ESG投资：内涵、趋势及方法：可持续发展投资是否意味着牺牲财务回报？

投资策略 ESG投资：内涵、趋势及方法 可持续发展投资是否意味着牺牲财务回报？ 伴随新冠疫情爆发及碳中和大势所趋，社会和经济的可持续发展日益备受重视，促使ESG（“环境”、“社会”和“治理”）概念体系渐成为全球主流和共识。 对于投资者来说，拥抱ESG投资是否意味着须在一定程度上牺牲财务回报？在本报告中，我们将通过厘清其内涵，描述其当前趋势，以及在大量文献和历史数据分 析的基础上讨论其核心方法，来尝试回答这个问题。 从狭义上讲，“ESG投资”或“可持续和负责任投资”明确侧重于实现金融市场回报最大化，通过利用ESG因素来降低风险及识别实质性增长机遇，尤其是在中长期范围内。从广义上讲，ESG投资还包括“社会和影响力投资”，这些投资也并未显示出一定要为社会回报而牺牲金融回报的迹象，尽管其收益预期多元且关注点各异。 可见，就定义和内涵的角度而言，我们并不需要以牺牲财务回报为代价来纳入ESG指标和方法，那么ESG投资实际历史表现如何呢？ 主要ESG股票指数温和跑赢。截至2021年底，全球主要的ESG股票指数，包括MSCI世界ESG领袖指数、道琼斯可持续发展世界综合指数、MSCI世界低碳领袖指数和MSCIACWI气候变化指数，在过去三个月、六个月、一年、三年和五年的时间里，均温和跑赢其母指数或可比全球传统股票指数的表现。 港股、A股和美股的高ESG评级公司自疫情以来录得明显超额表现。除了ESG指数，我们还回顾了香港、A股 和美股市场中具有不同ESG评级的公司截至2021年底的历史表现，并有三个重要观察：1）自两年前新冠疫情爆发以来，三个市场的高评级公司均录得明显的超额表现；2）在相对较长的投资期限内，低评级或未评级的公司普遍成为落后者；3）在较短的投资期限内，恒生综合指数和沪深300的低评级公司在各评级组中表现强劲，伴随一些周期性股票期内飙升。 主要ESG指数和高ESG评级股票的良好表现可能是由多种因素驱动，例如管理ESG风险和应对突发冲击的强大能力、与ESG相关的强劲资金流入稀缺的高评级股票、公司自身优秀的基本面等。其中，资本支持可被视为一个至关重要的贡献者。 全球股票ESGETF规模飙升。截至2021年底，全球股票ESGETF总资产规模为3987亿美元，是三年前的近7倍，其占全球股票ETF总额的比例从2018年底的2.2%攀升至2021年底的6.9%。2022年初迄今，虽然全球股票ESGETF的资产规模伴随着整体市场的疲软而下降了13%，但其在股票ETF总量中的占比仍进一步上升至7.0%。 全球固收ESGETF份额续升。全球固收ESGETF截至2021年底，全球固定收益类ESGETF总规模为613亿美元，是三年前的近四倍，其占全球固定收益类ETF总 美国ESG债务发行金额居首，但香港和中国大陆增速最为强劲。2021年按证券类型划分，绿色债券、与可持续性挂钩的贷款和社会债券占据了最大的份额。按主 要经济体或超国家实体划分，美国的金额位居榜首，而香港和中国大陆的按年增长最快，分别为488%和472%。2022年以来，中国大陆和香港的ESG债务发行额分别达到563亿美元和211亿美元，相当于其2021年各自总规模的101%和79%。 广义ESG资管规模份额快速上升。在主要发达市场，广义的ESG资产管理规模也在蓬勃发展。根据全球可持续投资联盟的数据，2020年报告的ESG资产管理总额达到35.3万亿美元，比2018年和2016年的规模分别高出15%和55%。ESG资产管理规模相对于专业管理资产规模的比例从2016年的27.9%上升到2018年的33.4%和2020年的35.9%。据彭博预测，到2025年ESG资产管理规模可能超过50万亿美元。按主要国家或地区划分，美国、加拿大和日本的ESG资产管理份额持续增长，而欧洲和大洋洲的ESG资产管理份额则随着标准和衡量的收紧而下降。 香港证监会认可的ESG基金数量与规模急升。