吸附材料毛利率进一步提升，下游多领域蓬勃发展

2024年09月05日蓝晓科技(300487.SZ) 吸附材料毛利率进一步提升，下游多领域蓬勃发展 公司快报 证券研究报告合成树脂投资评级买入-A维持评级 6个月目标价74.4元股价(2024-09-04)42.09元 公司发布2024年中报 2024年上半年实现营业收入12.95亿元，同比+28.50%；实现归母净 交易数据总市值(百万元) 21,255.94 流通市值(百万元) 12,800.76 总股本(百万股) 505.01 流通股本(百万股) 304.13 12个月价格区间36.83/61.5元 利润4.04亿元，同比+16.79%；实现扣非归母净利润3.93亿元，同比+16.41%。 其中2024年二季度公司实现营业收入6.64亿元，同比+30.98%，环 比+5.18%；实现归母净利润2.35亿元，同比+10.75%，环比+38.90% 实现扣非归母净利润2.27亿元，同比+9.23%，环比+37.48%。 基础业务稳健增长，吸附材料业务毛利率提升 ✔营收：2024年上半年，盐湖提锂系统装置收入0.99亿元，同比 +8%。扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入11.96亿元，同比+31%占上半年总营收的92.36%，“基本仓”业务保持稳健增长，其中吸附材料营收9.74亿元，占比82%；系统装置营收1.90亿元，占比16% 2024年上半年，公司实现海外销售收入3.52亿元，同比+56%，产品在海外市场渗透率逐步提升。 ✔毛利：2024年上半年，公司总毛利6.15亿元，同比+27.3%。公司综合毛利率47.5%，同比-0.4pct。其中吸附分离材料、系统装置的毛利率分别为51.03%、35.85%，同比分别+1.54pct、-9.28pct。吸附材料业务的毛利率进一步提升，主要得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升。 公司产销量大幅提升，计划新建2万吨高端材料产能 2024年上半年，公司吸附材料产量3.16万吨，同比+27%；销量3.08 万吨，同比+35%。公司高陵新材料产业园2.5万吨特种品系、蒲城新 材料产业园1.5万吨大应用品系等产业园已形成科学合理的产能布局。经公司股东大会审议通过，全资子公司蒲城蓝晓拟出资购买土地使用权，计划建设2万吨高端材料产能，满足高端应用市场扩量的需求，涵盖超纯水、食品等高附加值品种吸附分离材料。 盐湖提锂优势延续，金属资源业务持续拓展 ✔盐湖提锂方面，截至公司中报，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个已经成功投产运营。公司的盐湖提锂技术在锂资源价格相对低迷的环境下优势明显，已经投运项目保持较高生产负荷。国内，国投罗钾项目吸附材料及系统装置顺利完成交付，国能矿业结则茶卡重点项目首条产线正在进行调试试车。海外，公司继续加强盐湖提锂技术在国 蓝晓科技 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% -38% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 13.4 -6.4 -14.4 绝对收益 9.5 -16.5 -29.9 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告基础业务稳健发展，生命科 2024-05-05 学业务快速成长非锂业务快速增长，盐湖提 2023-07-18 锂创收可期基本盘多点开花，盐湖提锂 2023-04-26 业务有望持续放量季度业绩平稳释放，盐湖提 2022-10-25 锂大项目收入确认可期 际市场的推广力度，与南美、北美等地战略客户深入合作，并于阿根廷建立南美研发中心。 ✔金属资源方面，2024年上半年，金属资源板块吸附材料销售收入为1.21亿元，同比+45%。公司围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目；氧化铝母液提镓始终保持较高市场占有率，在提铀领域持续对国外品牌进行替代，产品销售加速放量。 生命科学板块延续增长，水处理、化工等多板块蓬勃发展 2024年上半年公司生命科学板块吸附材料销售收入2.85亿元，同比 +33%，延续良好增长趋势。受益于GLP-1多肽类药物良好的市场表现，固相载体业务销售趋势良好。凭借固相合成载体和树脂高等级优质产能和持续稳定供货，公司已成为多肽领域重要供应商。 2024年上半年，公司水处理与超纯化吸附材料销售收入3.23亿元， 同比+30%。化工与催化吸附分离材料实现销售收入0.97亿元，同比 +44%。节能环保类吸附分类材料实现销售收入1.04亿元，同比增长 18%。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为29.67、36.52、 46.40亿元，净利润分别为9.22、11.73、14.75亿元，对应EPS分别为1.83、2.32、2.92元/股，目前股价对应PE为23.1、18.1、14.4倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价74.4元，相当于2024年41倍动态市盈率。 风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,920.1 2,488.8 2,966.5 3,652.0 4,639.6 净利润 537.5 717.0 921.8 1,173.1 1,475.3 每股收益(元) 1.06 1.42 1.83 2.32 2.92 每股净资产(元) 5.39 6.81 7.73 9.15 10.94 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 39.5 29.6 23.1 18.1 14.4 市净率(倍) 7.8 6.2 5.4 4.6 3.8 净利润率 28.0% 28.8% 31.1% 32.1% 31.8% 净资产收益率 19.7% 20.9% 23.6% 25.4% 26.7% 股息收益率 1.0% 1.3% 1.6% 2.1% 2.7% ROIC 41.7% 72.6% 73.4% 77.8% 69.