有色金属专题报告：国内外高温及电力紧张对有色影响分析

中信期货研究|有色金属专题报告 2022-8-19 国内外高温及电力紧张对有色影响分析 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 440160 报告要点 7月份以来，国内外高温天气及电力紧张局面持续，欧洲电价攀升造成铝锌冶炼亏损加剧，部分炼厂减停产，而国内局部地区为应对电力紧张采取保民生停生产的措施，铜铝锌等品种出现一定的减产，不锈钢也有减产的风险。对于当前环境下，我们认为供应端受到一定扰动，但很难再出现像去年一样集中限电的情况，毕竟今年国内煤炭出现一定的增产，考虑到房地产偏弱且整体宏观形势偏弱背景下，我们认为部分供应端受限的品种很难再推升一轮趋势行情，但在库存偏低背景下，受影响品种中短期将呈现易涨难跌的局面。 340140 240120 摘要： 铜：国内外高温及电力紧张的局面使得铜冶炼面临扰动风险，根据SMM调研数据，江苏、安徽、浙江和湖北受到限电影响可能造成的产量损失可能达到3.8万吨；而欧洲铜冶炼受影响不大，但是在天然气价格居高不下背景下，需要留意欧洲铜加工可能受到负面扰动。考虑到当前铜库存偏低，并且供应端还存在扰动风险，而主要消费板块电力和汽车还处于回升过程中，我们认为供需偏紧将驱动铜价继续震荡回升。 铝：四川地区电解铝实际产量的减少，以及新疆电解铝受疫情影响运输放缓，一定程度上缓解市场上的电解铝供应压力。但是考虑到目前全行业即时利润再度转正，且暂无电解铝企业表示因为前期亏损计划减产或者暂缓投复产，疫情反复加之房屋销售不佳不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，预计下游需求偏弱。节奏上，短期预计8月份累库幅度较之前有所下滑，同时海外库存处在历史低位对期限结构和价格有一定支撑，但是中长期看电解铝供给压力仍存，预计高温天气过后电解铝将延续累库趋势。 锌：海外冶炼利润受电力成本抬升影响，亏损走阔，国内冶炼利润计算副产品收入后仍处在历史低位，整体供应略偏紧。全球锌库存仍处于历史低位，海外供应扰动加剧，欧洲电价持续上涨导致锌冶炼持续亏损致使欧洲铝锌减产规模扩大。当下市场对国内地 产需求改善预期良好，在消费预期向好以及供给干扰并存的背景下，锌的底部支撑明显。 不锈钢：（1）原料端来看，铬铁四川、重庆影响仅2万吨左右，镍铁江苏稍有影响，整体影响较小，原料宽松、价格下跌预期不改；（2）供需面来看，由于订单不佳及生产亏损，山西太钢减产近10万吨，其他地方也或有一定减量预期，而由于高温限电直接导 致的减产现象较少，影响偏低。供强需弱短期预计延续，库存压力有待缓解；（3）成本、 140 Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22 有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 100 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 基差来看，成本缓跌，现价大跌，利润恶化，但大面积减产预期不强，成本支撑较弱，此外，盘面深跌致使基差扩大，短期或转为震荡盘整、稍弱势运行，进一步向下驱动有赖于镍铁价格重现大幅走低 风险因素：高温天气持续性的不确定性；欧洲地缘政治风险的不确定性；海外经济衰退 2/18 目录 摘要：1 一、背景-高温天气及电力紧张5 1.1欧洲高温天气及高能源价格5 1.2中国高温天气比往年来得早5 二、电解铜5 2.1欧洲铜产量全球占比及分布5 2.2中国铜及铜材产量分布6 2.3欧洲能源紧张及国内外电力紧张对铜影响分析7 三、电解铝7 3.1欧洲及美国铝冶炼厂减产情况一览7 3.2电解铝冶炼厂减产情况一览8 3.3电解铝供需分析9 四、锌锭9 4.1欧洲锌冶炼厂减产仍存9 