公司简评报告：营收增速进一步回暖，研发费用扩张进入平稳期

营收增速进一步回暖，研发费用扩张进入平稳期 通达海(301378)公司简评报告|2023.11.16 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺分析师 SAC执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn 0.2通达海 沪深300 0 -0.2 -0.4 15-Nov 28-Sep 11-Aug 24-Jun 7-May 20-Mar 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）52.81 一年内最高/最低价（元）84.50/46.30 市盈率（当前） 72.30 市净率（当前） 2.65 总股本（亿股） 0.69 总市值（亿元） 36.44 资料来源：聚源数据 相关研究 加码研发使净利润短期承压，新需求有望不断释放 智慧法院领先供应商，政策与技术推动需求改善 核心观点 事件：公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入3.15亿元，同比增加8.06%；实现归母净利润-1032万元，同比由盈转亏。 Q3营业收入增速较上半年进一步回暖，毛利率短期波动：公司业务保持增长，Q3实现营业收入1.18亿元，同比增加13.28%，增速高于Q1的8%和Q2的3%。受业务结构波动影响，公司Q3单季度毛利率为41.81%，同比减少约9个百分点。考虑到AI等新需求对行业的推动，未来毛利率较高的开发业务的占比有望提高，预计公司当前毛利率的下滑不具有长期性。 研发费用扩张进入平稳期：公司Q3单季度实现归母净利润-522.90万元，同比由盈转亏。除了毛利率压力，公司净利润同时也受到加大研发投入引起的费用率压力，公司Q3发生研发费用3845万元，同比增加34.19%。值得注意的是，Q3研发费用环比增速为8.68%，与Q2相比有明显放缓，已基本恢复到上年四个季度的环比增速附近，预计后续增长情况将趋于稳定。 披露2023年股权激励计划：公司对包括公司董事、高级管理人员、公司中层管理人员、公司核心技术人员等在内的171人实行股权激励计划。该计划的业绩考核目标以2022年营收和净利润为基数，分别要求2023-2025年实现营收增长20%、40%、65%，和净利润增长20%、40%、60%。该计划将对公司2024、2025年分别产生约2696、1282万元的摊销费用，将对未来的归母净利润造成一定影响。 投资建议：受以AI和数据要素为代表的新需求发展影响，预计未来行业项目需求量和价值量都存在进一步提升空间。预计公司2023-2025年分别实现营业收入5.65、7.02、8.70亿元，实现归母净利润1.06、1.21、 1.72亿元，对应EPS分别为1.53、1.76、2.50元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不及预期、新技术应用不及预期。  盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 4.63 5.65 7.02 8.70 营收增速（%） 2.78 22.16 24.10 23.97 归母净利润（亿元） 0.87 1.06 1.21 1.72 归母净利润增速（%） -9.86 20.78 14.96 41.95 EPS(元/股) 2.53 1.53 1.76 2.50 PE 21 35 30 21 资料来源：Wind，首创证券 5.0 37.58 4.50 4.63 4.0 3.37 2.0 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1.2 1.0 0.8 100 33.71 79.62 0.97 0.87 0.77 3.0 2.92 2.45 0.6 0.4 0.2 0.0 0.43 80 60 40 26.24 0.27 1.0 0.00 -9.86 0.0 2.78 0.00 20 0 -20 2019202020212019202020212022 营业收入（亿元） 20222023Q3 同比（%） 归母净利润（亿元） 2023Q3 同比（%） 图1通达海营业收入（亿元）及增速（右轴）图2通达海归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3通达海毛利率、净利率图4通达海主营业务构成（2023H1） 70 56.49 58.66 56.65 55.32 50.09 23.22 17.64 21.95 19.51 9.70 2% 15% 46% 37% 60 50 40 30 20 10 0 2019 毛利20率20（%）20212净02利2率（20%23）Q3 应用软件开发应用软件服务司法辅助服务其他 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 流动资产 483.5 1661.2 1829.8 2067.4 经营活动现金流 52.1 132.3 101.3 157.8 现金 159.4 923.3 1041.0 1218.3 净利润 87.4 105.5 121.3 172.2 