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,920.1 2,488.8 2,966.5 3,652.0 4,639.6 成长性 减:营业成本 1,075.4 1,277.6 1,520.6 1,839.2 2,316.5 营业收入增长率 60.7% 29.6% 19.2% 23.1% 27.0% 营业税费 23.1 24.4 29.0 35.8 45.4 营业利润增长率 76.4% 33.7% 26.9% 27.8% 25.9% 销售费用 67.3 88.9 105.9 130.4 165.7 净利润增长率 72.9% 33.4% 28.6% 27.3% 25.8% 管理费用 109.6 108.0 103.8 127.8 162.4 EBITDA增长率 63.1% 40.4% 29.7% 27.8% 25.3% 研发费用 121.3 147.5 169.8 209.1 265.6 EBIT增长率 80.4% 43.7% 27.5% 27.8% 25.9% 财务费用 -50.1 -20.0 3.0 3.7 4.6 NOPLAT增长率 59.7% 43.5% 30.5% 27.8% 25.9% 资产减值损失 0.1 -6.1 1.2 -1.6 -2.2 投资资本增长率 -17.6% 29.0% 20.6% 41.6% 5.2% 加:公允价值变动收益 3.2 -33.4 2.8 17.4 -12.5 净资产增长率 30.3% 26.3% 13.3% 18.2% 19.6% 投资和汇兑收益 42.3 1.6 3.0 2.3 2.3 营业利润 612.1 818.3 1,038.9 1,327.4 1,671.4 利润率 加:营业外净收支 -0.4 -0.9 -0.5 -0.6 -0.7 毛利率 44.0% 48.7% 48.7% 49.6% 50.1% 利润总额 611.7 817.4 1,038.4 1,326.8 1,670.7 营业利润率 31.9% 32.9% 35.0% 36.3% 36.0% 减:所得税 77.1 95.9 121.8 155.6 195.9 净利润率 28.0% 28.8% 31.1% 32.1% 31.8% 净利润 537.5 717.0 921.8 1,173.1 1,475.3 EBITDA/营业收入 35.1% 38.0% 41.3% 42.9% 42.3% EBIT/营业收入 29.6% 32.8% 35.1% 36.4% 36.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 131 105 92 84 70 货币资金 1,345.4 2,249.4 2,193.4 2,268.1 3,143.2 流动营业资本周转天数 32 17 34 62 75 交易性金融资产 147.1 89.4 92.2 109.6 97.1 流动资产周转天数 479 537 516 465 451 应收帐款 458.4 632.6 676.7 870.0 1,145.5 应收帐款周转天数 70 79 79 76 78 应收票据 4.7 2.3 6.3 4.9 8.6 存货周转天数 135 149 128 131 133 预付帐款 76.2 46.7 89.2 86.5 130.5 总资产周转天数 719 742 701 624 580 存货 962.7 1,100.1 1,010.8 1,648.3 1,786.6 投资资本周转天数 201 161 168 180 170 其他流动资产 195.8 111.0 206.2 171.0 162.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.7% 20.9% 23.6% 25.4% 26.7% 长期股权投资 4.1 10.1 10.1 10.1 10.1 ROA 11.7% 12.7% 15.7% 17.2% 18.1% 投资性房地产 20.9 38.8 38.8 38.8 38.8 ROIC 41.7% 72.6% 73.4% 77.8% 69.2% 固定资产 751.4 697.4 818.7 889.1 908.5 费用率 在建工程 92.3 218.6 218.6 218.6 218.6 销售费用率 3.5% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 无形资产 196.5 216.0 210.6 205.2 199.9 管理费用率 5.7% 4.3% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 307.1 282.9 278.6 289.5 283.6 研发费用率 6.3% 5.9% 5.7% 5.7% 5.7% 资产总额 4,562.6 5,695.0 5,850.2 6,809.7 8,133.8 财务费用率 -2.6% -0.8% 0.1% 0.1% 0.1% 短期债务 27.8 43.1 - - - 四费/营业收入 12.9% 13.0% 12.9% 12.9% 12.9% 应付帐款 332.1 396.4 548.9 506.6 856.9 偿债能力 应付票据 217.5 223.2 212.0 339.4 379.4 资产负债率 40.0% 39.3% 33.1% 32.0%