哈弗新能源战略发布，新能源发展提速

2022年8月23日(星期二) 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 长城汽车(2333HK) 梁勇活杨岱东 哈弗新能源战略发布，新能源发展提速 +8675582904571 +8675583235354 ■发布哈弗H6混动版（HEV和PHEV），定价更市场化，预售价有竞争力 ■目标2025年新能源车销量占比达80%，2030年停产燃油车 ■重点关注混动新车销售表现及新能源渗透率提升速度，中报后将重审公司盈利预测及目标价 哈弗H6DHT重磅来袭 事件：公司8月22日发布哈弗品牌新能源战略，同时发布第三代哈弗H6混动 liangy6@cmschina.com.cnyangdd2@cmschina.com.cn 最新变动 哈弗新能源战略发布点评 增持 版，共三款车型，包括续航55公里/110公里的DHT-PHEV（补贴后预售价 分别为16.88万/17.68万元），及DHT-HEV（预售价14.98万元）。点评：1） 哈弗H6DHT定位接近比亚迪宋PlusDM-i，价格比宋PlusDM-i同级别续航 里程的最低价车型高1.1-1.6万元，考虑其配备两档变速器，成本高于DM-i 前次评级增持 股价12.2港元 的单档变速器，及可能搭配更优的内饰或智能化配置，定价较为合理，基本符合预期。2）15-20万元价格区间是当前混动车型突破的重点，在新能 12个月目标价(上涨/下跌空间) 24.0港元(+97%) 源获消费者认可、油价高涨背景下，加速抢占合资品牌燃油车的市场空间。3）长城旗下柠檬DHT与比亚迪DM-i同为P1+P3混动架构，均具有燃油 前次目标价24.0港元 经济性优势，而两档变速器使发动机在更低时速介入驱动，因此动力性能股价表现 长城汽车 恒生指数 更优，哈弗H6DHT的最大功率/扭矩参数强于宋PlusDM-i，以动力性能塑 造差异化。4）哈弗H61-7月销售16.5万辆，同比-26.0%，占哈弗品牌/总销量的47%/27%，销量被比亚迪宋系列（20.0万辆）反超，SUV霸主地位受 威胁；推出哈弗H6混动车型利于把握混动市场增长红利，预计将逐步替换目前在售燃油车，重振H6家族销量表现。 混动市场加速追赶，开启新能源全面转型 哈弗SUV是中国第一大SUV品牌，是公司的销售主力。哈弗混动化，标志 公司的新能源战略拉开序幕。公司早在2020年底即发布柠檬混动DHT，此前混动发力重点在魏品牌，车型定价偏贵（18-30万元区间），市场表现不佳；现将柠檬DHT技术下放至哈弗品牌走量车型，反映公司转变产品策 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：彭博 2333HK (7.6) (34.6) (64.4) 恒生指数 (5.5) (17.4) (24.5) 略，通过哈弗品牌混动化，加速新能源转型。公司还将在狗系列、越野品%1m6m12m 类推出新能源车型，全面完善新能源产品矩阵，由此构建起哈弗/魏品牌 （混动）+欧拉/沙龙（纯电）的新能源品牌战略。公司目标2025年新能源 车销量占比80%（上半年占比12.3%），2030年停售燃油车。 中长期重点关注新能源渗透率提升 行业：汽车汽配恒生指数（2022年8月22日）19,657 国企指数（2022年8月22日）6,695 发布哈弗新能源战略是公司战略的转折点，后续重点关注混动新车型的上重要数据 市后的销售表现。我们认为当前车企估值的重心在于新能源车渗透率提升的速度和新四化变革的力度，渗透率提升有望成为公司的股价催化剂。我们将在公布中报后重审公司盈利预测及目标价。风险因素：行业景气度低于预期，混动市场竞争加剧。 盈利预测及估值人民币百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业额 103,308 136,405 208,680 275,876 327,632 同比增长 7.4% 32.0% 53.0% 32.2% 18.8% 净利润 5,362 6,726 8,677 10,472 12,561 同比增长 19.2% 25.4% 29.0% 20.7% 19.9% 每股盈利（元） 0.59 0.73 0.95 1.14 1.37 每股股息（元） 0.28 0.07 0.09 0.11 0.13 市盈率(x) 17.6 14.2 11.0 9.1 7.6 市净率(x) 1.7 1.5 1.4 1.2 1.0 ROE 9.4% 10.8% 12.4% 13.1% 13.7% 收盘价截至2022年8月22日，资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 52周股价区间（港元）8.96–37.8 港股市值（百万港元）277,216 日均成交量（百万股）32.91 每股净资产（港币）8.67 主要股东 保定创新长城资产管理有限公司 55.38% 总股数（百万股） 9,177 自由流通量 44.62% 资料来源：彭博 相关报告 1.