股指周报：经济承压，流动性宽松，成长风格延续

经济承压，流动性宽松，成长风格延续 2022年08月21日 股指周报（2022.8.15-8.21） 创元研究 报告要点： 上周回顾： 海外：美联储7月货币政策会议纪要；美国经济陷入衰退预期继续增加。 国内：7月经济数据不及预期；央行意外调低MLF和逆回购利率 10BP；李克强主持召开经济溜达省参加经济形势座谈会。 观点： 海外方面，美联储会议纪传达出后续可能下调加息幅度，但资本市场表现来看，美债收益率和美元还在进一步抬升，市场还在是在交易美国经济的衰退。而短期美元的强势也在也在一定程度上使得我国汇率贬值，资金外流，对于A股外资来说，资金流入支撑有限。 国内方面，国内经济基本面修复较弱，在底线思维下，后续政策面的支撑力度依旧较大，并且目前我国正处于大国博弈复杂的背景下，因注重经济结构的转型，新经济的受到政策扶植的力度也会越来越大，利好新能源和高端制造产业。并且从流动性的角度来看，虽然实体需求较弱，但市场的流动性季度宽松，成长风格的优势会更加突出。因此短期来看，代表成长风格的中证1000和中证500还是有很大概率继续跑赢市场。但是因为受到超预期降准、经济托底以及在大环境不太好时候，大金融、消费等传统价值行业本身盈利波动会比较小，上证50和沪深300也会有阶段性的机会。对股指整体走势来说，短期因受基本面修复放缓的制约，A股市场存量博弈特征比较明显，短期股指维持结构性震荡的可能性比较高，大盘预期在3250到3500区间震荡，但中期来看，因国内经济修复往上和美国经济陷入衰退的概率增加，A股成为全球避风港的优势也在凸显。并且下半年会召开重大会议，对市场等情绪提振会起到很大的作用。股指中期看多。 创元研究金融组 股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美联储7月货币政策会议纪要。周四（8月18日）凌晨2点，美联储公布7月货币政策会议纪要，会议纪要透露会继续加息，但可能下调加息幅度，要根据经济状况而定。另外纪要也首提过度紧缩，这也暗示美联储承认加息对经济硬着路风险。会议纪要鹰中偏鸽，9月加息50BP的可能性很高。隔夜美债收益率上行，美股收跌，大宗商品多数回调，市场还是担忧高通胀下，后续美联储加息的幅度。 美国经济陷入衰退预期继续增加。周一（8月15日）美国8月联储制造业指数跌至31.3，远低于预期5.5和前值11.1，美国住房建筑商信心8月录得49，连续第8个月下滑。经济数据大幅低于预期表明虽美通胀有所缓解，但经济陷入衰退的可能性越来越高，美联储所面临的局面棘手。 1.2国内 7月经济数据不及预期。7月的经济数据全面走弱，且低于市场预期，目前我国经济修复的动能放缓。7月工业增加值从6月的3.9%回落至3.8%，且从行业来看，上中下游的增速也明显放缓，其中汽车制造业增速由6月16%上升至22.5%，另外石油开采、铁路船舶制造也保持正增长，但剩余行业均呈现放缓。 另外除了生产端的不佳，需求端的投资和消费增长也不及预期。投资端来看，7月固定资产投资同比增速由6月的5.8%下滑至3.6%，其中房地产的投资同比增速由6月的-9.7%下滑至12.1%，在7月下旬发生的房地产断供风波也能指向目前房地产基本面的恶化，另外目前房地产新开工面积同比增速已经下滑至-45.4%,且从高频数据来看商品房销售依旧还是处于回落当中，在众多利好政策下，房地产并未有好转。7月基建投资同比增速为11.5%，前值为12%，维持在高位。制造业则相比6月9.9%回落至7.5%，这也能部分反映出外需的影响也在走弱。 7月社会消费品零售总额增速回落0.4%至2.7%。行业上看，地产相关的 消费因受房地产景气度不佳而下滑，建筑及装潢类零售增速大幅下滑至 -7.8%。 7月经济数据的全面回落，分项数据不佳，同时监管层关注的16-24岁的年轻就业人口失业率也在提升，后续基本面修复压力很大。虽然监管层已经淡化了全年经济增长目标，但在经济底线思维下，监管层的政策还会继续发力来托底经济。 央行意外调低MLF和逆回购利率10BP。本周一（7月15日）央行开展了4000亿MLF和20亿逆回购续作，净回笼资金2000亿，但是下调了MLF和逆回购利率10BP。此次的降息也超出了市场的预期，从经济和金融数据能看出，此次央行降息更多还在在于经济修复的压力较大以及信贷明显的回落。今年经济增长的目标为5.5%，但在7月底的中央政治局会议当中明显淡化了全年经济增长目标，且在后续监管层曾不止一次到不会大水漫灌，因此市场对此次降息的预期是很弱的。而央行此举的操作更多体现了监管层对经济增长的底线思维。因此，此次降息是为了对后续LPR调降起到引导，但对经济的影响要比以往的要弱。更多还是维护传统经济拉手的稳定，换句话说更多侧重点还是在房地产上。 李克强主持召开经济溜达省参加经济形势座谈会。周二（8月16日）李克强总理在深圳主持召开经济大省政府主要负责人座谈会，要求合理加大宏观政策力度，盘活专项债务限额空间，另外会议关键词是“扩大有效投资并带动消费”，后续扩大需求为主要导向。 二、本周宏观主要观察点 周一：中国LPR报价； 周二：德国8月制造业PMI初值；欧元区8月制造业PMI初值；美国8月 Markit制造业PMI；美国8月Markit服务业PMI； 周三：美国7月耐用品订单月率；美国7月成屋签约销售指数月率； 周四：德国第二季度未季调GDP年率；德国8月IFO商业景气指数；欧洲央行公布7月货币政策会议纪要； 周五：德国9月Gfk消费者信心指数；美国7月核心PCE物价指数年率；美国7月个人支出月率；美国8月密歇根大学消费者信心指数；杰克逊霍尔全球央行年会举行。 三、股指观点 3.1市场回顾 上周A股重要股指呈现震荡走势，其中上证指数下跌0.57%，深成指下跌0.49%，创业板指上涨1.61%，上证50下跌1.65%，沪深300下跌0.96%，中证500下跌0.45%，中证1000上涨0.08%。板块上看，电力设备、农林牧渔、公共事业、房地产、煤炭涨幅居前，美容护理、计算机、医药生物、有色金属、食品饮料跌幅居前。