2022年中报点评：疫情扰动短期经营及开店，静待业绩修复

公司点评|首旅酒店 公司点评|首旅酒店 疫情扰动短期经营及开店，静待业绩修复 首旅酒店（600258.SH）2022年中报点评 ●核心结论 事件：公司发布了2022年半年报，2022H1，公司实现营收23.31亿元 /-25.88%，归母净亏损/扣非归母净亏损分别为3.84/4.35亿元，去年同期归母净利润/扣非归母净利润分别为0.65/0.49亿元，同比转亏；单Q2来看，公司实现营收11.18亿元/-40.29%，归母净亏损/扣非归母净亏损分别为1.52/1.76亿元，去年同期归母净利润/扣非归母净利润分别为2.47/2.39亿元。 证券研究报告 2022年08月30日 公司评级 买入 股票代码600258 前次评级买入 评级变动维持 当前价格21.24 近一年股价走势 首旅酒店沪深300 疫情反复影响Q2RevPAR恢复。2022Q2，公司整体RevPAR为91元 /-38.7%（ADR-12.3%，OCC-21.7pct），恢复至2019年同期56.1%；其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比分别-37.9%/-40.2%/-39.5%，恢复至2019年同期57.2%/49.9%/49.2%。同店来看，2022Q2，公司成熟店RevPAR为92元/-41.3%（ADR-15.8%，OCC-22.4pct），恢复至2019 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% 2021-082021-122022-04 年同期53.2%；其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比分别 -40.1%/-41.9%/-40.4%，恢复至2019年同期55.3%/49.9%/54.9%。 分析师 Q2开店节奏放缓，关店数量环比增加。2022H1，公司新开店342家（经济型/中高端/轻管理分别新开49/99/191家），关店316家，净开店26家；其中，Q2新开店152家（经济型/中高端/轻管理分别新开18/42/90家），关店203家，净关店51家。截至2022年6月30日，公司储备门店上升至1899家。考虑到今年以来国内散点疫情持续反复，新项目开发及签约、已签约项目的筹建及筹开均受到较大影响，公司将全年新开店计划调低至1300-1400家。 投资建议：考虑到国内散点疫情持续反复以及公司调整了全年开店计划，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为-0.10/0.83/1.15元，最新股价对应EPS分别为-212.8/25.6/18.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期，行业竞争加剧，开店节奏不及预期。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,282 6,153 5,943 8,836 10,675 增长率 -36.4% 16.5% -3.4% 48.7% 20.8% 归母净利润(百万元) (496) 56 (112) 930 1,289 增长率 -156.0% 111.2% -301.1% -930.4% 38.7% 每股收益（EPS） (0.50) 0.05 (0.10) 0.83 1.15 市盈率（P/E） (42.3) 427.8 (212.8) 25.6 18.5 市净率（P/B） 2.5 2.1 2.2 2.0 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn王璐S080052208000318179615973 wanglu@research.xbmail.com.cn 相关研究 首旅酒店：疫情导致业绩亏损，蓄力疫后复苏 —首旅酒店（600258.SH）22年半年度业绩预亏点评2022-07-15 首旅酒店：疫情冲击导致1季度亏损扩大，酒店Pipeline创新高—首旅酒店（600258.SH）2022年1季报点评2022-04-28 首旅酒店：疫情导致下半年经营承压，22年开店目标再提升—首旅酒店（600258.SH）2021年年报点评2022-04-01 疫情扰动下公司业绩承压。2022H1，公司实现营收23.31亿元/-25.88%，归母净亏损/扣非归母净亏损分别为3.84/4.35亿元，去年同期归母净利润/扣非归母净利润分别为0.65/0.49亿元，同比转亏；单Q2来看，公司实现营收11.18亿元/-40.29%，归母净亏损 /扣非归母净亏损分别为1.52/1.76亿元，去年同期归母净利润/扣非归母净利润分别为 2.47/2.39亿元。 分业务来看，2022H1公司酒店业务收入22.03亿元/-24.91%（酒店运营收入16.19亿元 /-26.48%，酒店管理收入5.84亿元/-20.17%），利润总额为-5.26亿元；景区运营业务收入1.27亿元/-39.38%，利润总额为0.35亿元。 图1：2022H1公司营收同比-25.88%，业绩同比转亏图2：2022Q2公司营收同比-40.29%，业绩同比转亏 50 40 30 20 10 0 -10 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营业收入（亿元） 营收增速 归母净利润（亿元） 净利润增速 25300% 20 100% 15 -100% 10 -300% 5 0 2019Q1 -5 -500% 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q1 -700% -10 -900% 营收增速净利润增速 2018H12019H12020H12021H12022H1 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% -700% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 Q2公司整体/同店RevPAR分别恢复至2019年同期的56%/53%。