营收和业绩同比双位数增长，中收业务亮眼

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 无锡银行（600908） 证券研究报告 2021年09月07日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.91元 目标价格 7.04元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,861.67 流通A股股本(百万股) 1,736.97 A股总市值(百万元) 11,002.47 流通A股市值(百万元) 10,265.52 每股净资产(元) 6.89 资产负债率(%) 92.16 一年内最高/最低(元) 7.96/5.40 作者 郭其伟 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 范清林 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080004 fanqinglin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《无锡银行-公司点评:营收和利润双位数增长，不良率再创新低》 2021-07-19 2 《无锡银行-年报点评报告:量价齐升，不良率再创新低》 2021-03-30 3 《无锡银行-公司点评:Q4业绩增长提速，拨备再上台阶》 2021-01-21 股价走势 营收和业绩同比双位数增长，中收业务亮眼 营收、归母净利润同比均实现双位数增长 上半年营收同比增长11.48%，增速较一季度提升7.86pct；归母净利润同比增长15.81%，增速较一季度提升9.85pct。公司业绩加速释放，经营效率提升。主要得益于净利息收入保持稳定增长的基础上，中间业务收入增长迅猛。公司上半年手续费及佣金净收入同比增长93.17%，其中代理类业务贡献突出，同比增长98.08%。 净息差下滑，高收益信贷类资产占比提升 上半年净息差为1.96%，较去年全年下滑11bp。资产端定价小幅走弱，其中贷款收益率下滑16bp，对公和零售贷款收益率分别下滑20bp和2bp。生息资产结构持续优化，公司加大信贷对实体经济投放力度，上半年收益率相对较高的贷款占生息资产比例较去年全年提升2.34pct至56.97%。 公司持续加大对三农、小微企业以及民营企业、制造业的信贷支持力度，助力实体经济恢复。贷款平均余额中，中长期贷款较去年全年提升15.83pct至60.31%。上半年对公贷款新增余额中，22.94%投向制造业。零售贷款方面，个人消费贷和经营贷投放较快，期末贷款余额较上年末增长51.28%和53.78%，高于零售贷款整体的23.26%。个人住房贷款余额占零售贷款比例较上年末下滑4.71pct至75.08%。 揽储成本略有上升，上半年存款成本率较去年全年提升9bp。活期存款平均余额占比下滑1.31pct，储蓄定期存款占比提升2.66pct、成本率提升18bp。 资产质量优异，信贷投放维持高增速 二季末不良率环比下降5bp至0.93%，关注类贷款占比环比提升3bp至0.39%，仍维持低水平，隐性不良贷款生成压力较小。逾期率较上年末提升2bp至0.92%，不良认定仍较严。同时公司拨备覆盖率环比提升33.57pct至437.87%，风险抵御能力显著增强 公司持续加大信贷投放，二季末发放贷款与垫款同比增长19.46%，较一季末提升0.83pct，高于总资产的13.69%。资产扩张对资本有一定损耗，二季末公司核心一级资本充足率环比下滑13bp至8.62%。公司尚有29.21亿元可转债未转股，若转股完成可有效补充资本。 投资建议：区位经济发达、公司目标清晰，维持“买入”评级 公司处苏南经济发达地区，战略定位清晰，坚守服务三农和小微企业市场定位。推进业务高质量发展，不断开发多元化的乡村振兴金融产品，发展普惠金融，提升金融服务能力。同时加深生态圈的同业、第三方合作，构建差异化的核心竞争力。公司积极推进探索数字化风控手段，打造特色“对公网贷”业务。我们预测2021-2023年业绩增速为16.00%、12.21%和11.92%，给予其2021年1倍PB目标估值，对应目标价7.04元，维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复疲弱，信贷需求不足，信用风险波动 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 35.40 38.96 43.89 48.80 54.20 增长率（%） 10.89 10.06 12.65 11.20 11.05 归属母公司股东净利润（亿元） 12.50 13.12 15.22 17.08 19.11 增长率（%） 14.07 4.96 16.00 12.21 11.92 每股收益（元） 0.68 0.71 0.82 0.92 1.03 市盈率(P/E) 8.74 8.32 7.23 6.44 5.76 市净率(P/B) 0.99 0.92 0.84 0.75 0.66 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%1%7%13%19%25%31%2020-092021-012021-052021-09无锡银行银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：无锡银行营收、PPOP及业绩同比增速 图2：无锡银行业绩累计同比增速 VS. 行业整体水平 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：无锡银行累计年化加权ROE和ROA 图4：无锡银行利息净收入&非息收入累计同比增速 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图5：无锡银行不良贷款率 VS. 