疫情与互联网降本增效冲击营收，消费复苏有望带动楼宇媒体好转

2022年8月23日 强烈推荐/维持 公司报告 分众传媒 分众传媒（002027.SZ）2022年中报点评：疫情与互联网降本增效冲击营收，消费复苏有望带动楼宇媒体 好转 事件：分众传媒发布2022年中报：2022年上半年公司实现营收48.52亿元 （同比-33.77%），归母净利润14.03亿元（同比-51.61%）；2022年二季度， 公司实现营业收入19.13亿元（同比-48.76%），归母净利4.75亿元（同比 -69.02%）。 点评： 疫情反复与互联网行业增效降本导致公司上半年营收大幅下滑，下半年国内消费复苏有望带动楼宇媒体逐步好转。2022年上半年，公司实现营收48.52亿元（同比-33.77%），其中：楼宇媒体实现营收44.56亿元（同比-33.04%）； 影院媒体业务实现营收3.91亿元（同比-39.96%）；其他媒体及其他业务568万元（同比-73.23%）。上半年公司营收大幅下滑主要源于三月份以来各地疫情的影响，广告市场需求疲软，尤其在四月和五月，公司部分重点城市广告正常发布受限，经营活动受到极大的影响。从客户结构看，上半年，日用消费品行业继续是公司最大广告收入来源，楼宇媒体及其他业务实现收入23.80亿元，同比减少8.33%；互联网行业作为公司第二大收入来源，楼宇媒体及其他业务实现收入6.61亿元，同比减少70.65%。可以看到，消费品行业为公司楼宇媒体营收提供了较强了韧性，互联网行业降本增效是公司营收下滑的另一主要原因。展望2022年下半年，公司楼宇媒体业务有望随着疫情消退下国内消费市场的复苏而好转。 二季度媒体租赁成本刚性导致毛利率大幅下降，销售费率与管理费率略有提升。2022年上半年，公司营业成本19.91亿元，毛利率58.96%，销售费用 8.96亿元，销售费率18.47%，管理费用2.88亿元，管理费率5.93%。其中 二季度，公司营业成本9.15亿元，毛利率52.18%，同比下降13.85个百分 公司简介： 分众传媒构建了国内最大的城市生活圈媒体网络。公司当前的主营业务为生活圈媒体的开发和运营，主要产品为楼宇媒体 （包含电梯电视媒体和电梯海报媒体）、影院银幕广告媒体和终端卖场媒体等，覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景和消费场景，并相互整合成为生活圈媒体网络。 资料来源：公司公告 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）4.84-8.56 总市值（亿元）851 流通市值（亿元）851 总股本/流通A股（亿股）144.42/144.42流通B股/H股（万股）0/052周日均换手率0.97% 52周股价走势图 点，主要由于媒体租赁成本较为刚性，部分城市疫情反复导致广告主投放意愿下降；销售费率与管理费率略有提升，销售费用3.85亿元，销售费率 20.12%，提升2.46个百分点；管理费用1.12亿元，管理费率5.83%，提升 2.56个百分点。展望下半年，伴随公司主营业务好转，毛利率有望提升至正常水平。 楼宇电梯及影院银幕点位数保持相对稳定，奠定行业领先地位。截至2022 年7月底，公司电梯电视媒体设备合计约84.8万台，相比2021年底，点位 20% 10% 0% -10% -20% -30% 分众传媒沪深300 08/23 09/23 10/23 11/23 12/23 01/23 02/23 03/23 04/23 05/23 06/23 07/23 数提升4.0%;电梯海报媒体设备合计约181.7万个，相比2021年底，点位数下降2.2%;影院媒体签约影院1812家，1.3万个影厅，相比2021年底影院媒体签约影院1927家，1.36万个影厅，略有下降。公司媒体点位主要覆盖写字楼、住宅楼以及影院，市场份额处于市场领先地位，是国内最大的线下生活圈媒体。我们认为，尽管公司覆盖线下场景固化的情况下，媒体广告业务受到国内经济周期影响，长期来看，伴随线下新消费的崛起，公司在媒体点位覆盖密度和场景仍有进一步扩张潜力。 盈利预测与评级：我们认为，伴随下半年国内消费市场复苏，公司楼宇媒体 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480518080001 分析师：辛迪 010-66554013xindi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070008 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 业务将逐步好转。新消费的崛起也打开公司长期成长空间。受上半年疫情影响，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为40.59亿元，57.53亿元和71.73亿元，对应现有股价PE分别为21X，15X和12X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）广告招商不及预期；（2）疫情反复影响广告主投放意愿。