【中泰研究丨晨会聚焦】近期全球干旱解读

【中泰研究丨晨会聚焦】近期全球干旱解读 证券研究报告2022年8月23日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【宏观】陈兴：专项债限额空间怎么用？——财政系列研究之三 【政策】杨畅：观察创新能力的三个维度——当前经济与政策思考 【农林牧渔】姚雪梅：近期全球干旱解读 【军工】陈鼎如：国企改革专题报告——国企改革进程提速，孕育“十四五”军工板块重大投资机遇 研究分享>> 【银行-邮储银行(601658)】戴志锋：详解邮储银行2022半年报：营收保持双位数增长，中收亮眼、实现同比+56% 【医药-三友医疗(688085)】谢木青：2022中报点评：Q2环比加速增长，下半年有望持续恢复 【食品饮料-恒顺醋业(600305)】范劲松：疫情下逆势增长，改革成效突显 【电子-联创电子(002036)】王芳：联创电子事件点评：激励计划落地解除不确定性，车载光学提高考核目标彰显信心 【计算机-天融信(002212)】闻学臣：内外部双因素驱动业绩增长，行业化场景覆盖加速落地 【有色-华友钴业(603799)】谢鸿鹤：减值风险出清，锂电业务表现亮眼 【建材&新材料-东方雨虹(002271)】孙颖：东方雨虹2022年中报点评：防水市占逆势提升，民建和多品类发力护航全年收入韧性 【化工】谢楠：万华化学事件点评：大乙烯二期核准批复，新材料布局再下一城 【军工-紫光国微(002049)】陈鼎如：营收稳健增长，盈利水平持续改善 今日重点 ►【宏观】陈兴：专项债限额空间怎么用？——财政系列研究之三 今年上半年基本完成了全年专项债新增额度的发行，这使得下半年专项债似乎“无子弹可用”。近期高层反复强调要“盘活财政存量资金，盘活专项债债务限额空间”。那么，专项债限额空间有多大？如何让这部分空间落地？本报告对此展开分析。 专项债限额，空间有多大？我国对地方政府债务余额自2015年以来实行限额管理，余额要控制在限额内，余额与限额的差距就是限额空间。限额空间有两部分来源，一是每年新增限额中未使用的部分，二是债务偿还所释放的限额空间。截至上半年，专项债限额空间为1.55万亿元。分地区看，六成限额空间在东部，而总理近期要求挑大梁的粤苏浙鲁豫川六省限额空间占比超三成。从各地区专项债限额空间占财政支出的比重看，挑大梁省份的排名在中等偏下。 以史为鉴，限额空间如何使用？从官方文件的表述来看，地方政府债务“限额-余额”的部分是可以动用的。2015年财政部225号文和2016年22号文均对利用腾出的债务限额空间发行置换债提出要求；2017年89号文明确可使用当年新增专项债务限额或上年末余额低于限额的部分发行专项债券；2018年财政部34号文也鼓励“积极利用上年末专项债务未使用的限额”。从过去两年各省市的专项债实际发行规模来看，部分省份也确实存在新增专项债超出当年限额的现象，主要有三种情况：一是前一年的空间在当年被完全使用；二是前一年的空间在当年被部分使用；三是当年使用的是除前一年外以往年份的空间。历史上看，利用存量限额空间并最终落地的情况主要有两种：第一种是利用限额空间发行特殊再融资债；第二种是全国范围内额度的收回再分配，当年新增限额或存量限额均可进行调配。 着眼当下，怎样用足用好限额？考虑到今年的新增的用于项目建设的额度已经用完，第三批专项债券项目将利用限额空间或提前下达明年的额度。但从过去三年的经验看，提前下达的额度并不会在当年使用，而是从下年一季度开始使用，所以下半年增发专项债大概率使用限额空间。使用限额空间无需全国人大审批，仅需通过财政部及省级人大常委会审批后即可使用。从目前各省当年新增额度的使用情况来看，仅少数地区还有少量新增剩余额度。而存量的专项债限额空间本就在经济大省分布更多，同时，监管层面提出了经济大省要增加财政支出的要求。在这样的限额分布和政策要求下，跨省调配的必要性可能也并不大。 限额空间用足，基建提速多少？