4.2国内锌冶炼厂减产仍存11 4.3锌供需分析11 五、不锈钢12 5.1不锈钢原料情况分析12 5.1.1铬铁12 5.1.2镍铁13 5.2不锈钢供需情况分析14 5.3不锈钢成本、基差情况分析16 免责声明18 图表目录 图表1：2020年欧洲铜产量全球占比6 图表2：2020年欧洲铜产量分布6 图表3：2021年中国铜产量分布6 图表4：2021年中国铜材产量分布6 图表5：全球电解铝（除中国）产能分布7 图表6：欧洲电解铝产量7 图表7：欧洲&美国电解铝减产预估8 图表8：国内电解铝产量9 图表9：国内电解铝在产产能9 图表10：铝锭+铝棒社会库存预测9 图表11：全球铝库存9 图表12：欧洲锌冶炼厂减产量预估10 图表13：锌冶炼成本占比10 图表14：欧洲锌冶炼厂利润预估10 图表15：欧洲主要锌冶炼生产国产量11 3/18 图表16：全球月度冶炼产量11 图表17：国内锌冶炼产能分布11 图表18：国内锌月度冶炼产量11 图表19：锌锭社会库存12 图表20：LME锌库存12 图表21：2022年7月各省市铬铁产量分布13 图表22：我国铬铁产量13 图表23：铬铁价格13 图表24：2022年7月各省市镍铁产量分布14 图表25：我国镍铁产量14 图表26：镍铁库存14 图表27：镍铁价格14 图表28：2022年8月各省市不锈钢产能分布15 图表29：2022年8月各省市不锈钢初步排产量分布15 图表30：不锈钢产量15 图表31：不锈钢社会库存16 图表32：不锈钢仓单库存16 图表33：不锈钢主流钢厂厂内库存16 图表34：不锈钢成本17 图表35：不锈钢基差17 图表36：佛山、无锡地区不锈钢基价17 4/18 一、背景-高温天气及电力紧张 1.1欧洲高温天气及高能源价格 自7月以来，欧洲便遭遇了百年一遇的极端高温天气，近一半欧洲地区出现了干旱，这直接导致水电供应紧张。更糟糕的是，旱情影响的不仅是水电，核电和煤炭发电都会受到冲击。由于天气太热，河水温度过高，无法用于冷却核电站的反应堆。此外，干旱使河流水位降低，而德国的燃煤发电厂依赖莱茵河等水道的船只运送燃料，水位太低意味着煤炭运送的效率降低，这些都影响了欧洲的电力供应。 7月底至今，“北溪一号”的另一台涡轮机停止运作，这条连接俄罗斯和德国的重要天然气管道，输气量已降至满负荷流量的20%。当地时间8月16日，俄罗斯天然气工业股份公司警告称，今年冬天欧洲天然气价格可能会飙升60%，超过4000美元/千立方米。 根据泛欧洲的电力交易所NordPool的数据，8月18日，欧洲电力系统均价为每兆瓦时322.28欧元，其中德国的基准负荷电力价格为563.76欧元每兆瓦时，而这个数字比去年同期上涨了约500%，比俄乌冲突前200欧元以下的价格也要贵上近两倍。 1.2中国高温天气比往年来得早 根据国家气候中心近日监测评估，综合考虑高温热浪事件的平均强度、影响范围和持续时间，从今年6月13日开始至今的区域性高温事件综合强度已达 到1961年有完整气象观测记录以来最强。全国共914个国家气象站（占全国总站数37.7%）日最高气温达到极端高温事件标准，河北、陕西、四川、湖北、江苏、浙江、福建、广东、青海等地262个国家气象站日最高气温持平或突破历史极值。 国家气候中心首席预报员陈丽娟指出，气候变化带来的另一个特征也开始显现——今年的高温出现的时间较气候值偏早，预计结束的时间较气候值偏晚，也即高温开始早结束晚、持续时间长的特征将会越来越显著。 由于国内外高温及电力紧张，部分能耗比较大的有色品种出现减产，甚至局部电力紧张的区域，能耗不大的品种也出现减产。我们接下来就国内外高温及电力紧张问题，对铜、铝、锌及不锈钢等品种的影响做详细的分析。 二、电解铜 2.1欧洲铜产量全球占比及分布 欧洲是全球铜重要的生产和消费地区，2020年欧洲精铜产量占全球的比例约为16%，其中德国、波兰、保加利亚及西班牙等国家占比居前，分别为23.1%、20.5%、13.3%和12%。