平台业务持续突破，云端协同多业务发力

安恒信息（688023） 证券研究报告 2022年08月23日 投资评级 平台业务持续突破，云端协同多业务发力 事件： 公司发布2022年半年报，公司上半年实现营业收入5.35亿元，同比增长 15.8%；归母净亏损3.7亿元，同比下降113%，扣非后归母净亏损3.8亿元，同比下降52%。 点评： 1、华东华北地区疫情拖累收入增长，费用增长惯性导致利润下滑 我们认为Q2上海及周边和北京地区的疫情对公司上半年收入增长造成了较大影响。单Q2而言，公司实现收入3亿元，同比增长8%；归母净亏损 1.8亿元，同比下降274%，扣非后归母净亏损1.9亿元，同比下降54%，对上半年收入增长有一定拖累。若考虑公司2021年华东和华北地区收入占比约64%，我们预计Q2疫情对于公司收入增长的影响在10pct以上。 行业计算机/软件开发 6个月评级买入（维持评级） 当前价格146.7元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)78.50 流通A股股本(百万股)56.82 A股总市值(百万元)11,516.64 流通A股市值(百万元)8,335.45 每股净资产(元)34.83 资产负债率(%)37.25 一年内最高/最低(元)370.64/109.38 同时在费用侧，公司的费用投入保持了一定惯性，延续了去年在研发和销 售侧集中投入的趋势，销售/管理/研发费用分别同比增长24%/34%/41%。由于各季度费用分布相较于收入分布更加均匀，收入增长的放缓导致公司上半年利润显著下滑。但我们认为公司的费用增速已经呈现下降趋势（，22H1三大费用增速为32%，21年同期三大费用同比增速为83%）。 我们预期随着公司下半年收入增长恢复，产品销售的增加有望带来毛利率 作者 缪欣君分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 刘静一联系人 liujingyia@tfzq.com 的回升，同时考虑到下半年费用控制的成效有望继续保持，我们预期全年 利润亦将获得修复。 2、平台业务持续突破，期待云化转型带来业务协同 平台业务层面，公司云安全收入同比增长40%+，数据安全管控平台收入同比增长270%+，密码业务收入同比增速接近85%（其中密码平台在海南、杭州、重庆等多省市落地）。 我们认为公司的云化战略推进有望带来多方业务协同：1）传统安全产品协同：产品云化升级带来云安全用户数量增加（上半年公有云新增云防护及云监测用户600+，私有云新增100+客户）；2）MSS业务协同：通过云端服务专家提供远程服务，有望促进订阅式收入占比和毛利率的提升；3）信创业务协同：打通基础网络安全、云安全、大数据安全、密码产品形成多云多芯一体多元管理信创安全运营平台，上半年信创收入同比增长100%+。 考虑到公司上半年收入受疫情影响增速放缓，我们下调此前盈利预测，预计公司22-24年收入为23.69/32.61/43.73亿元（原预测25.10/34.67/47.55亿元），归母净利润为-0.85/1.44/4.03亿元（原预测1.19/4.67/7.70亿元）。考虑到公司下半年收入和利润端有望逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示：云安全及数据安全业务增速不及预期；疫情反复导致业务开展受阻；市场竞争加剧；下游预算不足导致订单增长不及预期等 股价走势 安恒信息沪深300 0% -11% -22% -33% -44% -55% -66% 2021-082021-122022-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《安恒信息-年报点评报告:增速势能未减，期待利润兑现》2022-04-25 2《安恒信息-公司点评:2021业绩快报 Q4逆势反弹，业务整体向好》 2022-03-01 3《安恒信息-公司点评:激励力度增强 突显长期发展信心》2022-02-24 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,322.97 1,820.33 2,368.89 3,261.18 4,372.59 增长率(%) 40.14 37.59 30.14 37.67 34.08 EBITDA(百万元) 398.37 471.88 (27.00) 212.42 457.22 归属母公司净利润(百万元) 134.12 13.81 (85.45) 144.22 402.69 增长率(%) 45.43 (89.71) (718.89) (268.78) 179.22 EPS(元/股) 1.71 0.18 (1.09) 1.84 5.13 市盈率(P/E) 85.87 834.15 (134.78) 79.86 28.60 市净率(P/B) 6.90 3.73 3.72 3.57 3.21 市销率(P/S) 8.71 6.33 4.86 3.53 2.63 EV/EBITDA 44.59 36.79 (332.15) 41.94 18.56 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,312.59 2,013.72 1,449.58 1,514.45 1,902.46 营业收入 1,322.97 1,820.33 2,368.89 3,261.18 4,372.59 应收票据及应收账款 280.90 479.02 448.73 645.77 821.74 营业成本 410.55 656.02 832.50 1,110.61 1,449.70 预付账款 6.69 10.10 13.13 17.29 21.80 营业税金及附加 16.60 18.00 27.49 37.00 47.86 存货 115.22 193.15 251.71 328.31 442.84 销售费用 439.31 635.78 794.73 