贵金属周报：市场低估美联储加息决心 金价恐继续下跌

市场低估美联储加息决心金价恐继续下跌 观点逻辑 市场显然低估了美联储加息的决心并且高估了7月美国8.5%通胀率的重要性；略微低于预期的CPI增长率不足以使美联储停止加息甚至缩小加息力度。事实上，该通胀水平仍旧远远高出美联储所能接受的2%～3%，意味着9月美联储加息75bp的概率依旧显著。就算只加息50bp，对贵金属这种无息资产的打击依旧是巨大的。另外，一些美联储高层官员，如旧金山联储行长MaryDaly的鹰派言论也基本佐证了我们的看空观点。 主要关注 宏原油、美联储议息会议、欧洲英国货币政策 观金 融操作建议 组 做空 风险提示 金价上涨风险主要是美长债利率下行；下跌风险主要是通胀预期下行。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 贵金属周报 2022年8月21日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F3088707） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：做空。 观点：数据显示，CFTC持仓数据：截至8月16日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸减少6561手合约至46236手合约。 美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，截至8月16日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸减少6561手合约至46236手合约。COMEX白银期货投机性净空头寸减少463手至5766 手。COMEX铜期货投机性净空头寸减少3122手至16204手。 整体来看，虽然做空头寸略有减少，但是基本面因素更偏向利空。 图1：沪金主力日K 资料来源：东方财富，中财期货投资咨询总部 二、重点关注 美联储7月FOMC会议纪要显示，委员会仍将通胀视为经济面临的重大风险。会议纪要称：“与会者观察到，通胀仍处于不可接受的高位，远高于委员会2%的长期目标。与会者亦指出，高昂的生活费用对中低收入家庭来说是特别沉重的负担。与会者一致认为，迄今几乎没有证据表明，通胀压力正在减弱。” 会议纪要称：“由于通胀仍远高于委员会的目标，与会者判断，要达到委员会促进最大就业和价格稳定的立法授权，就需要采取限制性的政策立场。一些与会者表示，一旦政策利率达 到了足够严格的水平，保持这一水平一段时间，以确保通胀牢固地回到2%的轨道上，可能是合适的。” 就在市场到处寻找美联储即将收紧货币政策的时机和程度的线索之际，市场重估了美联储7月FOMC会议纪要，感受到7月会议纪要暗藏鹰风阵阵，只多不少，出乎市场预料。一些市场分析师表示，美联储有关利率可能在更长时间内保持较高水平的言论，可能对黄金市场构成负面影响。此前由于7月美国非农就业数据亮眼，CPI和PPI略微好转，使得市场一度乐观情绪抬升，开始预期美联储即将放慢加息步伐，甚至预期收紧政策因此发生逆转。随即美债收益率上升，美元指数走强，降低了黄金这种无息贵金属的吸引力，市场参与者开始积极抛售黄金。应该看到，目前美国部分经济数据较为强劲，这为美联储加息、维持利率高位运行提供了腾挪空间。 在过去的四次FOMC会议上，美联储已经连续加息。从3月份开始，加息25个基点，5月份加息50个基点，6月份加息75个基点，7月份再加息75个基点，累计加息225个基点。市场情绪在很大程度上受到美联储近期及未来加息行动的影响，只要回顾美联储收紧货币政策的历史，人们或许可以从中发现些什么。 在2000年，当时联邦基金利率在2月为5.75%，12月前为6.5%。1990年8月，时任美联储主席格林斯潘成功地在2000年5月前将联邦基金利率提高到6.5%的目标水平。然而，这并不是最高的，根据房地美（FreddieMac）数据，1981年的平均利率为16.63%，这样的利率水平历史上无可匹敌。 2004年至2006年，美联储加息17次，最终的结果是将联邦基金利率从1%提高到5.25%，以抑制通胀，并为过热的经济降温。当时商业银行将利率上调至8.25%，这是企业借入资金的实际成本。 许多分析师和经济学家都明白，要想有效地将通胀率从目前的8.5%降至约2%的可接受目标，2.5%的利率只会产生微弱而不温不火的效果。经济学家一致认为，美联储在加息方面表现疲软，他们认为，如果通胀有希望降至2%或3%，联邦基金利率至少需要保持在4.5%。。 三、行情回顾 本周（8/15-8/19）贵金属下跌。其中，COMEX金下跌1.54%，收于1801.97美元/盎司，最高1807.93美元/盎司，最低1770.4美元/盎司；COMEX银下跌4.91%，收于20.84美元/盎司， 最高20.85美元/盎司，最低19.75美元/盎司。 表1：贵金属周度行情变化 2022/8/12 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 最高 最低 持仓量 持仓量变化 伦敦金现 1801.97 1774.718 1. 5356 1807.93 1770.4 SGE黄金T+D 389.79 390.14 0.1156 392.6 385.5 146472 146472 COMEX黄金 1818.9 1792.4 1.4785 1824.6 1786.9 377963 -8770 SHFE黄金 391.22 391.1 0.0307 393.24 386.62 148698 3674 伦敦银现 20.786 19.886 4.5258 20.84 19.78 0.4956 4535 4307 6125098 259382 SGE白银T+D 4461 4445 COMEX白银 20.835 19.86 4.9094 20.85 19.745 68669 -25437 0.4027 4550 4324 493360 -26547 SHFE白银 4488 4470 人民币兑美元中间价 6.7413 6.7405 0.0119 6.7695 6.7324 美元指数 105.6788 106.5714 -0.8376 106.8035 104.6368 标普500 4280.15 4145.19 3.2558 4280.47 4112.09 CRB综合现货 590.12 583.1 1.2039 美国:国债收益率:10年 2.84 2.83 0.3534 资料来数数据来源：Wind，中财期货投资咨询总部 四、数据跟踪 CFTC持仓数据：截至8月9日当周，投机者所持COMEX黄金净多头头寸增加24898手至52797手合约，创最近七周新高。