公司简评报告：费用增速放缓，行业化场景加速覆盖

费用增速放缓，行业化场景加速覆盖 天融信(002212)公司简评报告|2022.08.22 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 0.5天融信 沪深300 0 -0.5 -1 18-Aug 7-Jun 27-Mar 14-Jan 3-Nov 23-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）8.77 一年内最高/最低价（元）20.17/8.26 市盈率（当前） 50.36 市净率（当前） 1.10 总股本（亿股） 11.85 总市值（亿元） 103.96 资料来源：聚源数据 相关研究 业绩开始改善，新方向新场景持续开拓 业绩增长超预期，产品端和销售端持续发力  核心观点 事件：8月20日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业收入8.80亿元，同比增长24.77%；归母净利润-2.06亿元，亏损同比增加12.96%；扣非净利润-2.39亿元，亏损同比增加30.25%。 毛利率、期间费用率均同比下降。2022年上半年，公司实现毛利率67.17%，同比下降了3.52pct；期间费用率同比下降5.34pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变化了+4.62、-6.23、-3.73pct。研发费用较上年同期增长15.35%，增速明显放缓，主要系公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入；销售费用较上年同期增长39.46%，主要系公司加大行业深耕、地市下沉和渠道拓展投入所致。 积极探索新方向新场景，形成“一专多强”核心能力。作为国内首家网络安全企业，公司不断积极探索，在国产化、大数据分析、云安全、安全云服务和安全运营、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、物联 网安全等新方向新场景的业务拓展上取得长足发展。1）在大数据安全领域，公司产品与解决方案已在航天、人社、水利、医疗、国资集团、城投、电子政务7个行业应用实践；2）在云服务领域，公司发布了多云融合的“天融信太行云”2.0、支持双栈融合的超融合2.0、VDI+VOI+WDI三引擎合一的桌面云3.0以及国产化桌面云产品，并与腾讯深度合作联合发布太行云一体机；3）在工业互联网安全领域，公司形成了覆盖工业控制系统信息安全建设、监管、运营与能力提升的12款工业领域的专用安全产品；4）在物联网安全领域，公司推出了5G物联网安全接入网关、物联网边缘计算网关、物联网视频上云安全网关；5）在车联网安全领域，公司相关产品与服务已经在多家主机厂及Tier1供应商的实际车联网场景中进行了行业化应用。 信创向行业加速融合，公司国产化产品维持高速增长。公司基于在网络安全核心技术领域的深厚积累，以及与国产CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等信创产业链上下游厂商的深度合作，持续推进基于国产软、硬件架构的产品研发与适配工作，加速推进行业领域布局。截至2022年半年报，公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有59款199个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。2022年上半年，公司国产化业务收入同比增长120.40%。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为43.73、56.09、71.08亿元，同比增速分别为30.49%、28.24%、26.73%；归母净利润分别为5.63、7.44、9.56亿元，同比增速分别为144.77%、32.20%、28.41%，2022-2024 年EPS分别为0.47、0.63、0.81，对应PE分别为18、14、11，维持“买 入”评级。 风险提示：新产品推进不及预期、行业竞争加剧、受疫情影响经济下行的风险。 盈利预测 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 33.52 43.73 56.09 71.08 营收增速（%） -41.24 30.49 28.24 26.73 净利润（亿元） 2.30 5.63 7.44 9.56 净利润增速（%） -42.52 144.77 32.20 28.41 EPS(元/股) 0.19 0.47 0.63 0.81 PE 45 18 14 11 资料来源：Wind，首创证券 80 78.81 70.91 60 57.04 51.33 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 6 4.85 600 63.00 4 4.25 504.84 4.01 4.00 500 2.30 22.74 24.77 40 12.55 2 33.52 400 300 0 200 20 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 -19.56 8.80 -2 14.16-17.37 0 -41.24 2021 -2.06 100 0 -0.21 2017 2018 2019 2020 2022H1 -4 -42.52 -12.96-100 营业收入(亿元)同比(%)归母净利润(亿元)同比(%) 图1天融信营业收入（亿元）及增速（右轴）图2天融信归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3天融信毛利率、净利率 80 59.41 67.17 60 40 20 0 -20 -40 37.37 24.7624.70 26.68 8.30 7.73 5.69 6.95 6.75 2017 2018 2019 