业绩超预期，电池龙头引领全球

证 券 研2022年08月23日 究 报业绩超预期，电池龙头引领全球 告—宁德时代（300750.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：尹斌 S1050521120003 yinbin@cfsc.com.cn 分析师：黎江涛S1050521120002lijt@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-23 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 556.89 13591 2440 1975 368.5-688 7574.09 市场表现 (%)宁德时代沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 宁德时代-300750-业绩超预期，领军全球市场-尹斌、黎江涛-220210 公司研究 宁德时代发布公告：公司2022H1实现收入约1130亿元 /yoy+156%，实现归母净利润约82亿元/yoy+82%，超预期。 投资要点 ▌业绩超预期，盈利拐点明确 公司2022Q2实现收入643亿元/yoy+158%/QoQ+32%，实现归母净利润67亿元/yoy+164%/QoQ+347%，实现扣非归母约61亿元/yoy+170%/QoQ+522%，公司二季度业绩表现超市场预期。盈利能力方面，公司2022Q2毛利率修复至约22%，环比提升7.4pct，净利率修复至12%，环比提升7.9pct，盈利能力修复明显，拐点明确。现金流方面，公司2022Q2经营活动现金流净额为+116亿元，显著高于单季度净利润水平；截止2022Q2公司合同负债为195亿元，较2022Q1提升约30%，订单充沛。2022H1公司电池产量为125GWh，上半年产能为154GWh，产能利用率达81%，维持高位水平。 整体而言，公司二季度盈利能力强势修复，拐点明确。公司现金流充沛，订单充裕，产能扩张积极，长期成长可期。 ▌现金流充沛，资本开支不断加码 截止2022Q2，公司账面货币资金为1543亿元，资金充沛。公司2022Q2资本开支为131亿元，在建产能为100GWh，在建工程为375亿元，固定资产为622亿元。产业链地位持续 强化，公司账面应收账款+票据为398亿元，应付账款+票据 为1802亿元，产业链议价权凸显。 公司资金充沛，产能扩张积极，当前规划产能近约1000GWh，产业链地位持续强化，竞争力凸显。客户优质，囊括特斯拉、蔚来、宝马、理想等全球领先车企，产能、客户、技术良性循环。 ▌技术引领，全球竞争力持续强化 动力电池方面，公司积极开发快充产品，AB创新成组方式批量推广；储能电池方面，基于长寿命电芯技术、液冷CTP电箱技术推出的户外预制舱系统EnerC批量交付超过4GWh。公司持续加大研发投入，2022年上半年研发费用投入达约58亿元/yoy+107%。公司发布第三代CTP（麒麟电池），系统集成度创全球新高，体积利用率突破72%，能量密度可达255Wh/kg，可支持实现1000公里续航；通过全球首创的电 芯大面冷却技术，可支持5分钟快速热启动及10分钟快 充，实现了续航、快充、安全、寿命、效率以及低温性能的全面提升。 公司动力电池使用量连续5年全球第一，2022H1全球市占率达约35%，同比提升约6.2pct。公司积极加大海外客户开拓，在技术、产能等多维度处于全球领先地位，全球竞争力持续强化，长期成长可期。 ▌盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为283/452/602亿元，eps为11.6/18.54/24.68元，对应PE分别为48/30/23倍。基于公司卡位优质赛道，产业链竞争力凸显，不断拓展能力边界，我们看好公司中长期发展机遇，维持“买入”评级。 ▌风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 130,356 332,674 480,522 626,358 增长率（%） 15.5% 155.2% 44.4% 30.3% 归母净利润（百万元） 15,931 28,303 45,243 60,227 增长率（%） 185.3% 77.7% 59.9% 33.1% 摊薄每股收益（元） 6.83 11.60 18.54 24.68 ROE（%） 17.2% 23.3% 26.8% 25.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 130,356 332,674 480,522 626,358 现金及现金等价物 89,072 91,675 181,113 316,281 营业成本 96,094 266,030 362,179 472,637 应收款 28,332 113,929 157,980 171,605 营业税金及附加 487 865 1,249 1,629 存货 40,200 146,244 149,354 168,916 销售费用 4,368 9,980 15,377 23,175 其他流动资产 20,131 48,945 70,002 90,772 管理费用 3,369 6,653 16,818 18,791 流动资产合计 