今年财政靠前发力，用于项目建设的专项债基本发行完毕。从今年前7个月专项债的投向看，基建投向占比约六成，较去年提升约5个百分点。今年以来财政存款余额持续创下历年同期新高，指向专项债等财政资金使用并不算快。近期政策表态也多涉及加快实物工作量的形成，而基建相关的中观指标也有同步改善，不过仍在低位。按照1.55万亿的限额空间 来发债，则预计带动基建投资增加7750亿元，相比2021年提速4.1%个百分点左右。风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《专项债限额空间怎么用？——财政系列研究之三》发布时间：2022年8月23日 报告作者：陈兴中泰宏观首席S0740521020001 ►【政策】杨畅：观察创新能力的三个维度——当前经济与政策思考经济数据与金融数据偏弱，尤其是房地产相关数据偏弱； 但住房销售面积与新能源车（纯电）销量呈现“剪刀差”；既反映了居民购买力的韧性，也反映了创新能力的提升； “创新”是一个系统工程，在企业层面如何观察创新能力，或许有三个维度：维度之一：在制造层面，有否充分结合产业基础 维度之二：在市场层面，是否充分打开国际市场维度之三：在价格层面，能否充分规避被动降价 风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《观察创新能力的三个维度——当前经济与政策思考》 发布时间：2022年8月23日 报告作者：杨畅中泰政策负责人S0740519090004 ►【农林牧渔】姚雪梅：近期全球干旱解读 中国、欧洲、美国高温少雨的局面大概率延续至收获季，受灾作物的产量损失难以追回且有扩大风险。中国旱灾最为严重的是水稻，我们预计其今年减产已成定局；夏玉米受灾面积小，但东北多雨以及面积下滑叠加下，新季产量确定性下滑。三大主粮的供需缺口预期因旱情放大。考虑产量占比、贸易流的地位，欧洲旱情对全球玉米、葵花籽、橄榄影响最大，价格有上行风险。美国玉米、棉花产量预期因旱情调低。 22/23年度预计将是国内粮食市场连续第五年产不足需的年份，国内外的旱情或将拉大缺口，特别是近5年粮食储备连年下降，叠加养殖需求恢复，新年度玉米、小麦、稻谷的价格仍存在上涨动能。考虑持续时间以及幅度预期，水稻的潜力最大。 粮价上涨对业绩有正向带动，看好自主种植小麦、水稻的苏垦农发，以及水田出租占比高的北大荒；粮价上涨带动种子需求提高，建议关注兼具转基因技术以及稻种占比高的荃银高科等；葵花籽油、橄榄油的减产对本土高端油品的市场推广带来良好机遇，叠加原料价格下行趋势，建议关注道道全、金龙鱼。 风险提示：原油价格大幅波动、油料主产区天气异常、历史规律失效风险、农业政策落地不达预期、数据更新不及时等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《近期全球干旱解读》发布时间：2022年8月23日 报告作者：姚雪梅中泰农林牧渔行业负责人S0740522080005 ►【军工】陈鼎如：国企改革专题报告——国企改革进程提速，孕育“十四五”军工板块重大投资机遇 全面提升国有上市公司质量，《工作方案》出台国改有望进一步提速。改革开发四十多年来，我国国企改革总体上循着建立现代企业制度、完善国资监管体制、优化国有经济三条主线渐次推进，目前取得了阶段性的成果。2022年是国企改革三年行动的收官之年，上半年主体任务基本完成，整体进入全面收官阶段。2022年5月国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，首次试点将上市公司发展质量纳入央企负责人考核，并明确考核时间表，我们认为，《工作方案》的提出，将进一步加速国企改革进程，有望从股权激励和资产整合两个方面看到国有军工上市企业逐步提升经营质量。 股权激励提质增效效果显著，实施激励企业数量有望保持高增。我们统计了历年来，国有军工上市公司的股权激励情况，从公告数量上来看，“十三五”期间国有军工上市企业股权激励计划出现井喷。