2022年半年度报告点评：金刚线出货量持续提升，22H1业绩符合预期

公司点评|恒星科技 公司点评|恒星科技 金刚线出货量持续提升，22H1业绩符合预期 恒星科技(002132.SZ)2022年半年度报告点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1公司实现营业收入23.44亿元，同比+37.89%，实现归母净利润1.09亿元，同比+6.56%。其中，2022Q2公司实现营业收入14.88亿元，同比+53.93%，环比+73.85%，实现归母净利润0.78亿元，同比+47.19%，环比+149.10%。业绩符合预期。 盈利能力略有下滑，金刚线毛利率已达50%以上。2022年上半年，公司毛利率及净利率分别为14.34%/4.73%，分别同比-1.40/-1.29pct，盈利能力同比有所下滑。光伏金刚线产品毛利率22H1达51.22%，同比 +17.56pct。 金刚线业务占比不断提升，钢绞线新订单有望提振业绩。截至2022年上 半年，公司金刚线别实现收入2.60亿元，同比+150.60%。金刚线在公司营业收入的占比不断提升，2022上半年达到11.07%。截至2022年H1， 证券研究报告 2022年08月22日 公司评级买入 股票代码002132 前次评级买入 评级变动维持 当前价格7.45 近一年股价走势 恒星科技中小100 56% 42% 28% 14% 0% -14% -28% 2021-082021-122022-04 产品已具备年产2400万公里的产能，全链条的生产优势以及“16线机” 的推广应用，进一步提升公司产能扩张速度。传统金属线方面，全资子公司河南恒星钢缆与广西交通商贸签订3.86亿元（不含税）的《钢绞线采购合同》，预计将在未来两年为公司贡献业绩。 有机硅业务产能有序扩张，签署战略协议保障业绩增长。4月，子公司恒星化学与润禾材料签署了期限三年的战略合作协议，恒星化学装置开车后每年为润禾材料提供6000-10000吨DMC。新订单签订有望带来新的业绩亮点。 投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润分别为5.45/9.64/11.35亿元，同比+288.4%/+76.8%/+17.7%。对应EPS为0.39/0.69/0.81元。维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业景气度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧 新增长曲线—恒星科技(002132.SZ)首次覆盖 2020 2021 2022E 2023E 2024E 深度报告2022-03-27 营业收入（百万元） 2,833 3,396 6,100 7,948 10,322 增长率 -16.3% 19.9% 79.6% 30.3% 29.9% 归母净利润(百万元) 122 140 545 964 1,135 增长率 44.2% 14.8% 288.4% 76.8% 17.7% 每股收益（EPS） 0.09 0.10 0.39 0.69 0.81 市盈率（P/E） 85.4 74.4 19.1 10.8 9.2 市净率（P/B） 3.4 3.0 2.6 2.1 1.7 ●核心数据 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 章启耀 15221327108 zhangqiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 恒星科技：短期业绩承压，长期金刚线有望持续发力—恒星科技(002132.SZ)2022年一季报点评2022-04-29 恒星科技：光伏金刚线先驱，21年业绩符合预期—恒星科技(002132.SZ)2021年年度报告点评2022-03-30 恒星科技：金刚线先进供应商，有机硅打开全 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 光伏金刚线需求景气度稳健，22年H1业绩符合预期3 金刚线业务占比不断提升，金属线新订单有望提振未来业绩5 图表目录 图1：2022H1公司营业收入同比增长37.89%3 图2：2022H1公司归母净利润同比增长6.56%3 图3：2022H1公司毛利率/净利率分别为14.34%/4.73%3 图4：2022H1销售费用率、管理费用率小幅度增长，财务费用率有所下降4 图5：2022H1公司营运能力维持稳定4 图6：2022H1公司流动比率/速动比率分别为1.03/0.814 图7：2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.91亿元，同比-58.65%5 图8：2022H1有机硅收入占比18.3%5 图9：2022H1金刚线收入占比约11.07%5 光伏金刚线需求景气度稳健，22年H1业绩符合预期 2022年上半年公司营收净利实现双增。2022年H1公司实现营业收入23.44亿元，同比 +37.89%，实现归母净利润1.09亿元，同比+6.56%。业绩符合预期。其中，2022Q2公司实现营业收入14.88亿元，同比+53.93%，环比+73.85%，实现归母净利润0.78亿元，同比+47.19%，环比+149.10%。业绩符合预期。 图1：2022H1公司营业收入同比增长37.89%图2：2022H1公司归母净利润同比增长6.56% 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2015201720192021 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 20152016201720182019202020212022H1 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心资料来源：Wind，公司公告,西部证券研发中心 盈利能力略有下滑，金刚线毛利率已达50%以上。