软商品周报：板块品种供需不强，但还有反复

【中信期货软商品】 板块品种供需不强，但还有反复 ——周报20221023 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 品种 周观点 中线展望 供应：1、原料价格表现并不强势，与成品价格存在一定更随性。因此，对天胶整体的走势没有额外指引。2、当前降雨仍有偏多，但由于需求不佳，今年降雨并没有引起原料价格的大幅走高。天气端利好不明显。3、全乳胶在原料争夺上反而占优。4、非标正套不断加仓对未来进口存在增量预期。5、供应高产季已经到来，天气端略有扰动，但今年总量减少预期并不大。 需求：1、乘用车表现良好，商用车、重卡的销售数据始终偏差。2、8月轮胎出口数据表现尚可。但 出口增速减少已经表现显著。3、国内疫情反复，需求存在抑制。4、轮胎厂高库存情况未能改善。 库存：1、RU仓单增速增加，今年已经有10万吨仓单可以留存。2、港口库存横向变动。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：国庆节后两周橡胶期货价格连连走跌，当前已经再度逼近9月的低点附近。可以解释这一行情的驱动有：1、RU交割品大幅减少的逻辑受到了冲击，无论是从浓全乳胶的收购价价差来看，还是从沪胶仓单新胶的注册量来看。2、期货升水明显。3、终端需求较差，成品库存维持高位。这些逻辑在连续两周的下跌，后并没有出现改变，预计本周逻辑仍可延续。往后来看，供需显著改善的推论并不充足。首先天气端，降雨偏多仍会延续，但没有进一步加重的预期。原料价格季节性来说，11月开始会有走低的可能。其次需求角度，轮胎产成品高库存的问题没有得到解决，开工率不会出现良好的表现。而在终端需求的刺激以及变化上，海外需求进一步恶化是主流预判，内需暂时还未看到新的政策上的刺激。因此需求拉动增量点不存。总体来看，供需弱势仍是未来的主要判断方向。绝对价格方面，我们主观认为前堤12100附近应存在一定博弈，或许存在支撑，但如果破位的话，沪胶整体价格或许会像11500附近逼近。 震荡偏弱 操作策略： 单边：反弹偏空。套利：正套逐步介入。 风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：1.一周行情回顾：受宏观因素影响，本周国际棉价下跌趋势明显，再创阶段性新低；郑棉跟随外盘下行，1月合约创13130元/吨的新低，但短期供需错配对价格存在支撑。2.外盘。供应：1）美棉收割进度达37%：截至10月16号，美棉收割率为37%，同比快10%，较五年均值增长5%；2）美棉检验进度：截至10月13日，美陆地棉合计检验量38.33万吨，同比增52.8%，占年陆地棉产量预估值的12.7%；3）印度上市进度：据AGM，截至10月16日当周，印度棉累计上市量约21.32万吨，较三年均值累计减少约12.6万吨。需求：美棉周度签约、装运量环比减少：10.7-10.13，2022/23年度美国陆地棉净签约19164吨（含签约19867吨，取消前期签约703吨），环比减少42%；装运陆地棉37580吨，环比减少1%。 3.内盘。（1）供应：疫情导致供应收紧，截至10月20日，新疆累计加工皮棉38.48万吨，同比下降52.59%。 （2）需求：纺织端需求有转弱变化，据TTEB，纺织厂开机率环比下滑，原料库存环比下滑，或因运输问题导致补库缓慢，成品库存再度累积，纯棉纱厂开机率环比-0.3%至47.4%，全棉坯布开机率环比-0.1%至50.5%，纱厂原料库存环比-0.2至16.5天，织厂原料库存环比-1至8.2天，纱厂成品库存环比+0.3至29.2天，织厂成品库存环比+0.2至34.2天。