据香港证监会7月发布的报告称，截至2022年3月底，经香港证监会认可的ESG基金数量达到121只，按年增长 2.7倍，其资产管理规模达到1427亿美元，按年增长 1.9倍。截至6月底，香港证监会授权的ESG基金数量进一步增加到135只。此外，今年8月20日起，证监会将要求基金经理披露其在投资和风险管理过程中考虑的气候风险，所管理集体投资计划的资产价值在80亿 港元或以上的基金经理，亦须披露投资组合的碳足迹。这将促使上市公司提供更佳的ESG信息披露。 尽管ESG投资在主要发达市场已经发展了多年，但在全球范围内还没有达到成熟阶段，其投资实践目前高度依赖于ESG评级的使用。在ESG金融生态系统中，ESG评级供应商（同时也是指数供应商）在金融中介链中发 挥着重要作用，因为资产经理和机构投资者广泛利用 ESG评级和信息来做出投资组合构成和管理决策。 就香港资本市场而言，摩根士丹利资本国际（MSCI）、恒生指数及香港品质保证局（HKQAA）和标准普尔 （S&P）的部分ESG评级数据已经在香港交易所的STAGE平台上公开。我们重点讨论了MSCI和HSI&HKQAA评级的范围和衡量标准，并以相对详细的"ATMJ"（阿里巴巴、腾讯、美团和京东）评级为例，来观察评级方法差异可能带来的异同点。 历史研究表明，一些主要ESG评级之间的相关性很低，一些美国大盘股ESG评级或分数的分歧比其信用评级高。这引发了一些问题和争议，即某些评级机构的选择可能会导致与ESG相关的投资组合构建和投资决策的巨大差异。 刘思桐 (852)39118014 scarlettliu@ccbintl.com 赵文利 (852)39118279 cliffzhao@ccbintl.com 宋林 (852)39118267 lynnsong@ccbintl.com 量的比例从2018年底的2.5%上升到2021年底的4.8%。最后，报告总结了ESG投资的七种主要方法，及一些 2022年初迄今，全球固定收益ESGETF的资产规模增长了1%，好于全球固定收益ETF整体的资产规模缩水2%，ESG固定收益ETF占固定收益ETF总量的比例也进一步提升至5.0%。 全球ESG债务发行去年激增。除了全球ESGETF之外，全球ESG债务的发行在过去几年也很繁荣，尤其是在2021年。去年，全球ESG债务发行量同比激增110%，达到17106亿美元，创下历史新高。这一指标在2011-2016年期间以118%的年复合增长率和2016-2021年期间以167%的年复合增长率强劲扩张。 流行的策略，旨在产生卓越的回报。从近几年的资产规模和增长来看，“ESG整合”已经成为七种方法中的主导。 总而言之，ESG投资可以帮助强化长期价值，产生可观的回报，而不是牺牲财务回报。近年来，ESGETF的资产规模、ESG债务发行规模和广义的ESG资产管理规模的增速均远超相应的总资产，预计未来还会录得强劲增长。具有高ESG评级或分数的公司由于其稀缺性，可以进一步吸引资本流入和投资者关注。 目录 如何定义ESG投资，理解其内涵？3 1.狭义和广义的定义3 2.主要发展动力4 ESG金融生态系统如何运作，谁是主要持份者？6 ESG资产的全球规模和发展趋势如何？7 1.全球ESGETFs7 2.全球ESG债务发行8 3.主要成熟市场ESG资产管理规模10 4.香港ESG资产管理规模11 目前主流的ESG评级标准及衡量指标是什么？12 1.MSCIESG评级12 2.恒生指数/香港品质保证局评级15 3.举例：“ATMJ“的ESG评级对比16 4.问题和争议18 不同ESG评级的公司在港股、A股和美国股市的历史表现如何？19 ESG股票指数与传统股票指数相比的历史表现如何？21 ESG投资的主要方法和策略是什么？23 结论25 如何定义ESG投资，理解其内涵？ ESG指的是将环境、社会和治理问题纳入企业评估，超越通常使用的传统财务数据。