177,735 399,228 556,884 746,009 财务费用 -641 -313 -2,817 -6,601 非流动资产: 研发费用 7,691 16,634 28,831 37,581 金融类资产 1,566 1,566 1,566 1,566 费用合计 14,787 32,955 58,210 72,946 固定资产 41,275 39,024 36,922 34,761 资产减值损失 -2,034 -1,400 -3 -3 在建工程 30,998 30,843 30,743 30,943 公允价值变动 0 90 60 60 无形资产 4,480 4,580 4,356 4,127 投资收益 1,233 2,800 50 50 长期股权投资 10,949 10,949 10,949 10,949 营业利润 19,824 36,814 60,998 81,260 其他非流动资产 42,230 42,230 42,230 42,230 加:营业外收入 183 183 183 183 非流动资产合计 129,932 127,625 125,200 123,009 减:营业外支出 120 0 0 0 资产总计 307,667 526,853 682,084 869,018 利润总额 19,887 36,997 61,181 81,443 流动负债: 所得税费用 2,026 5,550 9,177 12,216 短期借款 12,123 12,123 12,123 12,123 净利润 17,861 31,447 52,004 69,227 应付账款、票据 107,190 297,715 405,395 529,030 少数股东损益 1,929 3,145 6,760 8,999 其他流动负债 30,032 30,032 30,032 30,032 归母净利润 15,931 28,303 45,243 60,227 流动负债合计 149,345 339,870 447,549 571,185 负债合计215,045所有者权益 405,569 513,249 636,885 盈利能力毛利率 26.3% 20.0% 24.6% 24.5% 股本2,331 2,440 2,440 2,440 四项费用/营收 11.3% 9.9% 12.1% 11.6% 股东权益92,622 121,284 168,834 232,133 净利率 13.7% 9.5% 10.8% 11.1% 负债和所有者权益307,667 526,853 682,084 869,018 ROE 17.2% 23.3% 26.8% 25.9% 偿债能力 现金流量表2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债率 69.9% 77.0% 75.2% 73.3% 经营活动现金净流量 42908 7727 101117 150644 投资活动现金净流量 -53781 2407 2202 1961 筹资活动现金净流量 13476 -2786 -4453 -5928 现金流量净额 2,603 7,348 98,866 146,677 净利润 17861 31447 52004 69227 少数股东权益 1929 3145 6760 8999 折旧摊销 6006 2976 2831 2679 公允价值变动 0 90 60 60 营运资金变动 17112 -29931 39463 69678 营运能力总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 4.6 2.9 3.0 3.6 存货周转率 2.4 1.8 2.4 2.8 每股数据(元/股)EPS 6.83 11.60 18.54 24.68 P/E 81.5 48.0 30.0 22.6 P/S 10.0 4.1 2.8 2.2 P/B 15.4 12.3 9.0 6.6 非流动负债:长期借款 37,974 37,974 37,974 37,974 其他非流动负债 27,726 27,726 27,726 27,726 非流动负债合计 65,700 65,700 65,700 65,700 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 15.5% 155.2% 44.4% 30.3% 归母净利润增长率 185.3% 77.7% 59.9% 33.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 尹斌：理学博士，新能源首席。4年实业+5年证券+1年基金从业经验，曾先后任职于比亚迪、中泰证券、东吴证券、博时基金、国海证券。作为核心成员之一，多次获得新财富、水晶球最佳分析师称号。2021年加入华鑫证券，目前主要覆盖锂动力电池、燃料电池、储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链研究。 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，1年知名PE从业经历， 4年证券从业经验，2021年加入华鑫证券，从事新能源汽车及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息