股权激励极大地提振了上市公司核心人员的积极性，助力公司对外大力开拓业务，提升营收规模，对内大力提质增效，有效管控成本，实施股权激励的公司大多都能积极兑现业绩，实现股价的大幅增长。我们认为，作为国有企业提质增效的强力武器，进入“十四五”，国有军工上市企业的股权激励将成为常态，国有军工企业的经营活力将进一步得以激发，板块业绩将持续充分释放。军工央企资产证券化仍有较大空间，“十四五”有望提速。据我们统计十大军工集团共有114家下属公司在A股上市。受资产属性、管理制度等因素制约，超过5万亿（据wind数据统计）总资产中的科研院所、防务业务等核心军工资产长期处于上市公司体外，呈现出明显的“小资产大集团”的特点。从总资产统计口径看，各大军工集团资产证券化率大多处于30%到50%区间，相比国外军工企业70%-80%的资产证券化率还有较大的提升空间。随着国企改革的不断深入，“十四五”期间军工集团资产证券化有望提速，其中航天和电科系企业资产证券化的弹性最大，航空工业作为最早开展板块化资产整合的军工集团和唯一入选国有资本投资试点的军工央企，有望凭借运作经验和管理机制方面的优势，继续在资产整合方面继续在军工行业内发挥引领作用。 投资建议： 1）建议重点关注尚待实施股权激励的军工核心资产。重点看好：中航沈飞，航发控制；建议关注：航天电器，中航西飞。 2）建议重点关注主业较强，集团体内仍有同类资产的上市公司。建议重点关注：中航电子、中航机电、国博电子、中直股份、天奥电子。 3）建议关注主业相对较弱，控股股东或集团有优质军品资产的上市平台。建议重点关注：航天长峰、航天晨光、航天科技、航天机电、四创电子、国睿科技。 风险提示事件：军品订单不及预期；国企改革不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《国企改革专题报告——国企改革进程提速，孕育“十四五”军工板块重大投资机遇》 发布时间：2022年8月23日 报告作者：陈鼎如中泰军工首席S0740521080001 研究分享 ►【银行-邮储银行(601658)】戴志锋：详解邮储银行2022半年报：营收保持双位数增长，中收亮眼、实现同比+56% 中报亮点：1、营收增速平稳、维持两位数增长，净利润增15%；上半年营收增速总体平稳，维持双位数高增；金融科技赋能导向下，信息科技投入加大，拨备前利润增速较一季度有一定收窄，同比增6.1%；拨备计提力度边际小幅放缓，净利润同比下降幅度收窄，实现15%的同比增速。2、二季度信贷总体增长稳定，结构占比小幅提升，其中个人经营贷增长亮眼。2季度邮储银行单季新增信贷规模在1823亿，较20年和21年同期有小幅收窄，有一季度开门红透支部分需求的影响，上半年累积新增5370亿，同比21年/20年仍是多增608/300亿。从贷款结构看，2季度末信贷占比52%，较1季度环比小幅提升0.7个百分点。个人贷款、对公贷款分别占比生息资产29.4%、18.7%， 占比总体保持稳定。上半年个人经营贷投放占比新增30.4%、较21年提升7个百分点。3、净手续费收入同比在高基数下高增56.4%：代销手续费收入保持不弱增长，同时理财、投行业务增速亮眼。理财业务同比增加32.94亿元，主要是净值型产品规模增加，以及推进净值型产品转型一次性因素带动；投资银行业务手续费收入11.72亿元，同比增长38.37%，主要是大力发展债券承销、银团贷款、资产证券化、并购贷款等业务，投资银行业务收入实现快速增长。 中报不足：1、2季度净利息收入环比-0.5%，主要是息差下行拖累，单季年化息差环比下行8bp至2.18%，从资产端收益率环比下行8bp，负债端付息率环比小幅上行2bp。2、不良率和关注类占比边际小幅抬升，总体保持低位、公司资产质量无存量包袱。不良率环比1季度小幅走高1bp在0.83%，仍维持在行业和自身历史低位。未来总体不良压力环比小幅上升，可能向下迁移的关注类贷款占比0.51%，关注+不良贷款占比1.34%。从