长城汽车(2333HK)-最低谷已过，悲观预期已反映 （增持）(2022/7/15) 重点图表 图1：公司收入预测图2：公司净利润预测 人民币百万元 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 收入同比增长 56% 42% 28% 14% 0% -14% 人民币百万元 14,400 12,000 9,600 7,200 4,800 2,400 - 净利润同比增长 67% 34% 0% -34% -67% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图3：公司汽车销量预测图4：公司汽车平均售价预测 辆 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 - 销量同比增长 36% 24% 12% 0% -12% 人民币 千元 160 140 120 100 80 60 40 20 - 平均售价同比增长 21% 17% 13% 8% 4% 0% -4% -8% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 图5：公司分车型销售量占比预测图6：公司毛利率和净利润率预测 100% 80% 60% 40% 20% 皮卡车SUV轿车 毛利率 净利润率 27.7% 25.2%24.6% 19.0%17.9%17.2%17.2% 16.2%16.0%15.9%16.0% 12.8% 10.6%10.7% 5.0%5.2%4.7%5.2%4.9%4.2%3.8%3.8% 35% 28% 21% 14% 7% 0%0% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测 2018 2021 2019 2022 2020 图7：公司月度销量变化图8：海外销量及占比均趋于增长 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 18,000 辆 海外销量 海外销量占比 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 - 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）资料来源：公司资料、招商证券（香港） 图9：哈弗H6DHT预售价公布 资料来源：发布会、招商证券（香港） 图10：哈弗H6DHT与潜在竞品参数对比 资料来源：汽车之家、招商证券（香港） 行业估值比较 2022年8月23日(星期二) 彭博招商证券股价招商证券上涨市值市盈率(x)市净率(x)市销率(x)ROE(%)股息收益率(%)净负债率(%)目标价 公司 代码 评级 （港元） （港元） 空间 (百万美元) 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2021 汽车制造商长城汽车 2333HK 增持 12.2 24.0 97% 34,948 11.0 9.1 1.4 1.2 1.1 0.9 12.4 13.1 0.9 1.1 -22.6 吉利汽车 175HK 增持 17.2 25.0 45% 22,096 28.3 21.3 2.0 1.9 1.1 0.9 7.1 8.9 1.3 1.7 -38.1 广汽集团 2238HK 未评级 6.9 n.a n.a 18,525 6.4 5.4 0.6 0.6 1.3 1.2 10.2 11.2 4.4 5.1 0.8 东风集团 489HK 未评级 5.1 n.a n.a 5,567 3.2 3.0 0.2 0.2 0.3 0.3 7.9 7.9 11.0 14.0 -3.6 中国重汽 3808HK 未评级 8.5 n.a n.a 2,994 5.5 4.5 0.5 0.5 0.3 0.2 9.0 10.4 7.1 8.6 8.2 平均 10.9 8.7 1.0 0.9 0.8 0.7 9.3 10.3 4.9 6.1 -11.1 新能源汽车制造商比亚迪股份 1211HK 增持 278.0 387.0 39% 124,441 97.5 80.0 6.7 6.2 2.5 1.7 6.8 7.7 0.1 0.1 -16.9 理想汽车 2015HK 增持 118.8 213.0 79% 31,560 n.a 386.5 5.2 5.2 4.1 2.1 -3.5 1.3 0.0 0.0 -53.2 小鹏汽车 9868HK 增持 84.8 167.0 97% 18,603 n.a n.a 3.6 4.2 3.4 1.8 -20.3 -16.2 0.0 0.0 -83.5 蔚来汽车 9866HK 未评级 148.9 n.a n.a 31,700 n.a n.a 7.2 6.9 3.6 2.0 -21.4 -8.3 5.6 6.1 -84.8 平均 97.5 233.3 5.7 5.6 3.4 1.9 -9.6 -3.8 1.4 1.6 -59.6 汽车经销商中升控股 881HK 增持 40.7 70.0 72% 12,519 9.7 8.3 1.8 1.5 0.5 0.4 18.9 18.6 2.1 2.4 23.0 和谐汽车 3836HK 中性 2.2 审视中 n.a 442 3.8 3.3 0.3 0.3 0.1 0.1 9.2 9.7 10.3 11.7 12.6 美东汽车 1268HK 未评级 16.6 n.a n.a 2,695 11.9 8.8 4.0 3.3 0.6 0.4 34.1 36.4 5.0 7.2 -32.4 永达汽车 3669HK 未评级 6.0 n.a n.a 1,495 3.9 3.3 0.7 0.6 0.1 0.1 17.5 18.2 8.7 10.4 17.8 宝信汽车 1293HK 未评级 0.5 n.a n.a 177 1.8 1.6 0.1 0.1 0.0 0.0 7.4 7.5 0.0 0.0 52.0 平均 6.2 5.1 1.4 1.2 0.3 0.2 17.4 18.1 5.2 6.3 14.6 汽车零部件潍柴动力 2338HK 增持 10.6 17.0 60% 14,214 7.7 7.0 1.0 0.9 0.5 0.4 12.8 12.9 5.1 5.6 -70.5 福耀玻璃 3606HK 增持 37.1 50.0 35% 14,492 19.8 16.9 3.0 2.7 3.7 3.1 14.9 16.2 3.2 3.2 -14.2 敏实集团 425HK 增持 20.9 28.0 34% 3,087 11.7 10.1 1.2 1.1 1.2 1.0 10.4 11.2 3.4 3.9 79.1 京东方精电 710HK 增持 18.3 22.0 20% 1,716 25.2 18.3 3.9 3.3