2022年上半年，公司毛利率及净利率分别为14.34%/4.73%，分别同比-1.40/-1.29pct，盈利能力同比有所下滑。光伏金刚线产品毛利率22H1达51.22%，同比+17.56pct。 图3：2022H1公司毛利率/净利率分别为14.34%/4.73% 销售净利率销售毛利率 20122013201420152016201720182019202020212022H1 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 公司期间费用率控制稳定，财务费用率有所下降。2022年上半年公司销售/管理费用率小幅度增长，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.39%/6.41%/1.05%，同比 +0.02/+0.41/-1.11pct。销售费用增长主要系本期确认员工持股计划费用及业务拓展费用增加所致，管理费用增长主要系本期确认员工持股计划费用及恒星化学投产管理费用增加所致，财务费用降低主要系利息支出减少及保证金利息收入增加所致。 图4：2022H1销售费用率、管理费用率小幅度增长，财务费用率有所下降 销售费用率管理费用率财务费用率 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20122013201420152016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind,公司公告，西部证券研发中心 公司营运能力维持稳定，应收账款周转率有所提升。2022年上半年，公司存货周转率/应收账款周转率/固定资产周转率/总资产周转率分别为3.09/2.39/1.15/0.31次，同比 -0.15/+0.47/-0.01/+0.01次。2022H1公司营运能力维持稳定，应收账款周转率提升明显，资金使用效率有所上升。 图5：2022H1公司营运能力维持稳定 存货周转率应收账款周转率固定资产周转率总资产周转率 7 6 5 4 3 2 1 0 20152016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 流动比率/速动比率持续改善。2022年上半年，公司流动比率/速动比率分别为1.03/0.81，同比+0.09/0.02，公司流动比率/速度比率持续改善，短期偿债能力提升。 图6：2022H1公司流动比率/速动比率分别为1.03/0.81 流动比率速动比率 250% 200% 150% 100% 50% 0% 20152016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，公司公告，西部证券研发中心 公司经营性现金流净额同比下滑。22年上半年经营现金流量净额为1.91亿元，同比 -58.65%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 图7：2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.91亿元，同比-58.65% 经营活动产生的现金流量净额(亿元）同比增速（右轴） 7 6 5 4 3 2 1 0 20152016201720182019202020212022H1 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind,公司公告，西部证券研发中心 金刚线业务占比不断提升，金属线新订单有望提振未来业 绩 金刚线业务占比不断提升，钢绞线新订单有望提振业绩。2022年上半年，公司钢帘线/预应力钢绞线/有机硅/钢绞线/胶管钢丝/金刚线/镀锌钢丝分别实现收入5.46/5.02/4.29/3.50/1.93/2.60/0.38亿元。其中,金刚线收入同比+150.6%。金刚线在公司营业收入的占比不断提升，2022上半年达到11.07%。2022年公司金刚线计划出货量为3000万公里，未来总产能规划为4600万公里/年，截至2022年H1，产品已具备年产2400万公里的产能，全链条的生产优势以及“16线机”的推广应用，进一步提升公司产能扩张速度。预应力钢绞线新订单有望支撑业绩增长。传统金属线方面，全资子公司河南恒星钢缆股份有限公司与广西交通商贸有限公司签订3.86亿元（不含税）的《钢绞线采购合同》，预计将在未来两年为公司贡献业绩。 图8：2022H1有机硅收入占比18.3%图9：2022H1金刚线收入占比约11.07% 金刚线占比 胶管钢丝 8.2% 镀锌钢丝 1.6% 其他业务 1.2% 钢帘线 钢帘线 预应力钢绞线有机硅 12% 10% 金刚线占比 11.07% 金刚线 11.1% 钢绞线 14.9% 有机硅 18.3% 23.3% 预应力钢绞线 21.4% 钢绞线金刚线胶管钢丝镀锌钢丝其他业务 8% 6% 4% 2% 0% 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，公司年报，西部证券研发中心资料来源：Wind，公司年报，西部证券研发中心 有机硅业务产能有序扩张，签署战略协议保障业绩增长。公司“年产12万吨高性能有机硅聚 合物项目”已于2022年3月中旬产出符合客户需求的产品并形成销售，公司计划2022年末达到设计产能的70%-80%，计划2022Q1产能达到2500吨，Q2产能达到2.4万吨，Q3、Q4产能达到2.7万吨。2022年3月，公司控股子公司恒星化学与东莞新东方科技就有机硅DMC产品签署战略合作协议，每月为东莞新东方科技提供1200-2000吨DMC。2022年4月，恒星化学与润禾材料签署了期限三年的战略合作协议，恒星化学装置开车后每年为润禾材料提 供6000-10000吨DMC。新订单签订有望带来新的业绩亮点。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 431 720 527 559 602 营业收入 2,833 3,396 6,100 7,948 10,322 应收款项 998 1,236