自2004年联合国全球契约组织 （UNGlobalImpact）发布了《有心者胜-将金融市场与变化的世界连结起来（WhoCareswinning:ConnectingFinancialMarketstoaChangingWorld）》报告中首次引入“ESG”一词以来，ESG概念体系逐渐被成熟市场的企业、金融机构和监管机构广泛应用于企业可持续发展绩效评价中。此外，随着新冠肺炎疫情爆发及碳中和大势所趋，社会经济效益与可持续发展之间的平衡更加受到重视，进一步推动了ESG概念体系成为全球主流和共识。 1.狭义和广义的定义 图1:环境、社会和治理的主要议题 环境 气候变化和碳排放 自然资源利用及能源和水管理 污染和废弃物 生态环境和创新 社会 劳动力健康和安全、多样性及培训 客户和产品责任 社区关系和慈善活动 治理 股东权益 董事会的构成 （独立性和多样性） 管理层的薪酬政策 欺诈和贿赂 资料源:CFA协会,建银国际证券 图2:ESG投资在社会和金融投资谱系中的位置 慈善事业 社会影响力投资 可持续和负责任投资 传统金融投资 重点 回报预期 传统慈善事业 慈善创投 社会投资 影响力投资 ESG投资 完全商业投资 通过提供赠款解决社会挑战 用风险投资方法解决社会挑战 注重社会和/或环境结果和一些预期财务回报的投资 意图有一个可衡量的环境和/或社会回报 通过使用ESG因素来降低风险和确定增长机会以增强长期价值 有限或不考虑环境、社会或治理实践 使用ESG的指标和方法 只关注社会回报 关注社会回报 社会回报和次级市场金融回报 社会回报和适当的金融市场比率 关注长期价值的金融市场回报 只关注金融市场回报 社会影响 ←→ 社会和财务 ←→ 财务回报 资料源:经合组织,建银国际证券 关于具体完整的ESG问题清单，目前尚没有统一的标准答案。我们以CFA协会列出的典型问题作为参考，并在稍后的ESG评级部分继续讨论其他问题和因素。 根据CFA协会举出的例子，环境问题包括碳排放、自然资源利用、污染与浪费、生态设计与创新等，评估一家公司运营对气候变化和生态环境的影响，与碳峰值和碳中性目标相协调的程度；社会问题包括劳动力健康和安全、多样性和培训、客户和产品责任以及社区关系和慈善活动，代表了一个公司与劳动力、客户和社区相处的程度；治理问题包括股东权益保护、良好的董事会结构、有效的管理层薪酬政策以及防止欺诈和贿赂。 一个常见的问题是，除了传统的财务数据之外，将上述ESG问题或相关因素纳入投资决策的过程是否会带来额外的负担，并导致财务回报的牺牲。我们可以尝试通过厘清ESG投资的狭义和广义定义，及通过认识ESG投资在社会和金融投资谱系中所处位置，来理解其内涵，以回答这个问题。 狭义的ESG投资更重视财务回报最大化。参考经合组织说明，“ESG投资”或“可持续和负责任投资”的重点是通过利用相关因素来降低风险和识别增长机会，提高长期价值。与社会影响力投资相比，ESG投资更注重财务回报的最大化。 广义的ESG投资也给予社会回报较高考量。在经合组织的社会和金融投资谱系中，“社会影响力投资”和“可持续和负责任投资”均采用了ESG指标和方法，可以被视为广义的ESG投资。社会影响力投资对社会回报和财务回报都非常重视。 它们在谱系中介于慈善事业和传统金融投资之间。社会投资、影响力投资和ESG投资介于慈善事业和传统金融投资之间，其不仅仅只重视社会回报或金融市场回报。总体而言，虽然它们回报预期不同，侧重点也不同，但并未表现出要在一定程度上为了社会回报而牺牲经济回报。特别是，狭义的ESG投资强调使用ESG因素在追求中长期财务回报方面的帮助。 2.主要发展动力 广义的ESG投资是一种不可抗拒的大趋势，受到多重因素驱动，例如与气候相关的目标和行动，风险管理需求，不断演变的强调企业社会责任的价值观，以及千禧一代在做出支出和投资决策时对哲学和价值观的强调。在此，我们将重点讨论气候和风险控制因素，在过去两年中，这些因素大大提高了人们对ESG