债务换气候互换：分析、设计和实施（英）

气候债务互换：分析、设计和实施 MarcosChamon、ErikKlok、VimalThakoor和JerominZettelmeyer WP/22/162 基金组织工作论文描述了作者正在进行的研究并发表以征求意见和鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，并不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 2022 八月 ©2022国际货币基金组织WP/22/162 基金组织工作文件 战略、政策和审查部 气候债务互换：由MarcosChamon、ErikKlok、VimalThakoor和JerominZettelmeyer 编写的分析、设计和实施 经CeylaPazarbasioglu授权于2022年8月分发 基金组织工作论文描述了作者正在进行的研究并发表以征求意见和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，并不一定代表基金组织、其执董会或基金组织管理层的观点。 抽象的：本文将债务气候互换（以债务人承诺进行气候相关投资为条件的部分债务减免行动）与替代财政支持工具进行了比较。由于债务-气候互换的一些好处会惠及非参与债权人，因此它们的支持形式通常不如有条件赠款和/或广泛的债务重组（当后者显着降低信贷风险时，可能与气候适应有关）.这就是说，如果债务-气候互换的结构可以使气候承诺实际上优先于偿债，则它们可能优于有条件的赠款；在狭隘的环境下，它们可能优于全面的债务重组，因为后者预计会产生巨大的经济混乱，而债务气候互换预计将大大降低债务风险（并实现债务可持续性）。此外，当赠款或更全面的债务减免尚未出现时，债务气候互换可能有助于扩大气候投资的财政空间 。该文件探讨了有利于债务气候互换和其他形式的气候融资的政策行动，包括发展与气候绩效相关的债务工具市场。 推荐引用：Chamon、Marcos、ErikKlok、VimalThakoor和JerominZettelmeyer。2022.“气候债务互换：分析、设计和实施”。IMF工作文件2022/162，国际货币基金组织，华盛顿特区。 JEL分类号：F35;Q01、Q28；Q53;Q57 关键词：债务换气候；减缓气候变化；气候适应；气候融资；财政空间；债务;国家数据中心。 作者的电子邮件地址： 工作稿 气候债务互换：分析、设计和实施 由MarcosChamon、ErikKlok、VimalThakoor和JerominZettelmeyer编写 1作者感谢ShamshadAkhtar、SimonBlack、MarkBowman、CarterBrandon、LeeBuchheit、EdgarBuckley、NadjaBohme、PeterBreuer、KennedyByron、AndersonCaputoSilva、OyaCelasun、KayChung、ChandadeLong、DennisEssers、MarcelloEstevão,StephanieFontana,SlavGatchev,KevinGallagher,MaryGoodman,SebastianGrund,AlejandroGuerson,JaimeGuajardo,MituGulati,KlausHellwig,SaanyaJain,FlorenceJaumotte,EmiliaJurzyk,KenKashiwase,KarinKemper,ParinazKhademi,KristinaKostial,PeterLindner,MiraMerhi,AnnapurnaMitra,MahmoudMohieldin,JustinMundy,SeanNolan,NatalijaNovta,AugustusPanton,UgoPanizza,SejalPatel,CeylaPazarbasioglu,ChristianPeter,RominaPicolotti,MarcosPoplawski,JamesRoaf,FranciscoRoch,AlokSharma、PaulSteele、FionaStewart、MariuszSumlinski、StijnVerhelst、IgnazioVisco、UlrichVolz、BeatriceWederdiMauro、ElissonWright、JohannesWiegand、SimonZadek，以及2021年7月气候融资圆桌会议的参与者国际货币基金组织总裁召集债务可持续性对早期草案进行讨论和评论。 卓晨和DilekSevinc提供了一流的研究协助。 内容 介绍4 债务换气候掉期：A底漆6 气候债务互换何时产生感觉？8 为什么债务互换仍然是一个利基市场乐器？14 是否应该扩大债务互换规模，如果是，如何？16 结论20 附件I.与债务相关的财政转移交换23 参考36 盒子 1.塞舌尔（2015年）和伯利兹（2021年）的近期债务互换7 2.比较气候条件赠款和债务气候互换：示例11 数字 图1.各国的财政风险分类和气候脆弱性4 图2.按财政危机风险概率划分的气候风险高于中值的国家数量4 图3.三方债务互换的说明性结构6 图4.64个低收入国家的主权借贷空间测量10 图5.PRGT和MAC国家样本的加权平均债券投标价格分布16 附件图1.124 附件图1.230 附件图1.3。按债权人构成划分的低收入国家对外公共债务34 附件图1.4。按债权人构成划分的MAC对外公共债务35 表格 附件1.1按债权人类型划分的低收入国家外债32 附件1.2。按债权人类型划分的市场准入国外债33 介绍 气候和债务问题密切相关。气候脆弱性和财政风险是相互关联的。更容易受到气候变化影响的国家面临更高的财政危机风险（图1） ；事实上，绝大多数气候风险高于中值的国家也面临着财政危机的高风险（图2）。