919.5 1130.4 其它39.6 -4.3 1.8 2.4 非流动资产 9647.0 8661.4 7755.4 6727.5 投资活动现金流-1230.1 943.4 943.4 1133.4 长期投资 2552.6 2552.6 2552.6 2552.6 资本支出-1029.7 534.4 534.4 724.4 固定资产 2472.9 1720.7 1005.7 226.6 长期投资3017.1 0.0 0.0 0.0 无形资产 3173.1 2855.8 2570.2 2313.2 其他-3217.4 409.0 409.0 409.0 其他 1318.9 1318.9 1318.9 1318.9 筹资活动现金流-587.8 -4499.5 -1662.2 -1638.5 资产总计 17329.3 13953.5 14019.8 14626.6 短期借款2732.8 19.9 0.0 0.0 流动负债 8325.0 5784.7 6334.0 7013.4 长期借款414.6 -69.6 0.0 0.0 短期借款 2732.8 19.9 0.0 0.0 其他-2020.9 -1635.4 -1635.4 -1635.4 应付账款 654.3 709.1 837.9 991.6 现金净增加额-514.2 -2616.0 258.0 811.9 其他 161.5 175.0 206.8 244.8 主要财务比率2021E 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1078.1 1078.1 1078.1 1078.1 成长能力 长期借款 390.0 390.0 390.0 390.0 营业收入4.8% 18.3% 25.1% 22.9% 其他 612.6 612.6 612.6 612.6 营业利润-35.1% 16.7% 46.1% 36.8% 负债合计 9403.1 6862.9 7412.2 8091.6 归属母公司净利润-33.6% 12.1% 44.1% 35.6% 少数股东权益 938.8 1002.8 1095.0 1220.0 获利能力 归属母公司股东权益 6987.5 6087.9 5512.7 5315.0 毛利率61.2% 64.5% 66.5% 67.7% 负债和股东权益 17329.3 13953.5 14019.8 14626.6 净利率7.4% 7.0% 8.0% 8.8% 利润表（百万元） 2021E 2022E 2023E 2024E ROE9.4% 12.1% 19.2% 27.1% 营业收入 8931.8 10569.7 13218.6 16251.2 ROIC-1.7% 11.2% 16.0% 22.1% 营业成本 3461.2 3751.1 4432.3 5245.4 偿债能力 营业税金及附加 106.2 125.7 157.2 193.3 资产负债率54.3% 49.2% 52.9% 55.3% 营业费用 2027.5 2219.6 2908.1 3737.8 净负债比率18.4% 2.9% 2.8% 2.7% 研发费用 1703.6 2431.0 3040.3 3575.3 管理费用 1071.5 1162.7 1454.0 1787.6 流动比率0.92 0.91 0.99 1.13 财务费用 78.7 81.6 7.0 3.1 速动比率0.87 0.84 0.91 1.04 资产减值损失 -354.8 -300.0 -330.0 -363.0 营运能力 公允价值变动收益 9.0 9.0 9.0 9.0 总资产周转率0.52 0.76 0.94 1.11 投资净收益 648.3 400.0 400.0 400.0 应收账款周转率6.89 7.26 7.98 7.92 营业利润 727.5 848.9 1240.7 1696.7 应付账款周转率5.75 5.50 5.73 5.73 营业外收入 5.8 5.8 5.8 5.8 每股指标(元) 营业外支出 10.6 10.6 10.6 10.6 每股收益0.20 0.22 0.32 0.44 利润总额 722.8 844.2 1236.0 1692.0 每股经营现金0.40 0.29 0.30 0.40 所得税 91.7 44.4 83.6 129.2 每股净资产2.14 1.86 1.69 1.62 净利润 631.2 799.8 1152.4 1562.8 估值比率 少数股东损益 -25.4 64.0 92.2 125.0 P/E105.7 94.3 65.5 48.3 归属母公司净利润 656.6 735.8 1060.2 1437.8 P/B9.93 11.40 12.59 13.06 EBITDA 928.0 1386.7 1624.1 2008.6 EV/EBITDA77.80 52.06 44.45 35.94 EPS（元） 0.20 0.22 0.32 0.44 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，3年证券从业经历。 分析师声明