行业 图6：无锡银行关注率、逾期90天以上贷款/不良贷款 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 -8%2%12%22%32%42%18-1219-0619-1220-0620-1221-06营业收入拨备前利润归母净利润-100%0%100%200%300%18-1219-0619-1220-0620-1221-06利息净收入同比增速非息收入同比增速手续费及佣金净收入同比增速0.0%0.5%1.0%1.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商业银行农村商业银行无锡银行（右）0%1%2%3%4%5%0%20%40%60%80%100%18-1219-0619-1220-0620-1221-06本行逾期90天以上贷款/不良贷款本行关注类占总贷款比例（右）商业银行关注类贷款占比（右） 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图7：无锡银行累计净息差（披露值） VS. 行业平均 图8：无锡银行拨备覆盖率 VS. 行业 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图9：无锡银行存、贷款及资产同比增速 图10：无锡银行各级资本充足率 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 100%150%200%250%300%350%400%450%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商业银行农村商业银行无锡银行0%5%10%15%20%25%30%18-1219-0619-1220-0620-1221-06贷款总额同比存款总额同比资产总额同比负债总额同比8%13%18%18-1219-0619-1220-0620-1221-06核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率商业银行核心一级资本充足率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 人民币亿元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表 收入增长 净利息收入 29 33 36 40 44 净利润增速 14.1% 5.0% 16.0% 12.2% 11.9% 手续费及佣金 1 2 3 3 4 拨备前利润增速 10.2% 14.0% 12.7% 11.2% 11.1% 其他收入 5 4 5 5 6 税前利润增速 12.0% 2.9% 15.1% 12.2% 11.9% 营业收入 35 39 44 49 54 营业收入增速 10.9% 10.1% 12.6% 11.2% 11.1% 营业税及附加 0.28 0.32 0.36 0.40 0.45 净利息收入增速 -1.5% 11.3% 11.0% 10.0% 10.0% 业务管理费 10 11 12 13 15 手续费及佣金增速 30.8% 57.1% 50.0% 30.0% 25.0% 拨备前利润 25 28 32 35 39 营业费用增速 12.7% 0.8% 12.6% 11.2% 11.1% 计提拨备 10 13 14 16 17 税前利润 15 15 17 19 22 规模增长 所得税 2 2 2 2 3 生息资产增速 17.1% 10.7% 12.0% 11.5% 13.0% 净利润 13 13 15 17 19 贷款增速 12.7% 17.4% 15.0% 14.5% 14.0% 同业资产增速 -69.8% -0.2% 10.0% 10.0% 10.0% 资产负债表 证券投资增速 1.3% 5.9% 8.0% 8.0% 8.0% 贷款总额 849 997 1146 1313 1496 其他资产增速 19.4% 37.9% -10.2% -27.1% 13.0% 同业资产 38 38 41 46 50 计息负债增速 13.7% 9.9% 10.3% 10.3% 10.4% 证券投资 600 635 686 740 800 存款增速 10.7% 10.6% 11.0% 11.0% 11.0% 生息资产 1590 1760 1971 2197 2483 同业负债增速 -21.9% -54.4% 15.0% 15.0% 15.0% 非生息资产 29 41 36 27 30 股东权益增速 7.3% 19.9% 17.4% 11.9% 13.0% 总资产 1619 1800 2007 2224 2513 客户存款 1314 1453 1613 1790 1987 存款结构 其他计息负债 181 190 200 210 220 活期 30.5% 30.3% 30.0% 30.0% 30.0% 非计息负债 7 16 30 39 97 定期 62.7% 64.3% 64.5% 64.5% 64.5% 总负债 1502 1659 1842 2039 2304 其他 6.8% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 股东权益 117 141 165 185 209 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 85.2% 83.6% 83.0% 81.0% 80.0% 每股净利润(元) 0.68 0.71 0.82 0.92 1.03 个人贷款 14.8% 16.4% 17.0% 19.0% 20.0% 每股拨备前利润(元) 1.33 1.52 1.70 1.89 2.10 每股净资产(元) 5.97 6.42 7.04 7.88 8.99 资产质量 每股总资产(元) 87.61 97.41 107.82 119.46 134.99 不良贷款率 1.21% 1.10% 0.93% 0.92% 0.91% P/E 8.7 8.3 7.2 6.4 5.8 正常 98.42% 98.50% 98.67% 98.68% 98.69% P/PPOP 4.4 3.9 3.5 3.1 2.8 关注 0.37% 0