COMEX白银期货投机性净空头头寸减少2167手至6229手。 图2：CFTC美元指数和黄金白银期货非商业净多头 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 -50,000 comex期金非商业净多头comex期银非商业净多头美元指数非商业净多头 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 截至2022/8/12，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少3.2吨（-0.32%）至995.97吨； SLV白银ETF持仓量较上周减少20.1吨（-0.13%）至15,087.28吨。 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 23,000.00 21,000.00 19,000.00 17,000.00 15,000.00 13,000.00 11,000.00 9,000.00 图3：SPDR黄金ETF持仓(吨)图4：SLV白银ETF持仓(吨) 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图5：SGE成交数据 日期 日成交量(kg) 日持仓量(kg) 日交割量(kg) 持仓量变化（kg） 投机度 交割比 涨跌幅% 资金流向 2022/8/12 8004.0 146472.0 5430.0 -522 5.46% 67.84% 0.30 空头减仓 2022/8/11 18196.0 146994.0 3384.0 2044 12.38% 18.60% 0.00 多头减仓 AU(T+D) 2022/8/10 18196.0 144950.0 3384.0 -404 12.55% 18.60% -0.16 多头减仓 2022/8/9 14504.0 145354.0 5594.0 3426 9.98% 38.57% 0.32 多头增仓 金交所 2022/8/82022/8/5 23108.019582.0 141928.0146096.0 6834.09690.0 -4168 16.28%13.40% 29.57%49.48% -0.55 0.83 多头减仓 2022/8/122022/8/11 830204944672 61250986232868 1982400 -1077708016 13.55%15.16% 23.88% 0.00% -0.51 0.00 多头减仓多头减仓 AG(T+D) 2022/8/10 944672 6224852 4560 78032 15.18% 0.48% -0.22 空头增仓 2022/8/9 1267384 6146820 206880 -111520 20.62% 16.32% 2.39 空头减仓 2022/8/8 2169572 6258340 236070 -126140 34.67% 10.88% -1.26 多头减仓 2022/8/5 887472 6384480 235260 13.90% 26.51% 0.63 资料来源：Wind、SGE、中财期货投资咨询总部 图6：上期所沪金沪银成交数据 日期 日成交量(手) 日持仓量(手) 库存（kg） 持仓量变化（手） 投机度 主力合约涨跌幅% 资金流向 日均前10净多 前10净多变化 2022/8/12 93965 290165 3171 735 32.38% 0.13 多头增仓 26747 1481 2022/8/11 120915 289430 3171 -314 41.78% -0.64 多头减仓 25266 -426 AU.SHF 2022/8/10 107446 289744 3171 2567 37.08% 0.17 多头增仓 25692 1016 2022/8/9 101634 287177 3171 2943 35.39% 0.59 多头增仓 24676 466 上期所 2022/8/82022/8/5 119304133246 284234285593 31713171 -1359 41.97%46.66% -0.39 1.15 多头减仓 2421024904 -694 2022/8/122022/8/11 599857607567 846942847271 14561761457099 -329 -4673 70.83%71.71% 0.13 -0.64 空头减仓多头减仓 21618411 -6250-2727 AG.SHF 2022/8/10 575668 851944 1465494 -18272 67.57% 0.17 空头减仓 11138 -11327 2022/8/9 744466 870216 1454307 16792 85.55% 0.59 多头增仓 22465 23474 2022/8/8 808925 853424 1473533 -12284 94.79% -0.39 多头减仓 -1009 -18621 2022/8/5 596567 865708 1467783 68.91% 1.15 17612 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 8/5-8/12，上期所沪金净多增加1,843手（+7.4%）至26,747手，沪银净多减少 3,402（-87.73%）至15,451手。 图7：沪金净多图8：沪银净多 5000