安井食品：收入业绩超预期，并购业务表现亮眼

公司研究报 告食品饮料食品加工 安井食品：收入业绩超预期，并购业务表现亮眼 2022-08-23 公司点评报告 买入/维持安井食品(603345) 目标价：173 昨收盘：152.3 走势比较 22% 太10% 21/8/23 21/10/23 21/12/23 22/2/23 22/4/23 22/6/23 平(2%) 洋(14%) 证(26%) 券(37%) 股安井食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)293/242公总市值/流通(百万元)44,669/36,915司12个月最高/最低(元)202.64/103.90证相关研究报告： 券安井食品（603345）《安井食品：疫研情影响背景下收入获稳健增长，提究价+促销减少带动业绩大增》--报2020/04/21 告安井食品（603345）《安井食品：疫 情影响背景下收入获稳健增长，提 价+促销减少带动业绩大增》--2020/04/21 安井食品（603345）《安井食品：产能建设加速，竞争优势持续强化》 --2021/03/30 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 事件：公司发布2022年中报，2022H1营业收入52.8亿元（+35.5%）， 归母净利润4.5亿元（+30.3%），扣非归母净利润3.8亿元（+25.1%）。 2022Q2营业收入29.4亿元（+46.1%），归母净利润2.5亿元（+43.0%）， 扣非归母净利润2.0亿元（+36.7%）。 点评： 收入分析：Q2收入超预期，并购业务表现亮眼。 公司主业2022Q2实现收入2.4亿（+38%），扣非净利润2亿 （+32%）。子公司新宏业2022H1实现营收9.1亿、净利6139.8万，净利率6.7%。 （1）分产品：肉制品受疫情影响略下滑，米面，菜肴制品表现亮 眼。2022H1米面制品收入11.5亿（+23.9%）；肉制品收入9.7亿 （-0.1%）；鱼糜制品收入16.2亿（+8.3%）；菜肴制品收入13.9亿 （+185.3%）；其他产品收入0.1亿（-19.2%）。 2022Q2米面制品收入6.4亿（+30.4%）；肉制品收入4.9亿（- 0.3%）；鱼糜制品收入8.7亿（+15.1%）；菜肴制品收入8.7亿 （+232.8%）；其他产品收入0.05亿（-53.6%）。 （2）分地区：华东华南华中等地实现快速增长。 2022Q2东北2.7亿（+14.0%）；华北4.0亿（+59.0%）；华东13.8 亿（+40.0%）；华南2.1亿（+74.0%）；华中3.8亿（+67.0%）；西 北1.4亿（+66.0%）；西南1.3亿（+25.0%）。 （3）分渠道：受益于前期BC经销商的拓展，Q2经销商渠道实现稳定增长。2022H1经销商渠道40.4亿（+22.4%）；商超5.2亿 （+14.4%）；特通5.8亿（+588.0%）；电商1.3亿（+152.7%）。 2022Q2经销商渠道22.8亿（+25.5%）；商超2.0亿（+51.0%）；特 通3.9亿（+957.5%）；电商0.6亿（+173.1%）。 报表分析：销售收现增速快速收入增速，合同负债环比提高。2022Q2公司销售收现28.6亿元（+53.6%），快于收入增速。2022年二季度末公司合同负债+其他流动负债为5.4亿元，环比年初增加 0.5亿元，同比增加2.1亿元。 安井食品：收入业绩超预期，并购业务表现亮眼 2 公司点评报告P E-MAIL：limx@tpyzq.com 本费利分析：盈利能力稳健，费用率下降抵消成本压力。2022Q2，公司毛利率为20.0%（-1.8pct），主要系并表业务毛利率低于主业，以及物流成长上涨影响。净利率表现平稳，主要系费用率下降抵消成本影响。Q2归母净利率8.5%（-0.2pct），扣非归母净利率6.9%（-0.5pct），销售费用率5.7%(-1.7pct)，管理费用率4.0%(+0.9pct)销售费用率下降主要系控制促销员投入以及缩减会务费。 2022展望：主业稳增长，并表业务贡献增量。1）收入端：肉制品上半年受疫情影响，下半年预计随餐饮环境改善有修复空间。安井小厨推出小酥肉、炸霞糕等新品，有望贡献增量。新柳伍上半年实现收入6亿元，净利润5450万元，预计四季度并表。2）成本端：棕榈油成本随环比下降，较最高点下降30%左右，但是仍高于同期。预计猪肉鸡肉下半年小幅回落，此外疫情下运费支出有所上升，现已回归正常。在战争因素，天气影响下成本存在不确定性，预计下半年成本略上涨。3）利润端：公司对费用进行更精细化管理，预计下半年通过减少促销人员数量等方式使得费用率下降。全年利润增速有望超过收入增速。 长期展望：主业市占率持续提升，预制菜有望贡献第二增长曲线。速冻行业处于成长期，速冻食品包括预制菜在餐饮行业渗透率的提升空间较大，行业集中度亟待提升，安井作为龙头企业竞争优势明显。公司坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略，不断扩张产品品类，从单一食材龙头向综合速冻调理食品龙头。预制菜方面，坚持OEM+自产+并购，安井小厨以自产模式、BC兼顾为主，聚焦B端，主打点心调理类产品，收购新宏业、新柳伍提升小龙虾等水产预制菜市场份额。冻品先生则负责产品筛选，聚焦C端。公司营销网络已经覆盖全国，形成以华东为中心并辐射全国的营销网络，经销商实力雄厚，服务能力行 业领先，在渠道中具有较强的影响力。产能方面，公司在全国范围内建立了11座工厂，形成以华东为核心，辐射全国的生产布局，预计2026年产能达到140.25万吨，总产能2021-2026CAGR超14%。 盈利预测与估值：随着疫情逐步恢复，B端餐饮场景持续修复。预计2023年成本下行，主业稳增长，并表业务贡献第二增长曲线。我们预计2022-2024年收入增速28.7%，24.7%，21.9%，表观归母净利润增速42.2%、30.9%、24.3%。扣除股权激励费用影响后同口径归母净利润增速分别为42.3%，30.7%，24.3%,按照2023年业绩给予40x估值，一年目标价173元，维持公司“买入”评级。 安井食品：收入业绩超预期，并购业务表现亮眼 3 公司点评报告P 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险,疫情反复风险。 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)9272 11930 14877 18139 （+/-%）33.12% 28.67% 24.70% 21.92% 净利润(百万元）682 970 1270 1578 （+/-%）13.00% 42.23% 30.88% 24.25% 摊薄每股收益(元)2.33 3.31 4.33 5.38 市盈率(PE)65 46 35 28 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。