953.67 1,192.09 其他 239.22 502.59 505.31 604.93 623.22 管理费用 101.87 165.83 199.00 228.85 286.06 流动资产合计 1,954.61 3,198.59 2,668.46 3,110.76 3,812.06 研发费用 311.73 535.60 707.00 883.74 1,104.68 长期股权投资 26.50 230.19 230.19 230.19 230.19 财务费用 (21.95) (5.10) (8.38) (21.04) (24.26) 固定资产 307.91 439.64 382.26 324.89 267.52 资产/信用减值损失 (13.44) (28.80) (16.43) (19.55) (21.59) 在建工程 9.57 28.47 28.47 28.47 28.47 公允价值变动收益 0.68 1.23 0.64 0.85 0.90 无形资产 19.50 66.36 62.68 59.01 55.33 投资净收益 3.39 71.96 100.00 100.00 100.00 其他 133.10 876.37 865.46 854.56 853.65 其他 (65.53) (189.35) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 496.59 1,641.03 1,569.07 1,497.11 1,435.16 营业利润 139.78 (40.84) (99.24) 149.63 395.77 资产总计 2,463.12 4,851.77 4,237.53 4,607.87 5,247.21 营业外收入 0.43 0.93 0.55 0.64 0.70 短期借款 0.00 131.22 0.00 0.00 0.00 营业外支出 9.27 4.20 4.96 6.14 5.10 应付票据及应付账款 174.63 258.49 395.32 438.38 622.92 利润总额 130.94 (44.11) (103.65) 144.12 391.37 其他 359.26 511.28 706.51 912.38 1,035.90 所得税 (0.85) (55.30) (10.36) 14.41 39.14 流动负债合计 533.89 900.99 1,101.83 1,350.75 1,658.82 净利润 131.79 11.19 (93.28) 129.71 352.23 长期借款 85.00 618.62 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (2.32) (2.62) (7.84) (14.51) (50.45) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 134.12 13.81 (85.45) 144.22 402.69 其他 10.59 67.23 31.19 36.34 44.92 每股收益（元） 1.71 0.18 (1.09) 1.84 5.13 非流动负债合计 95.59 685.85 31.19 36.34 44.92 负债合计 791.07 1,742.07 1,133.02 1,387.09 1,703.73 少数股东权益 2.62 18.23 11.48 (1.82) (48.56) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 74.07 78.50 78.50 78.50 78.50 成长能力 资本公积 1,254.82 2,700.10 2,770.90 2,770.90 2,770.90 营业收入 40.14% 37.59% 30.14% 37.67% 34.08% 留存收益 340.53 337.18 251.74 384.01 757.05 营业利润 51.73% -129.21% 143.01% -250.78% 164.50% 其他 0.00 (24.32) (8.11) (10.81) (14.41) 归属于母公司净利润 45.43% -89.71% -718.89% -268.78% 179.22% 股东权益合计 1,672.05 3,109.70 3,104.51 3,220.78 3,543.48 获利能力 负债和股东权益总计 2,463.12 4,851.77 4,237.53 4,607.87 5,247.21 毛利率 68.97% 63.96% 64.86% 65.94% 66.85% 净利率 10.14% 0.76% -3.61% 4.42% 9.21% ROE 8.03% 0.45% -2.76% 4.48% 11.21% ROIC 62.98% 7.09% -12.63% 21.21% 54.38% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 131.79 11.19 (85.45) 144.22 402.69 资产负债率 32.12% 35.91% 26.74% 30.10% 32.47% 折旧摊销 37.24 57.65 61.05 61.05 61.05 净负债率 -72.09% -37.93% -45.30% -45.47% -52.02% 财务费用 6.10 18.05 (8.38) (21.04) (24.26) 流动比率 2.83 3.04 2.42 2.30 2.30 投资损失 (2.80) (71.96) (100.00) (100.00) (100.00) 速动比率 2.66 2.86 2.19 2.06 2.03 营运资金变动 88.81 (661.82) 171.14 (119.20) (5.01) 营运能力 其它 18.85 585.59 (7.20) (13.66) (49.55) 应收账款周转率 5.49 4.