1H22业绩符合预期，下半年收入预期改善

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 思摩尔国际(6969) 投资评级 增持 上次评级 增持 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 1、《思摩尔国际（6969）深度报 告：制造+研发能力夯实，雾化科技龙头优势凸显》 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 1H22业绩符合预期，下半年收入预期改善 2022年08月26日 事件：公司发布半年报，1H22实现营业收入56.53亿元，同比下降18.7%， 实现净利润13.85亿元，同比下降51.9%，经调整净利润14.36亿元，同比下降51.7%，经调整净利率为25.4%，同比-17.4pct。单Q2季度实现经调整净利润约8.83亿元，同比下降约49.5%。公司中期拟每股派息10港仙。 点评： 欧洲市场增速亮眼，一次性产品下半年有望加速增长。公司1H22实现营业收入56.53亿元，同比下降18.7%，主要为上半年深圳疫情对公司生产经营造成扰动，以及美国大客户对部分产品调价所致。分业务看， 1）面向企业客户销售：1H22实现收入50.93亿元，同比下降21.62%， 其中向美国、中国、其他国家和地区企业客户销售额分别为16.13亿元、16.98亿元、17.82亿元，分别同比变化-33.02%、-40.10%、 +42.07%。2）面向零售客户销售：即公司APV开放式自有品牌产品， 1H22实现收入5.6亿元，同比增长22.89%，受益于公司依托优质产品对海外市场的持续拓展。分地区看，1）美国与香港：1H22分别实现收 入6.06亿元、12.70亿元，分别同比变化-26.62%、-28.51%，主要由于不同价格产品的结构性变化，以及为支持客户提高市场份额对部分产 品下调了价格等原因；2）中国：上半年实现收入21.27亿元，同比下 降32.61%，主要由于去年同期内销基数较高，今年随着国内电子烟监管政策出台，截止中报公司旗下三家子公司均拿到国内电子烟生产牌 照。3）欧洲及其他市场：上半年实现收入16.5亿元，同比增长38.14%， 主要由于公司自主品牌产品的成功推广，以及核心大客户在欧洲市场份额提升驱动；上半年公司依托FeelmMax技术平台的一次性产品在海外推出，主要客户的一次性产品在欧洲市场表现亮眼，1H22公司一次性产品实现收入3.19亿元，同比增长234.5%，公司预计随着一次性产 品交付能力的提升，下半年的收入较上半年有望加速增长。研发方面， 公司期内研发开支6.04亿元，同比显著增长155.7%，期内公司新增研发人员超300人，并新设立7个研究院，分别聚焦新材料、医学研究、雾化健康等领域；截止1H22公司研发人员数量超1400人，研究院达 14所。公司第一代医疗雾化器产品已加速注册和上市审批，且已与全球最大药物制造公司之一达成协议，开发哮喘、慢阻肺的雾化药物。 期间费用投入加大短期盈利承压，公司预计下半年收入环比提升。1）毛利率方面，公司1H22实现毛利率47.9%，同比-7.1pct，主要由于产品结构变化、大客户调价及收入规模下降所致。2）期间费用方面，公 司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.1%、10.4%、1.1%、0.5%，同比变化+2.1pct、+5.2pct、+7.3pct、+0.2pct，其中销售费用率提升主要由于公司加大APV及一次性产品的海外市场扩展力度，管理费用率提升主要由于公司对信息系统与组织流程系统投入，并配合新 业务适当增加管理人员配置。3）净利润方面，公司1H22实现净利润 13.85亿元，同比下降51.9%，经调整净利润14.36亿元，同比下降 51.7%，经调整净利率为25.4%，同比-17.4pct。4）公司下半年展望：受益于一次性等新产品交付能力提升及海外市场快速拓展，公司预计下半年总体收入水平较上半年有较大环比提升。 盈利预测与投资评级：公司依托制造有序扩张与研发优势积累，持续巩固全球雾化科技龙头领先地位。随着内销影响逐步消化，海外成长确定 性增强，新产品推出及研发投入逐步兑现，我们预计公司中长期在全球雾化设备行业的份额有望持续提升，保持较强劲增长。我们预计公司2022-2024年净利润分别为35.0亿元、42.3亿元、50.2亿元，分别同比变化-33.7%、20.7%、18.8%。目前股价对应2022年PE为23x，维持“增持”评级。 