新股专题覆盖:奥浦迈、聚胶股份（2022年第93期）

2022年08月16日 策略类●证券研究报告 新股专题覆盖:奥浦迈、聚胶股份（2022年第93期） 新股专题报告 （新股专题覆盖报告旨在针对本周询价上市公司进行简单的研究梳理）投资要点本周五（8月19日）有一家科创板上市公司“奥浦迈”、一家创业板上市公司“聚胶股份”询价。奥浦迈（688293）：公司专注于抗体和疫苗用培养基的研发和生产，同时为国内外客户提供从抗体工程人源化筛选到中试生产以及临床I&II期样品生产的CDMO服务。公司2019-2021年分别实现营业收入0.59亿元/1.25亿元/2.13亿元，YOY依次为72.92%/113.55%/70.19%,三年营业收入的年复合增速84.54%；实现归母净利润-0.12亿元/0.12亿元/0.60亿元，于2020年实现扭亏为盈。2022H1公司实现营业收入1.47亿元，同比增长78.08%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长181.43%。公司预计2022年1-9月实现归属于母公司股东的净利润7,700万元至8,500万元，同比增长63.08%至80.02%。 投资亮点：1、公司为生物医药核心原料——细胞培养基国内市场本土厂商第二，其中在蛋白及抗体药物用培养基领域占比第一；公司培养基工艺完全自主可控，或受益于行业国产替代趋势。培养基是生物医药核心原料之一。根据沙利文咨询研究显示，2020年度，公司在国内培养基市场中，国产厂商中的市场占有率位列第二；2019年，公司应用于蛋白及抗体药物生产的培养基市场占有率约为4.6%，2020年上升至6.3%，均为国内厂商第一。公司在技术、团队、产能、尤其培养基的性能和质量上，已经实现了完全自主可控。随着市场规模的不断扩大、国产厂商培养基产品技术的日臻完善、医保带来药品价格下降以及进口产品供货有风险的环境下，细胞培养基市场国产程度逐年升高；2018-2020年我国细胞培养基市场国产比例分别为20.2%、20.4%、22.8%。2、细胞培养基与CDMO业务相辅相成、具有协同优势；同时，公司拟延伸CDMO业务至商业化生产阶段，可与细胞培养业务进行有机整合。公司在细胞培养基业务上向生物药CDMO业务延伸，目前，公司CDMO服务范围覆盖药物发现、临床前研究与临床研究环节的细胞株构建、工艺开发和中试生产等业务，尚未布局临床三期和商业化项目。CDMO业务与细胞培养基业务具有良好的协同优势，公司在为CDMO客户服务的过程中，可以绑定公司的培养基产品，从而将CDMO客户培育转化为培养基客户；为培养基客户提供产品的同时，也可以向该类客户介绍CDMO服务。公司拟通过募投项目CDMO生物药商业化生产平台的建设将CDMO业务延伸至商业化生产阶段。由于细胞培养基在药物进入到商业化生产阶段时使用量将快速增长，公司对CDMO商业化生产阶段的开拓或带动细胞培养基业务进一步发展。同行业上市公司对比：公司主营业务为细胞培养基的研发、生产及销售，目前国内尚无以细胞培养基研发生产及销售为主营业务的上市公司，故选取业务中包含培养基类的百普赛斯、主营业务同为CDMO的药明生物、金斯瑞作为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为46.43亿元，平均PE-TTM（剔除港股上市公司）为63.93X，平均销售毛利率为66.29%。相较而言，公司收入规模及销售毛利率均低于行业平均。 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告新股专题覆盖:微电生理、建科股份（2022年第91期）-新股专题报告2022.8.12新股专题覆盖:恒烁股份（2022年第90期）-新股专题报告2022.8.11新股专题覆盖:振华风光、汉仪股份（2022年第89期）-新股专题报告2022.8.10新股专题覆盖:天力锂能、宣泰医药（2022年第88期）-新股专题报告2022.8.9事件驱动新股定价有过热迹象，警惕波动分化加剧-新股周报2022.8.8 聚胶股份（301283）：公司是一家以研发生产卫材热熔胶为业务核心的企业，主要产品包括结构胶、橡筋胶、背胶和特种胶，用于卫生巾、纸尿裤等吸收性卫生用品面层、吸收层、底层等各组成材料的粘合。公司2019-2021年分别实现营业收入7.59亿元/8.79亿元/10.54亿元，YOY依次为29.98%/15.84%/19.88%,三年营业收入的年复合增速21.76%；实现归母净利润0.80亿元/0.80亿元/0.55亿元，YOY依次为29.40%/-0.45%/-31.22%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入6.31亿元，同比增长42.73%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长107.67%。2022年1-9月，公司预计实现归属于母公司股东的净利润6,500万元至7,200万元，同比增长66.36%至84.28%。 投资亮点：1、公司为卫材热熔胶行业全球四大主要厂商之一。在国内市场，公司成功实现进口替代，成为国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之一；根据中国造纸协会的统计数据及公司销售收入计算，公司与汉高、富乐、波士胶一同占据了国内市场80%以上的份额，其中公司市占率达到15%。在国外市场，公司突破外资巨头的垄断局面，成为行业内少数有能力将产品销往海外高端客户的国内厂商之一。公司业务不断拓展至欧洲、东南亚等市场区域，报告期内海外各区域业务收入持续上升。2、已与全球十大日用品集团中的八家客户达成良好合作，宝洁等新客户正逐步放量。经过多年的积累和发展，公司已与全球十大日用品集团中的八家客户建立了合作关系，包括金佰利、恒安、日本大王、维达、重庆百亚、宝洁等一次性卫生用品主流品牌企业。同时，公司已经进入了宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等全球卫生用品主流品牌企业的供应链；其中已通过宝洁的供应商验证并逐步建立合作，随着宝洁的逐步放量，将有望推动公司站上新的台阶。