2022年第3期上证基金评级分析：中盘权益基金绩效较好 债基持券久期持续走低

分析师：赵威CFA 执业证书编号：S0870517050002电话：021-53686115 邮箱：zhaowei1@shzq.com 日期：2022年8月16日 报告编号： 相关报告： 度基金重仓股的平均收益率为9.67%，同期中证800成分股平均收益率为4.79%，重仓股表现更为优异。以权益类基金十大重仓股口径统计，二季度主动权益类基金在纺织服装行业表现较为突出，重仓股季度收益超过行业平均水平14.76%。 时机选择能力：股基债基表现一般，混合基金配置效果不甚理想。股基二季度初的股票平均仓位较上期下调了0.25个百分点。混基金较上期下调了2.02个百分点。二季度市场整体呈大幅反弹，股票类基金配置效果一般，混基则较为不理想。本期中债总财富指数上涨了0.93%，债券基金的持债水平基本保持不变，配置效果也较为一般。 风险管理能力：债基风险交换效率继续落后于股混基金。本期股票基金与混合基金的收益均较上期有所回升，股票基金的风险交换效率依然高于混合基金。债券基金方面收益同样有所提升，风险交换效率因此小幅上扬。截止2022年二季度末，债券基金的风险交换效率依然落后于股混基金。 综合管理能力：上证基金综合管理能力指标整合了基金在证券选择能力、时机选择能力与风险管理能力三方面的表现。本期表现比较突出的管理人有：偏股（含灵活配置）类主动管理基金中的交银施罗德、易方达和国海富兰克林等；偏债类主动管理基金中的金鹰、富国和易方达等。 基金评级业绩跟踪：据我们对上证评级基金的后续业绩持续跟踪，五星基金在取得评级后的6个月至1年间，业绩保持在同类前2/5的概率达到60%左右。2015年以来，上证三年综合能力五星普通股票基金组合的收益率为270.25%，而同期中证全指（全收益）指数的收益率仅为41.21%。 宏观数据点评 中盘权益基金绩效较好 债基持券久期持续走低 ——2022年第3期上证基金评级分析 证券选择能力：纺织服装行业选股表现突出。二季 证券投资基金研究报告/专题报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。 一、上海证券本期基金评级概况 上海证券基金评价体系对开放式基金（普通股票基金、偏股混合基金、灵活配置混合基金、偏债混合基金、纯债基金、普通债券基金和可转债基金）每季度进行一次综合评级，三年评级期间为42个月，五年评级期间为66个月，其中 包含基金6个月的建仓期，实际评价对象均有三年或五年以上完整的历史运作时间。本评级体系从选证能力、择时能力以及风险控制能力三个层面对开放式基金进行综合评价，并将三方面等权重综合由高到低得出五星至一星基金。 本期纳入三年评级范围的基金共有4035只，较上期增 加了211只。上证综合能力评级为五星的基金共有602只，约占参与评级数量的14.92%。 纳入五年评级范围的基金共有2552只，较上期增加 了335只。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有 378只，约占参与评级数量的14.81%。 表1:2022年二季度上证评级基金数量 2022-2Q 三年评级 五年评级 （只） 纳入评级 五星 纳入评级 五星 普通股票基金 317 47 186 27 偏股混合基金 521 78 385 57 灵活配置混合基金 1894 284 1180 177 偏债混合基金 38 5 24 3 纯债基金 618 92 306 45 普通债券基金 603 90 445 66 可转债基金 44 6 26 3 合计 4035 602 2552 378 数据来源：上海证券基金评价研究中心 二、主动管理基金业绩分析 从长期回报来看，国内主动管理权益类公募基金能够持续为投资者获取超过市场收益水平的回报，债基的表现则趋于平庸。截止2022年二季度末，在过去10年中主动管理股票型、债券型基金指数收益率分别为254.35%和68.75%，同期中证全指全收益和中债总财富收益率为124.2%和49.23%。从过去10年的业绩数据来看，主动管理股票型、债券型基金年化收益率分别为13.49%和5.37%。 分阶段来看，本季股基指数表现较好，单季上涨了 9.91%，高于同期中证全指全收益（5.18%）。最近的3年和 5年期表现则远高于对标市场指数。债券型基金本季度表现亦较好，领先于中债总财富指数，但其中长期表现均乏善可陈。 图1、中国股基指数业绩走势图2、中国债基指数业绩走势 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表2：主动管理基金指数与市场指数各阶段收益率对比 累计收益率主动管理基金指数 市场指数 （%） 中国股基指数 中国债基指数 中证全指全收益中债总财富 过去1季度 9.91 1.33 5.180.93 过去半年 -9.09 1.08 -9.531.54 过去1年 -9.59 3.51 -6.795.12 过去3年 98.24 11.91 32.1113.73 过去5年 102.16 22.55 21.3425.86 过去7年 71.33 29.87 -6.9433.36 过去10年 254.35 68.75 124.2049.23 年化收益率1 13.49% 5.37% 8.41%4.08% 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2022-6-30） 短期来看，本季中盘权益基金管理绩效较好，债基持债久期进一步下降。2022年二季度基础市场呈现上扬态势，以权重股为代表的沪深300指数全季上涨6.21%，同期中证1000指数小幅抬升3.3%。从偏股基金季末重仓持股来看， 权益类基金对大盘股的配置下调了近3个百分点，对中盘股上调了近3%，对小盘股配置基本保持不变。我们将主动投资权益类基金按照其持仓风格划分为大中小盘基金，纳入评级范围的基金产品整体来看，大盘中盘基金表现较好。