上周因央行意外降息，房地产行业有所修复，另外因因极端高温气候，限电发酵，电力设备走强，成长风格依旧在延续。 3.2展望 海外方面，虽然美国已经出现技术性衰退，且7月通胀已经出现见顶，但工资和通胀螺旋上升对通胀的贡献并未被打破，后续通胀保持高位的粘性较大，美联储也会继续选择紧缩来控制通胀，并且目前也在临近中期选举，在此之前美联储有足够的理由去保持继续紧缩，在幅度方面，美联储会议纪传达出后续可能下调加息幅度，但资本市场表现来看，美债收益率和美元还在进一步抬升，市场还在是在交易美国经济的衰退。而短期美元的强势也在也在一定程度上使得我国汇率贬值，资金外流，对于A股外资来说，资金流入支撑有限。 从国内来说，目前国内经济基本面修复较弱，在底线思维下，后续政策面的支撑力度依旧较大，并且目前我国正处于大国博弈复杂的背景下，因注重经济结构的转型，新经济的受到政策扶植的力度也会越来越大，利好新能源和高端制造产业。并且从流动性的角度来看，虽然实体需求较弱，但市场的流动性季度宽松，成长风格的优势会更加突出。因此短期来看，代表成长风格的中证1000和中证500还是有很大概率继续跑赢市场。但是因为受到 超预期降准、经济托底以及在大环境不太好时候，大金融、消费等传统价值行业本身盈利波动会比较小，上证50和沪深300也会有阶段性的机会。对股指整体走势来说，短期因受基本面修复放缓的制约，A股市场存量博弈特征比较明显，短期股指维持结构性震荡的可能性比较高，大盘预期在3250 到3500区间震荡，但中期来看，因国内经济修复往上和美国经济陷入衰退的概率增加，A股成为全球避风港的优势也在凸显。并且下半年会召开重大会议，对市场等情绪提振会起到很大的作用。股指中期看多。 图1：工业增加值图2：三驾马车 60固定资产投资完成额:累计同比 50 40 30 20 10 0 1991-08-011999-04-012006-12-012014-08-01 -10 -20 -30 社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比 30 20 10 0 2016-11-012018-05-012019-11-012021-05-01 10 20 30 40 - - - 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图3：固定资产投资图4：30大中城市:商品房成交面积 固定投资三大支柱 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 -210016-10-012018-04-012019-10-012021-04-01 -20 -30 -40 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20222013201420152016 20172018201920202021 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI 宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均 PMI PMI:中型企业 非制造业PMI:服务业 PMI:大型企业 PMI:小型企业 60 55 50 45 40 35 30 25 2014-10-012016-10-012018-10-012020-10-01 10858 10656 10454 10252 10050 9848 9646 9444 9242 9040 2006-02-282011-02-282016-02-292021-02-28 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 00 00 00 00 2019-10-01 00 2020-10-01 2021-10-01 6 4 2 0 2-2019-10-01 -4 -6 2020-07-01 2021-04-012022-01-01 图7：CPI图8：PPI 6.00 1614 5.00 12 4.00 10 8 3. 2. 1. 0. -1. 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图9：M1和M2同比增速图10：社融增速 M2-M1剪刀差M1:同比M2:同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2-0502-08-01 10 5 0 -5 -10 -15 2009-04-01 2015-12-01 -20 4515 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018-09-012019-09-012020-09-012021-09-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图11：融增量结构 人民币贷款委托贷款信托贷款为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票融资 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-012022-07- 资料来源：Wind、创元研究 图12：人民币贷款增量和结构 居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款票据融资非银行业金融机构 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 2020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-0 资料来源：Wind、创元研究 万得全A 上证综指 深证成指 上证50 上证180 沪深300 中证500 中小板综 创业板指 恒生指数 小盘价值 中盘价值 大盘价值 大盘成长 小盘成长 中盘成长 图13：本周