有色金属套利周报：国内外高温及电力紧张背景下，供应扰动风险加大

国内外高温及电力紧张背景下，供应扰动风险加大 ——有色金属套利周报20220823 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关 注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人 沈照明 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2022.8.15-2022.8.22） 品种强弱 美联储部分官员偏鹰派驱动美元指数回升及人民币贬值，这对有色金属价格有所压制；而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：欧洲锌冶炼因能源成本过高 有色 而再度减产，国内外因部分地区高温天气或限电而造成铜铝锌冶炼减产，并且有色库存普遍低位，供应忧虑有望支撑有色价格；中长期来看，6/7月上旬有色价格下跌计入较多宏观利空及悲观预期，但就供需面来看，多数品种还呈现偏紧的局面， LME：镍、铜、铝、锡、锌、铅SHFE:镍、铝、锌、铜、锡、铅、不锈钢 估计接下来有色转为宽幅震荡整理的可能性较大。上周价格运行上来看，LME市场多数下跌，LME铅跌幅高达5.8%，SHFE市场普遍上涨，沪镍上涨2.4%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、LME铜更易受宏观影响，尤其在人民币偏弱背景下，国内稳增长政策的影响还在持续，继续滚动参与铜远月内外反套。2、海外铝锭供给偏紧，短期亏损幅度偏低，内弱外强预期维持，预计后市铝进口亏损仍有扩大空间，建议正套持有（注意锁汇）。3、锌锭内需较弱且基建乐观预期迟迟未兑现，海外供给干扰较大 内外盘 镍锡进口盈利小幅扩大，铜进口由盈利转为亏损铝进口亏损收窄，锌铅进口亏损收窄。 内外盘正套持有（注意锁汇），注意设好止损；限电影响再生铅供应，下游进入消费旺季，铅有望继续回升，建议持有内外盘反套。4、镍社会库存结束连续三周累积，出现小幅去化，内外盘正套建议暂止盈离场。5、海外需求趋弱且供应增长，国内需求受益于稳增长，建议继续持有锡内外盘反套。风险点：宏观情绪剧烈波动、海外供应中断加剧、国内稳增长不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、在国内高温及局部地区限电背景下，铜供应端受到扰动，同时，下游终端电力和汽车板块表现较好，供需面维持偏紧状态，建议择机关注沪铜正套；考虑到可交割货源数量有限且集中度较高，建议择机关注铝 期现方面：铜铝现货升水大幅回升，其他品种现货升水略有走高或维持在高位。 跨期正套。2、海外库存延续低位，短期来看高电价对锌供给仍存干扰，欧洲冶炼厂有扩大减产风险，近月端为back结构，社会库存预计延续去化至较低位置，back结构有望持续打开，跨期正套建议持有；限电影响再生铅供 跨期 期限结构：铜月间价差（spread）维持在高位，铝月差回落，铅月差略升，锌锭月差维持在高位，镍月差继续收窄；LME铜铝锌锡对三月价差维持Back，其余维持Contango。 应，下游进入消费旺季，Back结构有望打开，建议跨期正套持有。3、终端需求及限电影响下，不锈钢生产或弱于排产预期，前驱体及正极材料生产一定程度同样受限，这或负反馈于硫酸镍需求，此外，价格居高合金、电镀成交较弱，整体供需仍偏宽松，镍跨期继续关注反套。不锈钢跨期建议暂保持观望。4、炼厂复产后供需维持偏松状态，价格更多跟随有色板块波动，近期月差明显已收窄至低位，跨期暂观望。风险点：供应回升、国内消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，铝锌比价略微冲高后回落；镍和不锈钢比价小幅抬升，维持在10-12之间的区间上沿附近。 买锌抛铝可继续持有。近期国内外高温及电力紧张的问题造成铝锭减产，这对铝供需预期有一定边际修复，铝价也有所反弹，但我们认为锌锭供需面相对更优。关注买不锈钢抛镍机会区间操作机会（比值参考10-12之间）镍铁、高冰镍和MHP和电解镍极端价差背景下，产业链套利驱动极端价差修复，硫酸镍条线高冰镍和MHP继续挤占镍豆份额并且还有部分镍盐产线转投电解镍，不锈钢条线面临不锈钢减产冲击。风险点：中美关系反复、锌供应超预期走强、铝需求回升超预期、镍供应端扰动 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 8月22日 8月15日 变动 涨跌幅 LME铜 8053 7978 75 0.93% LME铝 2389 2404 -15 -0.62% LME锌 3524 3609 -85 -2.36% LME铅 2015 2138 -123 -5.75% LME镍 22415 21915 500 2.28% LME锡 24500 24720 -220 -0.89% SHFE铜 61850 60950 900 1.48% SHFE铝 18290 17900 390 2.18% SHFE锌 24215 23835 380 1.59% SHFE铅 