ESG投资：内涵、趋势及方法：可持续发展投资是否意味着牺牲财务回报？

投资策略 ESG投资：内涵、趋势及方法 可持续发展投资是否意味着牺牲财务回报？ 伴随新冠疫情爆发及碳中和大势所趋，社会和经济的可持续发展日益备受重视，促使ESG（“环境”、“社会”和“治理”）概念体系渐成为全球主流和共识。 对于投资者来说，拥抱ESG投资是否意味着须在一定程度上牺牲财务回报？在本报告中，我们将通过厘清其内涵，描述其当前趋势，以及在大量文献和历史数据分析的基础 上讨论其核心方法，来尝试回答这个问题。 从狭义上讲，“ESG投资”或“可持续和负责任投资”明确侧重于实现金融市场回报最大化，通过利用ESG因素来降低风险及识别实质性增长机遇，尤其是在中长期范围内。从广义上讲，ESG投资还包括“社会和影响力投资”，这些投 美国ESG债务发行金额居首，但香港和中国大陆增速最为强劲。2021年按证券类型划分，绿色债券、与可持续性挂钩的贷款和社会债券占据了最大的份额。按主要经济体或 超国家实体划分，美国的金额位居榜首，而香港和中国大陆的按年增长最快，分别为488%和472%。2022年以来，中国大陆和香港的ESG债务发行额分别达到563亿美元和211亿美元，相当于其2021年各自总规模的101%和79%。 广义ESG资管规模份额快速上升。在主要发达市场，广义的ESG资产管理规模也在蓬勃发展。根据全球可持续投资联盟的数据，2020年报告的ESG资产管理总额达到35.3 万亿美元，比2018年和2016年的规模分别高出15%和 刘思桐 (852)39118014 scarlettliu@ccbintl.co m 资也并未显示出一定要为社会回报而牺牲金融回报的迹象，55%。ESG资产管理规模相对于专业管理资产规模的比例 尽管其收益预期多元且关注点各异。 可见，就定义和内涵的角度而言，我们并不需要以牺牲财务回报为代价来纳入ESG指标和方法，那么ESG投资实际历史表现如何呢？ 主要ESG股票指数温和跑赢。截至2021年底，全球主要的ESG股票指数，包括MSCI世界ESG领袖指数、道琼斯可持续发展世界综合指数、MSCI世界低碳领袖指数和MSCI ACWI气候变化指数，在过去三个月、六个月、一年、三年和五年的时间里，均温和跑赢其母指数或可比全球传统 从2016年的27.9%上升到2018年的33.4%和2020年的35.9%。据彭博预测，到2025年ESG资产管理规模可能超过50万亿美元。按主要国家或地区划分，美国、加拿大和日本的ESG资产管理份额持续增长，而欧洲和大洋洲的ESG资产管理份额则随着标准和衡量的收紧而下降。 香港证监会认可的ESG基金数量与规模急升。据香港证监会7月发布的报告称，截至2022年3月底，经香港证监会认可的ESG基金数量达到121只，按年增长2.7倍，其资 产管理规模达到1427亿美元，按年增长1.9倍。截至6月 赵文利 (852)39118279 cliffzhao@ccbintl.co m 股票指数的表现。 港股、A股和美股的高ESG评级公司自疫情以来录得明显超额表现。除了ESG指数，我们还回顾了香港、A股和美股市场中具有不同ESG评级的公司截至2021年底的历史 底，香港证监会授权的ESG基金数量进一步增加到135只。 此外，今年8月20日起，证监会将要求基金经理披露其在 投资和风险管理过程中考虑的气候风险，所管理集体投资计划的资产价值在80亿港元或以上的基金经理，亦须披露投资组合的碳足迹。这将促使上市公司提供更佳的ESG信 表现，并有三个重要观察：1）自两年前新冠疫情爆发以来，息披露。 三个市场的高评级公司均录得明显的超额表现；2）在相对较长的投资期限内，低评级或未评级的公司普遍成为落后者；3）在较短的投资期限内，恒生综合指数和沪深300的低评级公司在各评级组中表现强劲，伴随一些周期性股票期内飙升。 主要ESG指数和高ESG评级股票的良好表现可能是由多种 尽管ESG投资在主要发达市场已经发展了多年，但在全球范围内还没有达到成熟阶段，其投资实践目前高度依赖于ESG评级的使用。在ESG金融生态系统中，ESG评级供应商（同时也是指数供应商）在金融中介链中发挥着重要作 用，因为资产经理和机构投资者广泛利用ESG评级和信息 宋林 (852)39118267 lynnsong@ccbintl.co m 因素驱动，例如管理ESG风险和应对突发冲击的强大能力、来做出投资组合构成和管理决策。 与ESG相关的强劲资金流入稀缺的高评级股票、公司自身优秀的基本面等。其中，资本支持可被视为一个至关重要的贡献者。 全球股票ESGETF规模飙升。截至2021年底，全球股票ESGETF总资产规模为3987亿美元，是三年前的近7倍，其占全球股票ETF总额的比例从2018年底的2.2%攀升至2021年底的6.9%。2022年初迄今，虽然全球股票ESGETF 的资产规模伴随着整体市场的疲软而下降了13%，但其在股票ETF总量中的占比仍进一步上升至7.0%。 