行业点评：九毛九发布半年报，疫情短期扰动，关注经营修复

行业点评 社会服务 2022年08月24日 九毛九发布半年报，疫情短期扰动，关注经营修复 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 易永坚投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176@pingan.com.cn 事项： 九毛九发布2022年半年报：上半年实现营收18.99亿元，同比-6.1%；归母净 利润5770万元，同比-69.0%；上半年新开餐厅37家，其中太二/怂分别35/2 家，截至22H1餐厅数达475家。 平安观点： 疫情冲击下餐厅经营承压，利润率受成本刚性影响大：1）22H1餐饮经营 /外卖业务/特产销售/其他分别实现营收15.35/3.56/0.01/0.07亿元，同比 -9.9%/+17.8%/-82.3%/-25.2%，疫情导致上半年公司超60%的餐厅堂食服务受限或暂停，平均持续时间为32天，对公司餐厅经营业务形成较大冲击，但外卖业务在疫情下显著增长。2）从成本费用端来看，餐厅网络扩张致员工成本及租金同比+7.4%/+10.9%，22H1原材料/人工/租金占营收比分别为34.9%/28.6%/12.4%，同比-2.2pct/+3.6pct/+1.9pct，门店经营利润率较上年同期下降5.4pct至22H1的14.6%，主要系收入端受疫情扰动有所下滑，而人工、租金及折摊等成本存在刚性。3）22H1归母净利率为3.0%，同比-6.2pct，利润率下降除成本刚性及门店扩张影响外，还受上半年人民币兑港元贬值致汇兑亏损大幅增加所致。 上半年太二拓店速度趋缓，九毛九调整升级效果显著：1）22H1太二/九毛九实现营收14.81/3.12亿元，同比-7.4%/-17.9%，占公司营收比分别为 78.0%/16.4%。2）拓店角度来看，上半年受疫情扰动太二拓店速度趋缓， 22H1净增34家（21H1/H2分别净增53/64家），上半年末达384家；而九毛九持续收缩调整，上半年净关6家，22H1末达77家。3）从门店经营方面来看，22H1九毛九/太二翻座率为1.8/2.9次/天，上年同期为1.8/3.7次/天，主要系疫情导致商圈客流显著减少；九毛九/太二客单价分别为58/78元，上年同期分别为59/79元，整体小幅下滑；22H1九毛九/太二同店销售同比-9.6%/-23.2%，主要系太二门店多分布在一二线城市，受上半年疫情冲击明显。4）22H1太二门店经营利润率为16.5%，同比-6.9pct；但九毛九门店打磨升级效果显现，上半年门店经营利润率达11.7%，同比 +3.9%。 持续优化品牌矩阵，怂火锅潜力大，深耕供应链为未来扩张提供支撑：1）公司于2022年6月出售2颗鸡蛋煎饼品牌，优化公司品牌矩阵，聚焦发展潜力品牌。2）怂火锅品牌经打磨优化，品牌热度持续提升，22H1实现 营收0.82亿元，同比+366.2%，翻座率也由上年同期的2.2次/天提升至 今年上半年的2.4次/天，目前怂门店数达11家，同时公司上调了怂火锅全年开店指引，有望成为未来新增长点。3）公司在华南及华北建设新供应链中心，预计华北的新供应链中心将于2024年完成，为公司未来扩张提供支撑。 行业报 告 行业点 评 证券研究报告 社会服务·行业点评 投资建议：九毛九是国内稀缺成长性餐饮集团，公司主力品牌太二酸菜鱼仍在高速扩张，传统品牌九毛九在战略调整下重新焕发生机，多品牌发展的模式使公司未来空间更具想象力，建议关注公司经营修复及多品牌战略的稳步发展。 风险提示：1）疫情反复风险：疫情反复致餐饮业无法堂食，致公司收入大幅下降；2）门店扩张不及预期风险；3）食品安全风险；4）宏观经济风险：经济下行影响消费者消费信心，减少餐饮消费；5）原料价格及人力成本上涨超预期风险。 2/3 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033