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,097.11 14,836.42 11,989.01 14,661.39 17,210.81 增长率（%） -0.32% 22.64% -19.19% 22.29% 17.39% 归母净利润（百万元） 4,003.84 6,063.16 4,058.52 5,752.84 7,173.21 增长率（%） 113.51% 51.43% -33.06% 41.75% 24.69% 净资产收益率（%） 23.53% 32.99% 21.01% 27.87% 32.18% 每股收益(元) 0.28 0.42 0.28 0.40 0.50 PE 21.23 14.03 20.96 14.79 11.86 PB 0.12 0.11 0.10 0.09 0.09 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 分众传媒（002027.SZ）2022年中报点评：疫情与互联网降本增效冲击营收，消费复苏有望带动楼宇媒体好转 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 11289 11711 16094 17568 19468 营业收入 12097 14836 11989 14661 17211 货币资金 4730 4296 9175 10330 11432 营业成本 4447 4817 4280 4699 5081 应收账款 3619 2979 2997 3304 4090 营业税金及附加 63 80 228 279 327 其他应收款 62 60 48 59 69 营业费用 2150 2658 2149 2505 2872 预付款项 632 112 112 112 112 管理费用 684 503 570 573 585 存货 5 10 9 10 11 财务费用 -127 -169 -134 -195 -218 其他流动资产 405 47 47 47 47 研发费用 103 89 78 88 103 非流动资产合计 10357 13845 10409 10202 9994 资产减值损失 -14.47 71.08 50.00 50.00 50.00 长期股权投资 1373 1600 1600 1600 1600 公允价值变动收益 47.00 263.28 -100.00 0.00 0.00 固定资产 1158 915 696 478 261 投资净收益 309.71 268.17 350.00 250.00 250.00 无形资产 22 15 23 29 35 加：其他收益 301.16 585.95 500.00 500.00 500.00 其他非流动资产 3442 2796 2796 2796 2796 营业利润 5080 7745 5123 7268 9066 资产总计 21646 25555 26503 27770 29462 营业外收入 12.19 4.11 5.00 5.00 5.00 流动负债合计 4148 5770 5803 5764 5823 营业外支出 44.86 16.26 16.00 16.00 16.00 短期借款 50 21 0 0 0 利润总额 5047 7733 5112 7257 9055 应付账款 455 206 306 267 326 所得税 1046 1621 1074 1524 1901 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 4001 6112 4039 5733 7153 一年内到期的非流动负债 10 2001 2001 2001 2001 少数股东损益 -3 48 -20 -20 -20 非流动负债合计 225 1102 1102 1102 1102 归属母公司净利润 4004 6063 4059 5753 7173 负债合计 4374 6873 6905 6866 6925 成长能力 少数股东权益 255 303 283 263 243 营业收入增长 -0.32% 22.64% -19.19% 22.29% 17.39% 实收资本（或股本） 334 328 328 328 328 营业利润增长 114.71% 52.46% -33.85% 41.86% 24.74% 资本公积 467 381 381 381 381 归属于母公司净利润增长 113.51% 51.43% -33.06% 41.75% 24.69% 未分配利润 17627 17835 18770 20096 21749获利能力 归属母公司股东权益合计 17017 18379 19315 20640 22293 毛利率(%) 63.24% 67.53% 64.30% 67.95% 70.48% 负债和所有者权益 21646 25555 26503 27770 29462 净利率(%) 33.07% 41.19% 33.69% 39.10% 41.56% 经营活动现金流 5223 9590 3993 5220 6243 偿债能力 净利润 4001 6112 4039 5733 7153 资产负债率(%) 20% 27% 26% 25% 24% 折旧摊销 511.60 3156.90 240.21 240.60 245.21 流动比率 2.72 2.03 2.77 3.05 3.34 财务费用 -127 -169 -134 -195 -218 速动比率 2.72 2.03 2.77 3.05 3.34 应收帐款减少 551 640 -18 -307 -786 营运能力 预收帐款增加 -514 0 0 0 0 总资产周转率 0.60 0.63 0.46 0.54 0.60 投资活动现金流 5223 -2430 3897 167 162 应收账款周转率 3 4 4 5 5 公允价值变动收益 47 263 -100 0 0 应付账款周转率 23.58 44.90 46.82 51.14 58.02 长期投资减少 0 0 3719 0 0 每股指标（元） 投资收益 310 268 350 250 250 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.42 0.28 0.40 0.50 筹资活动现金流 -1883 -7551 -3010 -4232 -5303 每股净现金流(最新摊薄) 4.14 -1.19 14.86 3.52 3.36 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 51.00 55.98 58.83 62.87 67.91 长期借款增加 -802 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 -5 0 0 0 P/E 21.23 14.