全球固收ESGETF份额续升。全球固收ESGETF截至2021年底，全球固定收益类ESGETF总规模为613亿美元，是三年前的近四倍，其占全球固定收益类ETF总量的比例从 2018年底的2.5%上升到2021年底的4.8%。2022年初迄今，全球固定收益ESGETF的资产规模增长了1%，好于全球固定收益ETF整体的资产规模缩水2%，ESG固定收益ETF占固定收益ETF总量的比例也进一步提升至5.0%。 全球ESG债务发行去年激增。除了全球ESGETF之外，全 就香港资本市场而言，摩根士丹利资本国际（MSCI）、恒生指数及香港品质保证局（HKQAA）和标准普尔（S&P）的部分ESG评级数据已经在香港交易所的STAGE平台上公开。我们重点讨论了MSCI和HSI&HKQAA评级的范围和衡量标准，并以相对详细的"ATMJ"（阿里巴巴、腾讯、美团和京东）评级为例，来观察评级方法差异可能带来的异同点。 历史研究表明，一些主要ESG评级之间的相关性很低，一些美国大盘股ESG评级或分数的分歧比其信用评级高。这引发了一些问题和争议，即某些评级机构的选择可能会导致与ESG相关的投资组合构建和投资决策的巨大差异。 最后，报告总结了ESG投资的七种主要方法，及一些流行的策略，旨在产生卓越的回报。从近几年的资产规模和增长来看，“ESG整合”已经成为七种方法中的主导。 总而言之，ESG投资可以帮助强化长期价值，产生可观的回报，而不是牺牲财务回报。近年来，ESGETF的资产规模、 球ESG债务的发行在过去几年也很繁荣，尤其是在2021年。ESG债务发行规模和广义的ESG资产管理规模的增速均远 去年，全球ESG债务发行量同比激增110%，达到17106亿美元，创下历史新高。这一指标在2011-2016年期间以118%的年复合增长率和2016-2021年期间以167%的年复合增长率强劲扩张。 超相应的总资产，预计未来还会录得强劲增长。具有高ESG评级或分数的公司由于其稀缺性，可以进一步吸引资本流入和投资者关注。 评级定义： 优于大市─于未来12个月预期回报为高于10%中性─于未来12个月预期回报在-10%至10%之间弱于大市─于未来12个月预期回报低于-10% 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后3个工作日（定义见《证券及 期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银国际证券及其它任何人仕对使用本文或其内容或任何与此相关产生的任何其它情况所引发的任何损害或损失（不论直接的、间接的、偶然的、示范性的、补偿性的、惩罚性的、特殊的或相应发生的）概不负上任何形式的责任。本文所提及的证券、金融工具或策略并不一定适合所有投资者。本文作出的意见及建议并没有考虑有意投资者的财政情况、投资目标或特殊需要，亦非拟向有意投资者作出特定证券、金融工具及策略的建议。本文的收件人应仅将本文作为其做出投资决定时的其中一个考虑因素，并应自行对本文所提及的公司之业务、财务状况及前景作出独立的调查。读者应审慎注意（i）本文所提及的证券的价格和价值以及来自该等证券的收益可能有所波动；（ii）过去表现不反应未来业绩；（iii）本文中的任何分析、评级及建议为长期性质的（至少12个月），且与有关证券或公司可能出现的表现的短期评估无关联。在任何情况下，未来实际业绩可能与本文所作的任何前瞻性声明存在重大分歧；（iv）未来回报不受保证，且本金可能受到损失；以及（v）汇率波动可能对本文提及的证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。应注意的是，本文仅覆盖此处特定的证券或公司，且不会延伸至此外的衍生工具，该等衍生工具的价值可能受到诸多因素的影响，且可能与相关证券的价值无关。该等工具的交易存在风险，并不适合所有投资者。尽管建银国际证券已采取合理的谨慎措施确保本文内容提及的事实属正确、而前瞻性声明、意见及预期均基于公正合理的假设上，建银国际证券不能对该等事实及假设作独立的复核，且建银国际证券概不对其准确性、完整性或正确性负责，亦不作任何陈述或保证 （不论明示或默示）。除非特别声明，本文提及的证券价格均为当地市场收盘价及仅供参考而已。没有情况表明任何交易可以或可能依照上述价格进行，且任何价格并不须反映建银国际证券的内部账簿及记录或理论性模型基础的估值，且可能基于某些假设。不同假设可能导致显著不同的结果。任何此处归于第三方的声明均代表了建银国际对由该第三方公开或通过认购服务提供的数据、信息以及/或意见的阐释，且此用途及阐释未被第三方审阅或核准。除获得所涉及到的第三方书面同意外，禁止以任何形式复制及分发该等第三方的资料内容。收件人须对本文所载之信息的相关性、准确性及足够性作其各自的判断，并在认为有需要或适当时就此作出独立调查。收件人如对本文内容有任何疑问，应征求独立法律、财务、会计、商业