由于德国等国家电价处于历史高位，并且跟过去两年相比出现持续大幅上涨，这让欧洲铜冶炼厂也面临一定压力。 当地时间8月5日，欧洲最大的铜生产商德国AurubisAG公司首席执行官RolandHarings表示，鉴于德国能源危机加剧，该公司计划将天然气使用量降至最低，并将飙升的电力成本转嫁给客户。不同于锌和铝，铜生产商迄今为止受到的影响较小，这是因为铜在生产过程中消耗的能源相对较低。不过，Aurubis的工厂在生产铜线等半成品时仍然会消耗大量天然气。欧洲铜线杆产量约占全球的比重为12%。 图表1：2020年欧洲铜产量全球占比单位：%图表2：2020年欧洲铜产量分布单位：% 大洋洲,1.7% 欧洲, 16.0% 非洲,6.5% 美洲,18.0% 比利时,5.3% 芬兰,5.9% 其他,11.5% 德国,23.1% 瑞典,8.4% 亚洲,57.8% 西班牙,12.0% 保加利亚,13.3% 波兰,20.5% 资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：Bloomberg中信期货研究所 2.2中国铜及铜材产量分布 中国精铜产量分布较为均匀，江西和安徽等省排名靠前，这次受高温天气影响较大的湖北、江苏、浙江和福建等省份均是产铜大省，此前，我们也看到8 月9日安徽铜陵市铜产业企业接到停电通知，部分企业降低铜生产负荷。 中国铜材产量主要分布在铜冶炼生产地或者经济发达地区，比如：江西、江苏、浙江、广东和安徽等地，这次高温天气估计江苏、浙江、广东及安徽等地铜加工企业可能受到负面影响。考虑到国内铜加工产能充裕，尤其铜杆，估计限电对铜加工行业影响相对较小。 图表3：2021年中国铜产量分布单位：%图表4：2021年中国铜材产量分布单位：% 山西, 江苏,0.017514312 其他,8.8% 2.9% 其他, 8.3% 江西,15.1% 上海,1.6% 天津,1.6% 湖北,4.9% 江西,25.2% 安徽,10.7% 浙江,5.3% 山东,3.9% 河南,4.1% 河南,5.9% 广西,9.6% 安徽,10.1% 江苏,14.6% 云南,6.3% 山东,8.0% 内蒙,6.5%甘肃,6.7% 浙江,12.3% 福建,8.0%广东,12.4% 资料来源：Bloomberg中信期货研究所资料来源：Bloomberg中信期货研究所 2.3欧洲能源紧张及国内外电力紧张对铜影响分析 就用电这块来看，铜冶炼用电量远高于铜加工，冶炼环节需要约1000度电， 但是铜杆加工只需要50度电左右，这意味着电价过高背景下，铜冶炼更容易受影响。从欧洲最大铜冶炼厂阿鲁比斯首席执行官RolandHarings的表态来看，该公司计划转嫁给客户，并且该公司已经锁定了2/3的电力，估计欧洲铜冶炼减产的可能性较小。 而就国内来看，限电对铜冶炼是直接的。根据有色网调研数据，江苏30万 吨产能受到限电影响，可能影响产量0.4万吨，安徽118万吨产能受到限电影 响，可能影响产量1.1万吨，浙江75万吨产能受到限电影响，可能影响产量 0.8万吨，湖北60万吨产能受到限电影响，可能影响产量1.3万吨，合计可能影响产量3.8万吨。 欧洲方面我们还是要留意高能源价格对铜加工的负面影响。我们也要注意到连铸连轧法生产铜杆过程中需要使用大量天然气约40立方米，这对铜杆加工 成本影响非常大，欧洲当前天然气价格约2500美元/千立方米，折算下来，铜 杆加工成本中光天然气的费用就高达680元，如果辅材、维修及折旧按照国内 的水平，人工按照国内的5倍来算，铜杆加工成本大概1010元/吨左右。而当 前华东地区铜杆加工费平均价格为1080元，对比下来，这说明欧洲铜杆加工成本是比较高的。 三、电解铝 3.1欧洲及美国铝冶炼厂减产情况一览 能源问题令欧洲以及北美地区铝供应收紧，欧洲以及美国铝企逐步制定关停计划，根据估