2020 20212022H1 -23.36 毛利率(%) 净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4657.3 5477.9 6766.0 8333.2 经营活动现金流 169.7 11.7 -156.1 -101.3 现金 914.1 914.1 914.1 914.1 净利润 230.0 563.0 744.3 955.7 应收账款 1998.0 2307.0 2958.4 3749.4 折旧摊销 149.3 153.1 160.2 167.0 其它应收款 906.1 1182.4 1516.3 1921.7 财务费用 4.8 3.9 24.0 49.9 预付账款 27.7 35.1 44.9 57.1 投资损失 -16.7 -226.3 -235.5 -247.5 存货 509.0 644.8 826.2 1049.7 营运资金变动 -424.5 -512.6 -934.2 -1129.7 其他 86.3 112.6 144.4 183.0 其它 230.7 31.8 86.6 105.2 非流动资产 6939.0 7254.6 7563.0 7864.7 投资活动现金流 -98.9 -242.4 -233.1 -221.1 长期投资 636.0 636.0 636.0 636.0 资本支出 -518.6 -454.7 -454.7 -454.7 固定资产 228.2 251.1 271.0 288.4 长期投资 929.2 0.0 0.0 0.0 无形资产 5437.9 5660.0 5877.6 6090.9 其他 -509.5 212.3 221.5 233.5 其他 344.2 344.2 344.2 344.2 筹资活动现金流 -547.1 230.7 389.2 322.5 资产总计 11596.3 12732.5 14329.0 16197.8 短期借款 0.0 298.2 711.4 1160.5 流动负债 1996.6 2594.6 3448.4 4440.2 长期借款 21.0 -40.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 298.2 711.4 1160.5 其他 -248.9 -23.7 0.0 -76.7 应付账款 950.9 1204.6 1543.5 1960.9 现金净增加额 -476.2 0.0 0.0 0.0 其他 3.0 3.8 4.9 6.3 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 120.8 120.8 120.8 120.8 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -41.2% 30.5% 28.2% 26.7% 其他 85.8 85.8 85.8 85.8 营业利润 -51.6% 157.6% 34.7% 29.9% 负债合计 2117.5 2715.5 3569.2 4561.0 归属母公司净利润 -42.5% 144.8% 32.2% 28.4% 少数股东权益 1.7 0.6 -0.9 -2.8 获利能力 归属母公司股东权益 9477.1 10016.4 10760.6 11639.6 毛利率 59.4% 60.6% 60.6% 60.5% 负债和股东权益11596.312732.514329.016197.8 净利率 6.9% 12.9% 13.3% 13.4% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 2.4% 5.6% 6.9% 8.2% 营业收入3351.64373.45608.57107.9 ROIC -0.1% 5.1% 6.2% 7.4% 营业成本 1360.4 1723.4 2208.2 2805.5 偿债能力 营业税金及附加 35.2 45.9 58.9 74.6 资产负债率 18.3% 21.3% 24.9% 28.2% 营业费用 718.8 809.1 1009.5 1279.4 净负债比率 0.3% 2.3% 5.0% 7.2% 研发费用 802.7 778.5 953.4 1172.8 管理费用 337.3 415.5 504.8 604.2 流动比率 2.33 2.11 1.96 1.88 财务费用 -7.9 3.9 24.0 49.9 速动比率 2.08 1.86 1.72 1.64 资产减值损失 -105.6 -102.4 -113.9 -107.3 营运能力 公允价值变动收益 53.3 53.3 53.3 53.3 总资产周转率 0.29 0.34 0.39 0.44 投资净收益 227.4 173.0 182.2 194.2 应收账款周转率 1.74 1.82 1.90 1.89 营业利润280.0721.2971.31261.8 应付账款周转率 1.69 1.60 1.61 1.60 营业外收入 1.7 2.0 1.7 1.8 每股指标(元) 营业外支出 20.7 10.1 12.2 14.4 每股收益 0.19 0.47 0.63 0.81 利润总额261.0713.1960.81249.2 每股经营现金 0.14 0.01 -0.13 -0.09 所得税 34.9 151.2 218.0 295.4 每股净资产 7.99 8.45 9.07 9.82 净利润 226.1 561.9 742.8 953.8 估值比率 少数股东损益 -3.9 -1.1 -1.5 -1.9 P/E 45.2 18.5 14.0 10.9 归属母公司净利润230.0563.0744.3955.7 P/B 1.10 1.04 0.97 0.89 EBITDA 418.7 878.1 1155.5 1478.6 EV/EBITDA 25.37 12.10 9.19 7.19 EPS（元） 0.19 0.47 0.63 0.81 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，20