招商南油半年报点评，横跨内外贸油品运输，继续演绎周期

公司研究报 告交通运输航运港口 2022-08-22 公司研究报告 增持/首次招商南油(601975) 目标价： 昨收盘：3.36 招商南油半年报点评，横跨内外贸油品运输，继续演绎周期 走势比较 132% 太101% 平70% 洋40% 21/8/23 21/10/23 21/12/23 22/2/23 22/4/23 22/6/23 证9% 券(22%) 股招商南油沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)4,853/4,853公总市值/流通(百万元)16,305/16,305司12个月最高/最低(元)4.43/1.79证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：程志峰 电话：010-88321701 E-MAIL：chengzf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190513090001 事件 招商南油（601975）上半年，公司共完成货运量2,189万吨，货 运周转量427亿吨千米，实现营业收入25.5亿元，归属于上市公司股 东的净利润4.33亿元。 点评 1、上半年自俄乌冲突爆发后，市场有效运力供给显著下降，国际成品油运价大幅上涨，导致公司外贸业务收入明显增加，且期租运力也增加。此举使得公司营收同比增长35%。因为燃油综合单价上周和运力增加导致成本同比增加31%。营收增速高于成本增速。 2、公司是国内唯一拥有国际国内油化气运输资质的水运企业。为优化运力结构，公司择机处置多艘老旧船舶，同时还投资新建7艘新 船、购置2条船等。公司当前拥有及控制运力61艘，共计224万载重吨。公司布局充沛的运力横跨内外贸油品运输，一方面提高船舶运行效率提高船舶收益，另一方面可有效防范单边市场运作风险。 3、展望下半年，因地缘政治因素和过冬能源需求等因素，油品运输价格指数可能继续维持高位。我们统计截止本报告发布日的运费指数，2020-2022年的BDTI运费平均指数为720、644和1167，BCTI运费平均指数为585、532、1122。运价如果长期高位震荡，有利于公司未来签订新增的长期COA合同。 投资评级 我们认为油运业此轮周期受多重因素叠加，至少持续一年以上。预计未来3年EPS分别为0.29、0.33和0.35，给“增持”评级 风险提示 经济下滑超出预期，油运价格低于预期，国际政治风险。 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3862 7088 9508 10812 （+/-%） (4.22) 83.53 34.14 13.71 归母净利(百万元） 296 1415 1598 1701 （+/-%） (0.78) 3.78 0.13 0.06 摊薄每股收益(元) 0.06 0.29 0.33 0.35 市盈率(PE) 55.00 11.52 10.20 9.59 盈利预测和财务指标： 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 招商南油半年报点评，横跨内外贸油品运输，继续演绎周期 2 公司报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,602 1,186 2,176 3,569 4,920 营业收入 4,032 3,862 7,088 9,508 10,812 应收和预付款项 285 344 827 672 918 营业成本 2,627 3,162 5,123 7,380 8,630 存货 487 619 650 702 772 营业税金及附加 14 7 14 19 22 其他流动资产 45 27 225 637 782 销售费用 33 33 60 81 92 流动资产合计 2,419 2,175 3,878 5,580 7,392 管理费用 110 118 108 145 165 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 125 95 40 4 (36) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (79) (71) (30) (30) (30) 固定资产 5,966 5,414 5,296 5,360 5,466 投资收益 4 2 2 3 2 在建工程 154 209 605 801 994 公允价值变动 (79) (58) 30 31 33 无形资产 6 7 6 9 12 营业利润 1,048 391 1,775 1,912 1,976 长期待摊费用 165 235 247 259 272 其他非经营损益 494 2 2 12 6 其他非流动资产 323 1,132 1,359 1,386 1,414 利润总额 1,542 393 1,777 1,924 1,982 资产总计 8,721 8,754 10,564 12,362 14,312 所得税 142 88 318 275 227 短期借款 213 51 151 201 226 净利润 1,400 305 1,460 1,648 1,755 应付和预收款项 407 456 891 1,097 1,192 少数股东损益 10 9 44 50 54 长期借款 1,818 1,522 1,433 1,453 1,473 归母股东净利润 1,390 296 1,415 1,598 1,701 其他负债 16 34 38 29 34 负债合计 2,874 2,852 3,203 3,353 3,547 预测指标 股本 4,942 4,853 4,853 4,853 4,853 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 4,053 4,053 4,053 4,053 4,053 毛利率 0.25 0.08 0.22 0.18 0.16 留存收益 (3,271) (3,136) (1,686) (47) 1,697 销售净利率 0.35 0.08 0.21 0.17 0.16 归母公司股东权益 5,724 5,769 7,220 8,858 10,603 销售收入增长率 (0.00) (0.04) 0.84 0.34 0.14 少数股东权益 123 132 141 151 162 EBIT增长率 0.27 (0.54) 1.96 0.06 0.01 股东权益合计 5,847 5,901 7,361 9,009 10,765 净利润增长率 0.58 (0.78) 3.78 0.13 0.06 负债和股东权益 8,721 8,754 10,564 12,362 14,312 ROE 0.26 0.05 0.22 0.20 0.18 ROA 0.17 0.03 0.15 0.14 0.13 现金流量表(百万） ROIC 0.16 0.06 0.18 0.17 0.15 2020A 2021A 2022A 2023A 2024A EPS(X) 0.28 0.06 0.29 0.33 0.35 经营性现金流 1,974 853 1,514 2,133 2,039 PE(X) 11.94 55.00 11.52 10.20 9.59 投资性现金流 (476) (297) (626) (669) (773) PB(X) 2.90 2.83 2.26 1.84 1.54 融资性现金流 (684) (944) (25) (70) 86 PS(X) 4.04 4.22 2.30 1.71 1.51 现金增加额 781 (416) 863 1,393 1,351 EV/EBITDA(X) 9.57 15.04 7.32 6.87 6.65 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。