风险因素：监管风险、疫情大范围爆发风险、原料成本大幅上涨期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A10079 2021A13771 2022E13950 2023E16757 2024E20171 增长率YoY% 32.4% 36.6% 1.3% 20.1% 20.4% 净利润(百万元) 2400 5287 3504 4228 5022 增长率YoY% 10.4% 120.3% -33.7% 20.7% 18.8% 毛利率% 52.9% 53.6% 48.6% 48.8% 48.8% 净资产收益率ROE% 19.4% 27.5% 16.3% 17.4% 18.2% EPS(摊薄)(元) 0.41 0.88 0.58 0.70 0.83 市盈率P/E(倍) 125.79 38.86 23.07 19.12 16.10 市净率P/B(倍) 24.35 10.68 3.76 3.33 2.94 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月25日收盘价，港币兑人民币汇率 0.86 其他投资 -3,248 2,160 160 160 筹资活动现金流 3,522 -1,226 -1,480 -1,758 归属母公司净利润5287 3504 4228 5022 同比（%） 120.3% -33.7% 20.7% 18.8% 毛利率（%） 53.6% 48.6% 48.8% 48.8% 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E 流动资产17,98619,14322,01926,285营业总收入13,77113,95016,75720,171 现金11,42714,45716,15119,945其他收入16808080 应收账款及票据2,4092,2143,3453,352营业成本6,3787,1228,53110,292 存货5608648421,217销售费用193374434522 其他3,5901,6081,6821,772管理费用8641,3181,5841,909 非流动资产4,8866,6126,9127,205研发费用6711,3871,6682,009 固定资产1,7513,4853,7934,093财务费用-399-206-260-291 无形资产371363356349除税前溢利6,2094,0984,9455,873 其他2,7632,7632,7632,763所得税922594717852 资产总计22,87125,75528,93233,491净利润5,2873,5044,2285,022 流动负债3,3944,0004,4295,724少数股东损益0000 短期借款0000归属母公司净利5,2873,5044,2285,022 应付账款及票据8271,3651,2601,907 其他2,5672,6353,1693,817EBIT5,6663,7484,5415,439 非流动负债231231231231EBITDA5,7543,8224,6405,546 长期债务0000EPS（元）0.880.580.700.83 其他 负债合计 普通股股本 231 3,625 419 231 4,231 419 231 4,660 419 231 5,954 419 其他 现金流量表单位:百万元 储备 18,827 21,104 23,853 27,117 会计年度2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 19,246 21,524 24,272 27,536 经营活动现金流3,588 3,896 3,413 5,792 少数股东权益 0 0 0 0 净利润5,287 3,504 4,228 5,022 股东权益合计 19,246 21,524 24,272 27,536 少数股东权益0 0 0 0 负债和股东权益 22,871 25,755 28,932 33,491 折旧摊销88 74 99 107 主要财务指标 单位:百万元 营运资金变动及 -1,786 318 -914 663 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 13771 13950 16757 20171 投资活动现金流-5,226 360 -240 -240 同比（%） 36.6% 1.3% 20.1% 20.4% 资本支出-1,978 -1,800 -400 -400 ROE% 27.5% 16.3% 17.4% 18.2% 借款增加 0 0 0 0 EPS(摊薄)(元) 0.88 0.58 0.70 0.83 普通股增加 3,648 0 0 0 P/E 38.86 23.07 19.12 16.10 已付股利 -2,370 -1,226 -1,480 -1,758 P/B 10.68 3.76 3.33 2.94 其他 2,245 0 0 0 EV/EBITDA 33.72 17.37 13.94 10.98 现金净增加额 1,869 3,030 1,694 3,794 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cinda