新股专题覆盖：通行宝（2022年第98期）

2022年08月23日 公司研究●证券研究报告 新股专题覆盖：通行宝（2022年第98期） 新股覆盖研究 投资要点 周五（8月26日）有一家创业板上市公司“通行宝”询价。 通行宝（301339）：公司主要业务包括以ETC为载体的智慧交通电子收费业务、以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务、智慧交通衍生业务。公司2019-2021年分别实现营业收入14.31亿元/4.66亿元/5.93亿元，YOY依次为302.49%/-67.40%/27.26%,三年营业收入的年复合增速18.63%；实现归母净利润4.16亿元/1.71亿元/1.88亿元，YOY依次为381.78%/-58.84%/9.60%，三年归母净利润的年复合增速29.53%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入2.18亿元，同比下降15.17%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降28.28%。公司预计2022年1-9月预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为11,538.64-12,384.41万元，同比增长1.22%至8.64%。 投资亮点：1、公司为江苏省国资委实际控制的国有企业、江苏省交通运输厅授予的省内唯一ETC发行方，在江苏地区具有较强的区域影响力。公司实际控制人为江苏省国资委，截至招股书发布日，其间接控制公司82.7%的股份。公司为江苏省交通运输厅授予的江苏省唯一ETC发行方，在业务运营、营销推广、技术研发、产品开发和客户服务等方面形成了较强的实力，省内的银行等金融机构通常优先选择与公司合作，便于开展业务，目前公司已在江苏地区形成较强的品牌知名度和区域优势。2、公司已与中国银联等多个企业形成战略合作关系，助推公司业务进一步发展。公司已与中国银联、上汽集团、南通交通产业集团、腾讯系企业建立资本合作关系，利用中国银联具备运营全国性跨行清算网络的资质优势、上汽集团在乘用车领域的市场占有率优势、腾讯亿万级用户资源、流量资源和丰富的场景资源、高灯科技在ETC用户服务、ETC场景构建及电子票据方面的优势，分别进行相应领域的战略合作。同时，公司与三大电信运营商、华为、海康威视、金溢科技、万集科技等产品、服务供应商建立深度合作关系；其中，与ETC设备生产龙头企业金溢科技成立合资公司，就停车、加油、充电等技术创新与应用方面进一步加强合作。此外，公司还与工商银行、中国银行、建设银行等十余家金融机构建立了良好紧密的合作关系。同行业上市公司对比：公司主营业务包括智慧交通电子收费业务、智慧交通运营管理系统业务及智慧交通衍生业务，考虑到暂无同行业的A股上市公司，选取公司上游行业ETC设备的生产商万集科技、华铭智能及同样从事智慧交通运营管理系统业务的千方科技、皖通科技和中远海科作为可比上市公司。根据上述可比公司情况，平均收入规模为29.07亿元，平均PS-TTM为3.39X，平均销售毛利率为29.39%。相较而言，公司收入规模低于行业平均，但销售毛利率高于可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）347.00流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.57-15.0112.92绝对收益 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 1,430.6 466.3 593.5 同比增长(%) 302.49 -67.40 27.26 营业利润(百万元) 557.6 200.6 204.5 同比增长(%) 372.73 -64.03 1.97 净利润(百万元) 416.2 171.3 187.7 同比增长(%) 381.78 -58.84 9.60 每股收益(元) 0.51 0.54 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、通行宝4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全国民用汽车保有量（万辆）6 图6：我国ETC用户数量（万）6 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、通行宝 公司是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平台化解决方案的供应商。公司主要业务包括以下三个方面：第一，主要以ETC为载体的智慧交通电子收费业务，包括ETC发行与销售、电子收费服务业务等，重点拓展高速公路、城市交通智慧收费及管理系统的建设与运营；第二，以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务，主要包括智慧交通运营管理的系统软件开发、综合解决方案和系统技术服务；第三，智慧交通衍生业务，主要为以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，融合车辆加油、保险、路域经济、养车用车等车生活，开展ETC生态圈业务。 公司通过多年持续的研发投入，已形成较为系统的技术体系，拥有与自身经营相关的部分核心技术。公司首次提出了多功能感知交通平台构建方法及标准体系框架，在行业内创新性的采用云网一体化的组网方式，搭建“云-管-端”的SaaS服务，完成了路网基础设施全要素的云端数字化与智慧感知应用。