费类业务展现韧性，期待数字化驱动下财富管理增量

事件：华泰证券公告2022年年报。 归母净利降幅显著收窄，主要系信用减值大幅降低贡献。22年营收/归母净利分别实现320/111亿元，同比分别-15.5%/-17.2%。其中Q4营收/归母净利分别实现84/32亿元，同比分别-23.5%/+40.7%。收入端看，Q4营收下滑较大主要系大宗商品销售收入大幅下降，经调整后的Q4营收（营收-其他业务成本）仅减少6.8%。利润端看，Q4利润逆势高增主要系信用减值计提大幅降低所致，Q4信用减值转回0.86亿元，去年同期为计提10.0亿元。 分业务看，全年各项业务均有所下滑，其中费类业务展现韧性，资金业务显著承压 ，22年经纪/投行/资管/信用/投资收入增速分别为-10.2%/-7.4%/-0.1%/-29.8%/-46.5%。加权平均roe较上年下降2.4pct至7.5%。 费类业务：代销收入逆势增长，公募规模受益ETF发行扩容，债券投行巩固优势 。1） 受交投活跃度下降影响 ， 代理买卖/席位租赁收入同比-15.3%/-12.7%，财富管理转型成效显著，代销金融产品收入逆势增长24%，占经纪业务收入比重升至14%。2）券商资管方面，整体规模同比下滑13.1%，但公募规模提高26.1%。公募子方面，华泰柏瑞公募规模受益ETF发行扩容，非货净值/份额显著提升，净值/份额同比分别+30.4%/+57.2%。3）22年公司IPO/再融资/债券承销规模同比-9.1%/-8.6%/+7.3%，债券承销额排名维持行业第三，市场份额由21年的7.9%提升至9.0%，继续巩固市场优势。 资金业务：信用资产质量提升，科创板跟投业绩承压。1）信用资产整体压缩，资产质量提升。截至22年末融出资金/股票质押规模分别1006/77亿元，同比-13.9%/+20.7%，融出资金减值转回3.9亿元（占总转回规模的80%）。 2）投资业务显著承压，22年投资收入减少52亿元，同比-46.5%。其中22年科创板跟投浮盈（基于持续持有假设）-7.8亿元，较21年减少16.7亿元。 3）客需业务保持优势，22年利率衍生工具/权益衍生工具名义本金同比分别+205%/-3%。 投资建议：华泰证券数字化赋能行业领先，综合优势凸出，我们看好后续公司资本金增厚后的规模优势，根据最新披露财务数据相应更新23/24年盈利预测，归母净利由158/179亿元调整为158/189亿元，预计2023-2025归母净利同比增速+43%/+20%/+10%，对应23年PB为0.74X，维持“买入”评级。 风险提示：市场剧烈波动、经济复苏不及预期、公募规模显著下降