1H22业绩符合预期，旅游航空业复苏驱动公司盈利改善

香港股市|非银金融|融资租赁 中银航空租赁（2588HK） 1H22业绩符合预期，旅游航空业复苏驱动公司盈利改善 1H22业绩符合预期 公司22年1H营收同比增长8%至11.96亿美元。其中，租赁租金收入同比减少5.4%至 8.77亿美元，主因终止与俄罗斯航司签订的18架自有飞机租约及飞机脱租；飞机减值额增加916.2%至8.51亿美元，主要受今年上半年17架留俄飞机账面净值减值8.04亿美元的影响；利息及手续费收入减少至0.74亿美元，主要因交付前付款交易的手续费减少。租赁租金收益率为6.2%，与去年同期大致持平。 公司税后净亏损3.13亿美元，每股亏损0.45美元，若剔除涉俄飞机的8.04亿美元减值 后，净利润为2.1亿美元，同比下降19%；中期股息每股0.09美元，经调整后，派息率保持30%。 更新报告 评级：增持 目标价：72.55港元 股票资料（更新至2022年8月18日） 现价65.95港元 总市值45631.17百万港元 流通股比例29.95% 已发行总股本694.01百万 52周价格区间47.75-76.9港元 3个月日均成交额28.23百万港元 SkySplendorLtd（占 飞机交付有所延迟，公司现金流维持正常水平 主要股东 70%） 受益于全球航空旅游业复苏，1H因合作的航空公司客户盈利及现金流改善，公司收款率上升至97%，经营现金流量（扣除利息）亦上升29%至7.17亿美元。截至上半年末，流动性大致保持不变为60亿美元，资本支出为93亿美元，交付期至2029年；期间，公司 投资6亿美元用于购买新飞机，发行一笔3亿美元债。机队保持优质水平，订单支撑未来增长 截至上半年底，自有机队增至390架，自有机队量增长速度有所放缓，因制造商持续延 迟交付，影响2022年上半年内原计划交付的9架飞机，并导致资本支出及经营收入减少。机队机龄为4.1年，加权平均剩余租期为8.4年；自有机队利用率为96.1%，1架货机、5架双通道客机及11架单通道客机脱租。 除17架脱租飞机中的14架现已签署租赁承诺，2022年4月，公司签订了其历史上价值 最大的一笔飞机订单：承诺购买80架空客A320NEO系列飞机，于2027年至2029年间 交付，这将支持未来经营收入。目前公司订单数量从2021年底的104架增加至181架。全球航空业持续复苏，驱动公司盈利改善 随着新冠疫情的常态化，疫苗普及率的上升，全球航空及旅游业进一步复苏，联合国世旅组织（UNWTO）近期数据显示，国际旅游市场2022年1至5月强劲反弹，国际游客近 2.5亿人次，国际旅游市场已恢复到2019年疫情前近一半的水平（46%）。预计制造商延迟交付改善，下半年公司飞机使用率回升及租金收益率改善将促进公司盈利回升。 目标价72.55港元，调整至“增持”评级 我们下调2022/2023年盈利预测至2.28亿美元和2.38亿美元，2022/2023年税后净利润至0.21亿/4.6亿美元，2022/2023年EPS预测至0.03/0.67美元，公司交易于1.2x/1.1x2022/2023年P/B。调整评级为“增持”，给予目标价72.55港元，对应1.2倍2022年市净率。 风险提示：俄乌战争影响超预期、全球疫情扩散超预期、飞机租金回收及资产减值不确定性 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部相关报告 20221032314-更新报告：俄乌战争或带来负面影响，然公司经营业绩具韧性 20210823-更新报告：疫情拖累减值升高，然公司经营业绩具韧性 分析师 赵红梅 +85223591855 May.zhao@ztsc.com.hk 主要财务数据（百万美元）（估值更新至2022年8月19日） 年结12 月 31 日 19财年 20财年 21财年 22财年 E 23财年 E 24财年 E 总收入 1,976 2,054 2,183 2,276 2,381 2,534 增长率 14.5% 3.9% 6.3% 4.3% 4.6% 6.4% 税前利润 775 563 639 23 526 1,075 增长率 13.1% -27.3% 13.4% -96.4% 2207.7% 104.7% 股东净利润 702 510 561 20 462 968 增长率 13.2% -27.4% 10.1% -96.3% 2153.6% 109.6% 税前利润率 39.2% 27.4% 29.3% 1.0% 22.1% 42.4% 净利润率 35.5% 24.8% 25.7% 0.9% 19.4% 38.2% ROE 16.0% 10.9% 11.2% 0.4% 8.7% 16.3% 每股盈利（美元） 1.01 0.73 0.81 0.03 0.67 1.39 每股资产净值（美元） 6.3 6.7 7.2 7.5 7.7 8.6 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 2,500800 2,000 1,500 1,000 500 0 600 2018 2019 2020 2021 1H211H22 400 200 0 (200) 20182019202020211H211H22(400) 图表1：中银航空租赁(2588HK)历年营业收入 图表2：中银航空租赁(2588HK)历年机净利润 来源：公司资料、中泰国际研究部来源：公司资料、中泰国际研究部 中银航空租赁（2588HK）股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 来源：公司资料、中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 2017/12/21 HK$40.70 “买入”（首次覆盖） HK$48.04 2 2018/3/15 HK$43.55 “增持”（降调） HK$50.17 3 2018/8/15 HK$51.65 “增持”（维持） HK$57.81 4 2019/3/14 HK$63.80 “增持”（维持） HK$63.39 5 2019/8/19 HK$65.75 “中性”（降调） HK$70.55 6 2019/8/26 HK$66.90 “中性”（维持） HK$72.90 7 2020/3/17 HK$46.25 “买入”（上调） HK$71.00 8 2020/8/24 HK$54.4 “增持”（下调） HK$65.10 9 2020/12/01 HK$68.90 “中性”（下调） HK$69.75 10 2021/03/17 HK$78.10 “增持”（上调） HK$88.7 11 2021/08/23 HK$57.3 “增持”（维持） HK$65.3 12 2022/03/14 HK$52.35 “买入”（上调） HK$64.2 13 2022/08/19 HK$65.95 “增持”（下调） HK$72.55 来源：公司资料、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852)3979-2886 传真：(852)3979-2805