（3）库存：去库加快：据中国棉花信息网，9月底全国棉花商业库存193万吨，环比减少64万吨，同比增加27万吨；据Mysteel，截止10月14日，棉花商业总库存139.54万吨，环比上周减少13.32万吨（减幅8.71%），同比持平。（4）基差：基差坚挺，维持偏高水平。（5）价格：籽棉收购价方面，集中在5.5-6元/公斤，折皮棉价格较期货价格大幅收敛，周四、周五收购价小幅下跌；皮棉现货价格相对坚挺。（6）利润：棉纺即期利润处于历年均值水平。 4.总结。国内棉价目前面临宏观及外盘给予的下行压力，以及新棉上市进度慢、物流受阻导致的供应收紧带来的支撑，前者是中期的概念，未来仍存在利空影响，后者是短期因素，是阶段性供需错配产生的支撑因素，但四季度为新棉集中上市期，供应增多的压力正在积蓄，据我们本周跟纺织企业调研，发现下游纺织端需求呈现转弱迹象，未来棉价仍有走弱压力。总体来看，短期区间震荡有支撑，中期预计走弱。5.操作：1-5正套持有，100-150止盈。风险因素：宏观扰动、政策。 震荡偏弱 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：截至8月底，2021/22榨季全国制糖工业企业生产已经全部结束，全国累计产糖956万吨，比上年度同期减少110万吨，减幅10.4%；累计销糖788万吨，较上年同期减少88万吨，减幅10%；累计销糖率82.5%，同比加快0.3%。下个榨季结转库存预计继续偏高，预计供应偏宽松。2、需求方面：截至9月底，2021/22榨季全国销售甘蔗糖791万吨，略低于去年同期的820.8万吨；销售甜菜糖76万吨，大幅低于去年同期的141万吨，主要是两大产区内蒙古与黑龙江种植面积的大幅减少叠加天气影响导致甜菜糖产量大幅降低。整个榨季预计消费量维持在1500万吨。3、库存方面：截至9月底，国内糖厂库存89万吨，虽较去年同期减少16万吨，但仍是近五年来同期第二高。4、基差方面：上周基差平稳，主要是现货与期货价格均较稳定。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：国际糖价区间内偏弱运行，环比下降0.45美分/磅但尚未跌破18美分，截至10月21日收于的18.37美分/磅。主要是随着北半球主产国由其是印度临近压榨，市场开始对未来供应增加做出反应。由于印度新年度糖产量预计将增加2%至3650万吨，印度行业组织认为印度有能力出口900万吨，呼吁政府放宽出口政策，最大产糖邦马邦官员也敦促中央政府采取开放的出口政策，称糖厂反对基于配额的出口，称这将限制生产。除了基本面因素外，市场预计11月的美联储将会继续大幅加息，也对商品价格形成一定压力。郑糖方面，近期受国内减产预期的支撑，以及外盘始终维持高位的影响，走势相对坚挺，但受到供应充足的影响，市场做多也较为谨慎，郑糖维持横向震荡走势。截至10月21日收盘收于5640元，主力合约环比上周上涨1元/吨。现货保持稳定，部分地区有10-20元的小幅涨价，但市场购销氛围略显平淡，成交一般。巴西9月下半月食糖压榨进度偏慢，四季度后续产出仍存不确定性，关注后期天气情况；印度榨季已于10月15日开启，22/23榨季食糖出口或将下降至800万吨，原因主要是由于榨季初结转库存减少，后续需持续关注出口政策及天气变化。全球范围来看，国际糖业组织与嘉利高均预测2022/23榨季的全球食糖产量将产生过剩。国内方面，食糖实行备案制后，进口将维持高位，供需较宽松；全球21/22年度供需较为平衡，短期关注宏观及主产区天气情况。投资策略：逢高做空风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 震荡 4 5 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周山东地区苹果货量逐渐增加，尚未达到高峰值，想要收购前期货的客商近段时间采购积极性较高，上市量一般，不断推高价格。