2022Q2，公司整体RevPAR为91元/-38.7%（ADR-12.3%，OCC-21.7pct），恢复至2019年同期56.1%；其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比分别-37.9%/-40.2%/-39.5%，恢复至2019年同期57.2%/49.9%/49.2%。同店来看，2022Q2，公司成熟店RevPAR为92元/-41.3% （ADR-15.8%，OCC-22.4pct），恢复至2019年同期53.2%；其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比分别-40.1%/-41.9%/-40.4%，恢复至2019年同期55.3%/49.9%/54.9%。 Q2开店节奏放缓，关店数量环比增加。2022H1，公司新开店342家（经济型/中高端/轻管理分别新开49/99/191家），关店316家，净开店26家；其中，Q2新开店152家（经济型/中高端/轻管理分别新开18/42/90家），关店203家，净关店51家。截至2022年6 月30日，公司储备门店上升至1899家。考虑到今年以来国内散点疫情持续反复，新项目开发及签约、已签约项目的筹建及筹开均受到较大影响，公司将全年新开店计划调低至1300-1400家。 比 同 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% Occ ADR RevPAR 图3：2022Q2公司整体RevPAR91元/-38.7%图4：2022Q2公司分别新开店/关店152/203家 关店新开店 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：公司公告，西部证券研发中心（注：Occ为同比增减百分点）资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2022H1，公司净利率为-18.27%，同比转负，毛利率为9.25%/-18.78pct；期间费用率为 30.65%/+5.46pct，其中，管理费用率（包含研发费用）/销售费用率/财务费用率同比分别 +4.97pct/-0.74pct/+1.23pct。 图5：2022H1公司毛利率为9.25%/-18.78pct图6：2022H1公司期间费用率同比+5.46pct 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 毛利率净利率 2018H12019H12020H12021H12022H1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 期间费用率管理费用率 销售费用率财务费用率 2018H12019H12020H12021H12022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 投资建议：在国内散点疫情持续反复的背景下，公司下调了2022年全年的新开店计划，但中长期来看，加速规模发展仍是公司的头等战略；同时，公司将继续全面推进“全系列多品牌”发展，在存量市场持续深耕细作，并加大下沉市场的布局和增量市场开发，推动公司市场份额不断提升。我们下调了公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为 -1.12/9.30/12.89亿元，EPS分别为-0.10/0.83/1.15元，最新股价对应EPS分别为 -212.8/25.6/18.5倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期，行业竞争加剧，开店节奏不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,375 3,181 3,095 4,413 5,961 营业收入 5,282 6,153 5,943 8,836 10,675 应收款项 278 387 374 556 671 营业成本 4,615 4,544 4,471 5,553 6,589 存货净额 41 45 45 56 66 营业税金及附加 34 41 40 59 72 其他流动资产 664 340 333 431 498 销售费用 310 323 309 459 555 流动资产合计 2,357 3,952 3,846 5,456 7,196 管理费用 668 705 743 972 1,068 固定资产及在建工程 2,429 2,431 2,267 2,137 2,033 财务费用 90 522 535 530 641 长期股权投资 392 382 382 382 382 其他费用/（-收入） 133 14 (1) (1) (1) 无形资产 3,665 3,524 3,462 3,401 3,341 营业利润 (568) 4 (154) 1,263 1,752 其他非流动资产 7,790 16,716 16,716 16,716 16,716 营业外净收支 (18) 2 2 2 2 非流动资产合计 14,275 23,054 22,828 22,636 22,472 利润总额 (585) 6 (152) 1,265 1,754 资产总计 16,633 27,006 26,674 28,092 29,668 所得税费用 (54) (4) (38) 316 438 短期借款 1,587 1,935 1,735 1,535 1,335 净利润 (531) 10 (114) 949 1,315 应付款项 121 97 96 120 142 少数股东损益 (35) (46) (2) 19 26 其他流动负债 3,187 3,148 3,120 3,952 4,648 归属于母公司净利润 (496) 56 (112) 930 1,289 流动负债合计 4,894 5,180 4,951 5,606 6,125 长期借款及应付债券 1,028 398 398 398 398 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期