其中，大盘基金在本季度平均上涨10.19%，高于沪深300指数的6.21%；中盘基金单季上扬7.57%，领先中证500指数5.53个百分点；小盘基金本季上涨1.16%，逊于对标的中证1000指数。从结果上来看，本期中盘基金的绩效表现略胜一筹。 1过去10年收益率计算的年化收益率 图3、偏股基金十大重仓股规模风格分布 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 大盘中盘小盘 2022/6/302022/3/31 数据来源：上海证券基金评价研究中心 表3：当期大中小盘基金与对应指数投资收益对比 基金风格 产品数量 季度收益（%） 对应指数 指数收益（%） 大盘 447 10.19 沪深300 6.21 中盘 185 7.57 中证500 2.04 小盘 23 1.16 中证1000 3.30 数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2022-6-30） 二季度债券市场收益率水平较上一期涨跌不一。相对而言，短端继续下行，长端则延续小幅上扬的趋势，收益率曲线较上期更趋陡峭。1年期中债国债收益率下行近18个基点，10年期则小幅上行3.27个基点。信用利差方面则全面收窄。其中，1年期AAA级企业债与国债利差较上期收窄了近10个基点。5年期与10年期利差水平分别较上期收窄 了25.32和23.25个基点。纳入评级范围的主动债券基金， 重仓持券的久期较上期有所回落，据测算由此前的2.5下降至2.11。债基于本期上调对短融债的配置，同时下调了企业债的配比。债项等级方面，主动债基本期继续上调AAA等级债的配比，下调了AA+与AA级债券的配置，持债的评级中枢有所抬升。本季纳入评级范围的债基平均收益率为1.79%，好于中债总财富指数的0.93%。 表4:债券基金券种配置比例 券种类型 2022/6/30 2022/3/31 当期变动 国债 2.49% 2.48% 0.00% 央票 0.00% 0.00% 0.00% 金融债 38.21% 37.94% 0.27% 企业债 14.53% 15.87% -1.34% 短融 9.49% 8.37% 1.12% 中期票据 24.87% 24.93% -0.06% 可转债 6.48% 6.43% 0.05% 同业存单 2.19% 1.78% 0.41% ABS 0.87% 1.03% -0.16% 其他 0.86% 1.16% -0.30% 数据来源：上海证券基金评价研究中心 三、单项能力指标分析 1、证券选择能力：纺织服装行业选股表现突出。 对于主动管理股票和混合型基金，从选股所获得的超额收益是判断其证券选择能力的核心标尺。 2022年二季度季报中，纳入评级范围的主动管理偏股型基金前十大重仓股共涉及1675只股票，约占A股全体股票总数的34.55%，较上期基本持平。从二季度收益率来看，基金重仓股的平均收益率为9.67%，同期中证800成分股平均收益率为4.79%，重仓股表现更为优异。从重仓股的申万一级行业来看，二季度偏股基金增仓前三行业分别为电力设备、食品饮料和有色金属，其中电力设备的隆基绿能和晶澳科技分别获得了129亿和80亿的基金增持。食品饮料的 山西汾酒获得偏股基金50亿元的资金流入。有色金属行业 的华友钴业也获得超过63亿的增持。在本季31个行业中 有29个行业的基金重仓股击败了其对标行业指数。二季度主动权益类基金在纺织服装行业表现较为突出，重仓股季度收益超过行业平均水平14.76%。 从减持角度来看，本期权益基金对计算机、银行与公用事业在内的6个行业进行了减配，整体来看调整效果较为理想。这些被减持行业的季度平均收益为-1.13%，而同期被增持行业平均收益为5.38%。业绩方面，所有31个行业中，以权益类基金十大重仓股口径统计，二季度收益超越行业平均水平6.26%，超额水平好于上期。 表5、偏股基金重仓股行业分布及其表现 申万一级 重仓股个数 期末市值（万元） 增减市值(万元） 重仓股季度收益（%） 同期指数收益（%） 相对收益（%） 电力设备 129 26,425,692.35 4,451,008.86 21.73 15.10 6.63 食品饮料 64 21,034,685.79 1,801,165.69 21.89 20.19 1.70 有色金属 68 7,110,091.15 1,149,498.91 11.77 6.82 4.95 汽车 86 5,510,637.58 993,031.46 22.72 23.09 -0.37 医药生物 184 18,101,410.55 820,578.59 1.40 -3.87 5.27 非银金融 42 3,477,602.60 747,132.81 1.42 0.50 0.92 国防军工 60 5,875,936.04 628,500.38 10.14 4.23 5.91 基础化工 128 4,530,861.53 527,719.59 14.05 5.67 8.38 社会服务 29 2,241,785.84 377,238.16 14.28 8.24 6.04 美容护理 7 1,215,585.33 365,070.00 26.58 14.52 12.06 商贸零售 15 2,342,485.73 349,762.95 9.39 12.45 -3.06 交通运输 52 2,498,739.16 333,912.54 12.12 7.18 4.95 石油石化 17 1,502,338.12 281,695.57 10.84 4.26 6.58 轻工制造 29 1,138,054.51 141,015.97 8.60 1.03 7.57 纺织服饰 25 593,584.18 140,192.67 13.96 -0.81 14.76 机械设备 128 2,325,102.81 99,339.58 13.55 4.81 8.74 家用电器 30 2,303,581.19 98,680.86 20.35 12.01 8.34 通信 26 1,391,242.11 80,552.16 5.30 -0.95 6