3、募投项目均已提前开始建设，有望为业绩提供良好支撑。公司全部2个募投项目均已提前开始建设，其中卫材热熔胶产品波兰生产基地建设项目将于波兰新建关于结构胶、橡筋胶和背胶三种卫材热熔胶的生产线，项目建成后，将达到6.1万吨/年的生产 规模；募投项目中规划建筑工程费为7790.77万元，结合目前该项目在建工 程金额为7353.72万元，我们预计项目的基建工程已经进入尾声。另一年产 12万吨卫生用品高分子新材料制造及研发总部项目达产后将在现有8万吨产 能迁移的基础上新增4万吨产能，目前亦已开始建设。 同行业上市公司对比：公司主要产品为卫材热熔胶，目前上市公司中不存在与公司完全相同的从事卫材热熔胶研发、生产、销售的公司，因此选取主营业务产品为胶粘剂的同行业上市公司上海天洋、回天新材、硅宝科技、高盟新材作为可比公司；同时，拟上市的嘉好股份有40%热熔胶产品应用于一次性卫生用品，与公司可比性较高，亦选取其为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为16.76亿元，平均PE-TTM（剔除未上市公司）为41.32X，平均销售毛利率为22.06%。相较而言，公司收入规模及销售毛利率低于行业平均，但均高于嘉好股份。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 内容目录 一、奥浦迈4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 二、聚胶股份9 （一）基本财务状况9 （二）行业情况10 （三）公司亮点12 （四）募投项目投入13 （五）同行业上市公司指标对比13 （六）风险提示14 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2016-2025E全球医药市场规模按地区拆分（十亿美元）5 图6：2016-2025E医药市场按药物种类划分（十亿美元）6 图7：2016-2025E全球医药产业CDMO市场规模（十亿美元）7 图8：2016-2025E中国医药产业CDMO市场规模（十亿人民币）7 图9：2016-2025E全球生物药CDMO市场规模（十亿美元）7 图10：2016-2025E中国生物药CDMO市场规模（十亿人民币）7 图11：公司收入规模及增速变化10 图12：公司归母净利润及增速变化10 图13：公司销售毛利率及净利润率变化10 图14：公司ROE变化10 图15：2016-2019国内热熔胶销量情况（万吨）11 图16：2019年国内热熔胶应用行业销售量占比11 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 表3：公司IPO募投项目概况13 表4：同行业上市公司指标对比13 一、奥浦迈 公司是一家专门从事细胞培养产品与服务的高新技术企业。基于良好的细胞培养技术、生产工艺和发展理念，公司通过将细胞培养产品与服务的有机整合，为客户提供整体解决方案，加速新药从基因（DNA）到临床申报（IND）及上市申请（BLA）的进程，通过优化培养产品和工艺降低生物制药的生产成本。 公司专注于抗体和疫苗用培养基的研发和生产，基于动物细胞培养理念和无血清/化学成分限定的培养基工艺开发经验，建立了大规模符合GMP要求的培养基生产基地，开发了多种经客户确认能够替代进口品牌的培养基产品，并已实现商业化销售，广泛应用于蛋白/抗体生产、疫苗生产、细胞治疗和基因治疗等生物制品生产领域。在拥有高品质培养基产品的同时，公司建成了抗体药物开发CDMO服务平台，致力于为国内外客户提供从抗体工程人源化筛选、细胞株构建、工艺开发到中试生产以及临床I&II期样品生产的全流程服务，加速新药从基因到上市申请 （DNA-to-BLA）的进程。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入0.59亿元/1.25亿元/2.13亿元，YOY依次为72.92%/113.55%/70.19%,三年营业收入的年复合增速84.54%；实现归母净利润-0.12亿元/0.12亿元/0.60亿元，于2020年实现扭亏为盈。2022H1公司实现营业收入1.47亿元，同比增长78.08%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长181.43%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为培养基业务（1.28亿元， 60.09%）、CDMO业务（0.85亿元，39.91%）。报告期内，培养基业务收入占比呈上升趋势。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：同花顺iFinD，华金证券研究所资料来源：同花顺iFinD，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：同花顺iFinD，华金证券研究所资料来源：同花顺iFinD，华金证券研究所 （二）行业情况 公司提供细胞培养产品和技术服务，为生物医药产业的基础设施，隶属于生物医药行业。1、医药市场行业 根据沙利文咨询的统计显示，2020年全球医药市场规模为12,988亿美元，预计在2025年达到17,114亿美元，年复合增长率为5.7%。世界前两大医药市场是美国和中国，其中美国医药市场占据了40.4%的市场份额，中国2020年总收入为2,098亿美元，占据了16.2%的市场份额。除了领先的市场规模，美国和中国的医药市场相较于世界其他地区均显示出高速的增长率。在2020年收入前四位的医药市场中，中国医药市场在2020年到2025年的预计增长率排在第一位，高达9.6%。美国医药市场2020年到2025年的预计增速为5.2%。 图5：2016-2025E全球医药市场规模按地区拆分（十亿美元） 资料来源：沙利文咨询，华金证券研究所 按药物种类划分，全球医药市场由化学药和生物药两部分组成。在过去的五年中生物药相比于化学药的增速更快，从2016年的2,202亿美元增长至2020年的2,