15065 15030 35 0.23% SHFE镍 178500 174160 4340 2.49% SHFE锡 200600 198040 2560 1.29% SHFE不锈钢 15380 15765 -385 -2.44% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 10% LME铜LME铝LME锌 16% LME铅 9% 14% 8% 12% 7% 6% 10% 5% 8% 4% 6% 3% 4% 2% 2% 1% 0% 0% May-22 May-22 Jun-22 Jun-22 Jun-22 Jun-22 Jul-22 Jul-22 Jul-22 Jul-22 Aug-22 Aug-22 Aug-22 Aug-22 y-22 LME镍LME锡 2.1、内外盘 上周主要表现情况：镍锡进口盈利小幅扩大，铜进口由盈利转为亏损，铝进口亏损收窄，锌铅进口亏损收窄。 本周重点关注1、LME铜更易受宏观影响，尤其在人民币偏弱背景下，国内稳增长政策的影响还在持续，继续滚动参与铜远月内外反套。2、海外铝锭供给偏紧，短期亏损幅度偏低，内弱外强预期维持，预计后市铝进口亏损仍有扩大空间，建议正套持有（注意锁汇）。3、锌锭内需较弱且基建乐观预期迟迟未兑现，海外供给干扰较大，内外盘正套持有（注意锁汇），注意设好止损；限电影响再生铅供应，下游进入消费旺季，铅有望继续回升，建议持有内外盘反套。4、镍社会库存结束连续三周累积，出现小幅去化，内外盘正套建议暂止盈离场。5、海外需求趋弱且供应增长，国内需求受益于稳增长，建议继续持有锡内外盘反套。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、海外供应中断加剧、国内稳增长不及预期。 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01 6.5 6.0 2020-01-012020-06-012020-11-012021-04-012021-09-012022-02-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/0 9 8 7 6 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 镍内外比值 锡内外比值 8.5 镍三月比值平衡比值 9.0 锡三月比值平衡比值 8.0 8.5 7.5 7.0 8.0 7.5 6.5 6.0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 7.0 6.5 2020-05-212020-10-212021-03-212021-08-212022-01-212022-06-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 200 -300 -800 -1300 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012021-01-012022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1000 -1000 -3000 -5000 -7000 2020-01-012021-01-012022-01-01 0 -500 -1000 -1500 -5000 2020-01-012020-09-012021-05-012022-01-01 -1200 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍进出口盈亏单位：元/吨 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 锡进出口盈亏单位：元/吨 现货进口盈亏 出口盈亏 60000 40000 20000 0 2020/5/252021/5/252022/5/2 -20000 -40000 -60000 -80000 2020-01-272021-01-272022-01-27-100000 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜铝现货升水大幅回升，其他品种现货升水略有走高或维持在高位。 本周重点关注：铜锌延续挤仓的局面，铝锭挤仓放缓 风险点：供应回升、国内消费不及预期 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2021-07-292021-10-292022-01-292022-04-292022-07-29 1000 上海现货-沪铝三月 500 0 -500 -1000 -1500 2021-07-302021-10-302022-01-302022-04-302022-07-31 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 上海现货-沪锌三月 400 200 0 -200 -400 -600