山东产区截至目前尚未达到上市高峰期，原因众多。其一，山东产区减产，同期上市量减少。其二，果农预期较高，并不着急下树，截止到目前仍有未摘袋果园。出现这种情况主要是因为去年霜降之后价格上涨，而今年产量低于去年，增加果农对后期市场的预期。其三，国庆节期间有降雨、大风等天气，影响摘袋进度。陕西晚熟富士近期成交已经不多，多数货源已经被订购，剩余的货源整体质量不及之前。同质量主流收购价格以稳定为主，本周后期洛川成交价格小幅上行。当前阶段为已经被订购的货源陆续采摘、下树、收储，果农入库积极性比较高。今年苹果收储进度比往年慢，其主要是受到客商订货开始时间制约，因此使得陕北地区收储进度推迟。甘肃地区人工偏紧，成交不旺，果农自己入库的比较多。本周内逐渐开始有外地客商前往拉货，数量不多。2、需求方面：上周批发市场到货减少，各市场表现差异比较大，价格涨跌不一。从上周开始各市场到货比之前几周明显减少，受产地采购价格上涨影响比较大。市场到货减少之后，出货速度尚可，销售压力不大，部分市场价格上周下滑之后，本周小幅上行。市场出货比之前好转，主要是因为市场其他水果总体货量不大。但是有部分市场之前几周受疫情影响交通受阻，近期多数恢复交易，本周交易情况仍旧一般，未能完全恢复，采购人员较少，价格呈现偏弱趋势。3、库存方面：根据卓创数据显示，本年度截至10月21日，全国冷库库存已清空。新季苹果目前仅有零星入库；本年度，总入库量在911万吨左右，远低于去年的1141万吨。4、利润方面：现货端，苹果暂时依旧处于盈利态势，盘面处于盈利态势。5、苹果观点：上周，苹果期货主力合约2301自首个交易时段高开后便持续涨势，并在上周五收于8547元/吨，环比上涨372/吨。主要原因是苹果现货价格走高，期货跟随。目前基本以入库储存为主，客商收货入库积极性一般，部分地区果农入库量占比略多，主流行情稳定。山东产区陆续上货，采购商按需采购，入库商挑拣前期好货收购，成交以质论价。甘肃产区客商有所增多，交易略有起色，价格行情暂时稳定。陕西咸阳多地受防疫管控，地面交易遇阻，行情略显有价无市。新季苹果陆续上市中，苹果基本面尚好，在减产预期较强背景下，价格依旧在高点；我们认为，新年度减产情况比较明朗，距离下树前仍有较大的天气干扰，尤其在果茎和优果率方面，需要引起关注；我们认为，从中长期看，减产背景下，建议逢低买入。投资策略：逢低买入。风险因素：减产不及预期、消费低迷。 震荡 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、针叶报价略有走低，目前最低的为730美金的月亮，按7.2汇率换算，完税价格7600左右。2、 8月针叶浆进口量维持在低位，同比下降8%。3、上周开始，阔叶现货开始转弱。 需求：1、下游产销明显好转，价格上涨。细分中，卫生纸的表现最好，其他品种则还是维持发布涨价函，但上涨不能完全落地的情况。2、下游产品显著亏损的状态未改。3、9月下旬开始，下游开工率就有明显的提升。 库存：1、港口库存来回波动，基本与前几年季节性变化差异不大。2、欧洲7月港口库存大幅走低。这 对纸浆外盘价格预判来看是个明显的支撑因素。 本周交易逻辑：期货走势方向的核心驱动还是会落在针叶浆的供应上。下跌的驱动的确认还是会取决于是否有进口量的宽松预期，或者，市场对于美金报下行的速度预期。最近可见的海外数据上，没有对供应量的预期的显著改变。美金价格的最近变动，或许有汇率因素。但是否有销售压力，这点暂不可知。按照上一轮的下跌情况看，国内极度的缺货状态还是会对冲持续下行的预期。需求有好转，但需求不是行情驱动的核心。需求一定程度上影响阔叶，再通过价差影响盘面下限预估。需求的强弱预期，当前显然