这种相关性并不总是反映因果关系；在某种程度上，它只是简单地说明了许多有债务脆弱性历史的发展中国家也容易受到气候变化的影响。然而，此外，在两个方向上都可能存在因果关系。一方面，气候变化会通过对国家的生产能力和税基产生不利影响、增加财政成本（包括自然灾害后的重建）和使外部借款更加昂贵而加剧债务脆弱性。另一方面，债务问题减少了气候减缓和适应投资的财政空间，从而加剧了气候变化和/或气候变化的不利影响。 资料来源：作者。 图2.高于中位数的国家数量 气候风险，按财政危机风险的概率 资料来源：作者. 图1.各国财政风险分类和 气候脆弱性 注：基于128个低收入和中等收入国家的总体样本。气候风险是使用IMF气候驱动的INFORM来衡量的 风险综合指数（IMF，2021a）。使用机器学习模型（见Hellwig2021）评估财政风险，并辅以IMF案头经济学家的判断。图2重点关注59个气候威胁处于或高于中位数的低收入和中等收入国家，并根据未来两年发生财政危机的风险将这些国家分为三组。 鉴于这些联系，已提出债务气候互换作为一种工具，可以帮助各国同时应对气候和债务问题.Picolotti等人（2020年）呼吁扩大债务互换，以此作为支持各国建立气候抵御能力和支持其大流行后复苏的一种手段。Steele和Patel(2020)主张债务互换有利于支出计划而不是项目，即用于气候复原力、适应和生物多样性保护的支出，这使受援国政府可以灵活地使用资金。Volz等人（2021年）提议将现有债务换成“恢复债券”，将付款条件与实现绿色和包容性复苏战略中规定的政策和支出承诺联系起来，该战略由债务国政府与民间社会、债权人、国际金融机构协商制定机构(IFI)和联合国机构。为了最大限度地减免债务，债务交换将得到“胡萝卜”（由多边开发银行资助的布雷迪债券型抵押品）和“大棒”（监管激励和道德劝说）的支持。 然而，债务和气候问题的巧合并没有为债务-气候互换提供不言而喻的案例.债务和气候问题原则上可以通过结合 一方面是债务减免和财政调整，另一方面是气候融资（贷款、有条件赠款或赠款/贷款组合）。使用多种仪器具有提供额外自由度的优势。例如，债务减免可用于在缺乏债务的地方恢复债务可持续性，而补贴资金可用于解决气候外部性问题（当此类资金支持减排时）或道德论点（即历史上产生或目前正在产生，大多数排放应支持遭受这些排放的发展中国家的适应投资）。 本文的目的是确定是否存在与其他工具进行债务气候互换的经济案例，如果存在，是否以及如何促进它们.第一个问题的答案是肯定的 。但如下所述，得到这个答案并不像预期的那么简单，理解为什么会这样有助于避免一些陷阱。第二个问题的答案是，只要能更普遍地加强气候融资，就应该促进（“规模化”）债务气候互换。可以为支持债务-气候互换而采取的许多行动都可以满足这一要求，因为 (1)支持涉及商业债务的债务互换的政策涉及许多相同的监测和核查结构，这些结构也支持有气候条件的贷款工具，以及(2)与气候行动的联系可能会激励双边官方和商业债权人提供债务减免。 事实证明，债务气候互换的经济案例对如何定义此类互换很敏感.如果它们被理解为任何形式的以气候为条件的债务减免——包括债务人承诺采取特定气候行动的全面债务重组——那么债务-气候互换比“非捆绑”替代方案（即单独提供债务减免）具有效率优势和补贴气候行动）当气候行动对借款人的偿付能力产生重大影响时。然而，债务-气候互换通常被更狭义地理解为一种仅涉及一个债权人或债权人类别的有条件债务减免。从历史上看，债务-性质互换——债务气候互换的前身——旨在一方面促进特定的投资和政策行动，另一方面提供一些债务减免，而不是提供全面的债务减免或恢复债务可持续性在不可持续的债务案件中。 如本文所示，将债务气候互换定义为涉及有限债权人的有条件债务减免操作的经济案例是狭窄的.当债务是可持续的时，债务-气候互换通常是支持气候行动的一种效率低于有条件赠款的形式，因为债务互换产生的一些债务减免最终将补贴未参与的债权人。当债务不可持续时，债务互换通常以全面的债务重组操作（可能包括气候条件）为主。然而，当（1）气候适应是有效的；（2）财政风险高，但债务不一定不可持续。在这种情况下，债务人通过债务气候互换可能比气候有条件赠款更好，因为前者，但不是后者，可以创造超出为气候投资提供资金所需的财政空间。同时，如果后者涉及债务互换可以避免的声誉成本或经济混乱，那么债务互换可能比全面债务重组更可取。 此外，债务气候互换可能有一个务实的案例.即使债务国原则上通过优惠气候融资、深度债务减免或两者兼而有之，这些替代方案也可能不可用（或数量不足）。如果债务气候互换能够在这种情况下扩大对所需气候行动的财政支持，那么它们将是值得追求的。 论文进行如下.在接下来的部分中，我们将描述双边和三方债转自然的基本结构并总结它们的历史。虽然自1980年代后期以来已经发 生了100多起此类交易，但它们的平均规模和总交易量相对较小。接下来是对债务气候互换的经济学分析。最后两个部分解释了为什么债务/自然互换在历史上一直很小，并讨论了有意义地增加其规模的政策选择。 债务换气候互换：入门 债务换气候互换的灵感来自“债务换自然”或“债务换发展”互换，其中债务减少以换取债务国一方的支出或政策承诺，其财政成本不高于债务减少。它们可能涉及官方双边债务和商业债务：在双边债务互换下，先前向官方双边债权人承诺的偿债被重新定向到为自然保护和气候等领域共同商定的项目融资。三方互换涉及回购由捐助者和/或新贷方资助的私人持有的债务，通常由国际非政府组织(NGO)提供中介，条件是与自然或气候相关的政策行动和/或投资。在最常见的操作类型中，非政府组织以低于市场的利率将资金借给债务国，条件是：(1)债务人使用资金以折扣价回购商业债务，以及(2)由此产生的债务减免（已退还的商业债务成本与对非政府组织的新债务成本之间的差额）用于资助与气候相关的行动或投资（见图3）。 图3.三方债务互换的说明性结构 资料来源：作者。 注：图3说明了非政府组织(NGO)、商业债权人和政府之间的三方互换，包括以下步骤：(1)NGO从环境、社会和治理(ESG