应收账款 81.4 99.3 119.4 148.2 折旧摊销 2.2 34.6 28.7 23.9 预付账款 6.7 6.0 7.7 10.1 财务费用 -2.0 -4.0 -7.8 -8.9 存货 38.3 53.3 57.0 72.2 投资损失 -4.6 -25.0 -20.0 -16.0 其他 38.2 72.4 93.2 99.6 营运资金变动 -31.1 17.3 -25.7 -18.9 非流动资产 201.8 175.0 156.7 134.6 其它 -2.8 1.5 1.6 0.9 长期投资 9.2 15.0 15.0 15.0 投资活动现金流 7.2 -343.1 10.2 14.8 固定资产 2.9 4.0 4.9 3.6 资本支出 -173.5 -5.5 -5.5 0.3 无形资产 164.9 132.0 105.6 84.5 长期投资 1181.1 -5.8 0.0 0.0 其他 11.3 8.5 10.7 10.1 其他 -1000.3 -331.8 15.7 14.5 资产总计 685.3 1836.2 1986.5 2201.9 筹资活动现金流 -4.1 974.7 6.2 4.6 流动负债 217.5 279.1 307.1 350.4 短期借款 4.0 -2.7 0.4 0.6 短期借款 4.0 1.3 1.8 2.4 长期借款 3.1 -7.9 0.0 0.0 应付账款 32.6 41.4 48.0 59.4 其他 -8.1 981.3 -2.0 -4.9 其他 8.1 13.9 15.1 17.7 现金净增加额 55.2 763.9 117.7 177.3 非流动负债 10.1 11.3 12.0 11.1 主要财务比率 2022E 2023E 2024E 2025E 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 成长能力 其他 0.7 1.9 2.5 1.7 营业收入 2.8% 22.2% 24.1% 24.0% 负债合计 227.6 290.4 319.1 361.6 营业利润 -13.9% 19.5% 19.1% 50.2% 少数股东权益 8.1 10.6 13.6 18.3 归属母公司净利润 -9.9% 20.8% 15.0% 42.0% 归属母公司股东权益 449.6 1535.2 1653.9 1822.0 获利能力 负债和股东权益685.31836.21986.52201.9 毛利率 55.3% 54.5% 55.6% 56.7% 利润表（百万元） 2022E 2023E 2024E 2025E 净利率 18.9% 18.7% 17.3% 19.8% 营业收入462.8565.3701.5869.7 ROE 19.4% 6.9% 7.3% 9.5% 营业成本 206.8 257.4 311.3 376.5 ROIC 18.7% 6.7% 6.9% 9.1% 营业税金及附加 3.2 4.7 5.5 6.7 偿债能力 营业费用 35.4 41.3 47.7 55.7 资产负债率 33.2% 15.8% 16.1% 16.4% 研发费用 111.6 141.3 161.4 195.7 净负债比率 1.7% 0.1% 0.1% 0.1% 管理费用 33.6 40.7 73.7 65.2 流动比率 2.22 5.95 5.96 5.90 财务费用 -2.1 -4.0 -7.8 -8.9 速动比率 2.05 5.76 5.77 5.69 资产减值损失 0.4 0.0 0.0 0.0 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 1.0 总资产周转率 0.68 0.31 0.35 0.39 投资净收益 16.6 25.0 20.0 15.0 应收账款周转率 5.73 6.26 6.42 6.50 营业利润 91.2 108.9 129.7 194.8 应付账款周转率 6.80 6.95 6.96 7.01 营业外收入 0.0 0.1 0.2 0.1 每股指标(元) 营业外支出 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 2.53 1.53 1.76 2.50 利润总额 91.2 109.0 129.9 194.9 每股经营现金 1.51 1.92 1.47 2.29 所得税 0.9 1.0 5.5 18.0 每股净资产 13.03 22.25 23.97 26.41 净利润 90.3 108.0 124.4 176.9 估值比率 少数股东损益 2.9 2.5 3.1 4.7 P/E 20.9 34.5 30.0 21.2 归属母公司净利润87.4105.5121.3172.2 P/B 4.05 2.37 2.20 2.00 EBITDA 91.6 139.4 150.7 209.8 EV/EBITDA 21.31 14.00 12.96 9.31 EPS（元） 2.53 1.53 1.76 2.50 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 邓睿祺，计算机与中小盘方向分析师，2022年11月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头