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入14.31亿元/4.66亿元/5.93亿元，YOY依次为302.49%/-67.40%/27.26%,三年营业收入的年复合增速18.63%；实现归母净利润4.16亿元/1.71亿元/1.88亿元，YOY依次为381.78%/-58.84%/9.60%，三年归母净利润的年复合增速29.53%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入2.18亿元，同比下降15.17%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降28.28%。 2021年，公司主营业务收入按业务分类的构成可分为三大板块，分别为智慧交通电子收费业务（3.62亿元，60.95%）、智慧交通运营管理系统业务（2.19亿元，36.97%）和智慧交通衍生业务（0.12亿元，2.08%）。报告期内，智慧交通电子收费业务是公司收入的主要来源。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司是为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平台化解决方案的供应商，隶属于智慧交通行业。 1、智慧交通行业 智慧交通行业是伴随城市化进程和交通智慧化管理的需求而产生的新兴行业，智慧交通系统是将通信技术、自动控制技术等技术有效融合，并应用于交通系统（主要为高速公路系统、城市交通系统），为交通参与者提供多样性的服务。 随着我国新型智慧城市建设的推进，智慧交通具有良好的发展前景和广阔的市场空间。根据 《证券日报》数据，预计2023年我国智慧交通相关的市场规模达到1,590亿元，2019年至2023年年均复合增长率约为18.18%。 （1）ETC行业 据中国汽车工业协会数据，2021年中国汽车产销量已经连续13年蝉联全球第一。中国汽车产销量持续增长，汽车保有量也逐年增加。据公安部统计，截至2021年底，全国新注册登记汽 车2,622万辆，汽车保有量达3.02亿辆。根据国家统计局数据，2015至2021年我国民用汽车拥有量持续平稳增长，年增速保持在7%以上。 图5：全国民用汽车保有量（万辆） 资料来源：国家统计局，华金证券研究所 全国汽车保有量不断增长，且上升空间可期，在汽车市场体量不断变大的背景下，ETC相关市场前景可观。 经济发展和汽车保有量的上升带来了我国高速公路和市内道路拥堵现象增多。为减少交通拥堵、便利群众出行，我国近年来密集出台政策，推动ETC的安装和应用。其中，《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》要求“到2019年12月底，全国ETC用户数量突破 1.8亿”；《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》要求“2019年底前各省（区、市）高速公路入口车辆使用ETC比例达到90%以上”。在国家政策的大力推动下，我国ETC用户数量稳步快速增长，根据交通运输部路网中心发布的数据，截至2019年12月底，全国ETC用户累计达20,388万，ETC渗透率约为80%。2019年我国ETC渗透率翻番，由2018年底的约33%增长至接近80%。渗透率的提升仍有一定空间。 图6：我国ETC用户数量（万） 资料来源：交通运输部，华金证券研究所 在ETC快速普及的背景下，ETC在停车场、路内停车、加油充电、汽车美容等汽车消费场景有望快速增长，利用ETC技术治理拥堵，未来在我国推广也有较大的可行性。其中停车场收费、加油充电支付等场景的应用具有巨大的市场空间。 从当前传统存量停车场的智慧改造程度来看，据艾瑞咨询调研显示，“北上广深”智慧停车场覆盖率仅为7%，仍有较大的改造空间。随着ETC停车场改造的快速推进，大规模的停车费收入将进一步带动ETC服务费收入的增长。通过拓展ETC在充电支付的应用，能够进一步带动ETC服务费收入的增长。随着ETC应用领域的不断拓展，未来ETC服务费规模将保持快速增长，开启ETC产业的第二发展曲线。 （三）公司亮点 1、公司为江苏省国资委实际控制的国有企业、江苏省交通运输厅授予的省内唯一ETC发行方，在江苏地区具有较强的区域影响力。公司实际控制人为江苏省国资委，截至招股书发布日其间接控制公司82.7%的股份。公司为江苏省交通运输厅授予的江苏省唯一ETC发行方，在业务运营、营销推广、技术研发、产品开发和客户服务等方面形成了较强的实力，省内的银行等金融机构通常优先选择与公司合作，便于开展业务，目前公司已在江苏地区形成较强的品牌知名度和区域优势。 2、公司已与中国银联等多个企业形成战略合作关系，助推公司业务进一步发展。公司已与中国银联、上汽集团、南通交通产业集团、腾讯系企业建立资本合作关系，利用中国银联具备运营全国性跨行清算网络的资质优势，在ETC跨省业务、跨场景支付结算等方面形成战略合作；利用上汽集团在乘用车领域的市场占有率优势，在ETC业务、大数据合作、智慧交通领域资源整合；借助于腾讯亿万级用户资源、流量资源和丰富的场景资源，推进ETC支付运营平台建设，提升在智慧停车、无感加油、商贸物流等非高速公路场景支付和配套服务能力；利用高灯科技在ETC用户服务、ETC场景构建及电子票据方面的优势，打造江苏高速公路智慧服务平台，提升高速公路运营管理水平。同时，公司与三大电信运营商、华为、海康威视、金溢科技、万集科技等产品、服务供应商建立深度合作关系；其中，与ETC设备生产龙头企业金溢科技成立合资公司，就停车、加油、充电等技术创新与应用方面进一步加强合作。此外，公司还与工商银行、中国银行、建设银行等十余家金融机构建立良好紧密的合作关系，进一步促进消费场景与金融服务融合发展，增强公司在“交通+”领域服务的深度与广度。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入4个项目及补充流动资金。 1、ETC城市静态交通建设项目：本项目建设分为两个阶段：第一阶段主要实现ETC在停车场、加油和充电等应用场景的拓展，扩大对场景的覆盖率，初步建成城市静态交通一体化管理控制平台；第二阶段主要开展交通出行大数据的挖掘应用，探索ETC在动静态交通协同管理领域的创新应用。 2、智能交通云平