产能规模持续增加，第二、第三生命线逐步构建

产能规模持续增加，第二、第三生命线逐步构建 ■事件：公司发布2022年半年度报告，报告期实现营收22.68亿元（同比+40.27%），实现归母净利润2.74亿元（同比+47.25%）。 ■高分子材料抗老化产业龙头，产品产能持续增加：公司作为高分子材料抗老化技术领域龙头，当前是全球同行业产品门类配套最齐全的企业之一，主要产品包括抗氧化剂、 光稳定剂和为客户提供一站式解决材料抗老化问题的U-pack产品的全产品系列。经过多年发展，公司已拥有六大生产基地，并构建了每一个产品有两条生产线的“备用生产线”模式，报告期公司主营业务产能持续增加，根据公告，利安隆珠海一期60000吨抗氧化剂建设已全面投产，报告期公司在受益于单产品双基地生产保供策略的同时利用在创新能力、供应能力、销售网络等方面的优势资源持续开拓市场，实现主要产品销量增加，为盈利能力的提升提供有效助力。未来公司产能有望持续增加，根据公告，公司3200吨/年光稳定剂（不含中间体）产能以及51500吨/年U-Pack产品产能预计将于2022年投产，未来随着相关产能逐步落地，公司盈利能力有望继续提升。此外根据公告，当前公司已在抗老化水分散技术取得突破，已于利安隆天津工厂启动年产5000吨水分散抗氧剂项目，并联合日本行业顶尖技术人才开发出不同纳米级别的水滑石技术，同时，以利安隆珠海为载体启动的年产20000吨合成水滑石项目已取得环评通过批复意见，未来随着各个项目逐步落地，公司业绩提升有望得到有力支持。 ■成功布局润滑油添加剂领域，第二、第三生命线逐步构建：报告期公司实现向润滑油 添加剂产业布局，根据公告，2022年4月已完成对润滑油添加剂标的锦州康泰的过户手续，自2022年5月已实现并表，公司完成对第二生命曲线的构建，未来随着锦州康泰与公司持续深度融合，公司有望充分受益。此外公司对第三生命曲线的构建持续进行，在核酸药物赛道，公司以生产RNA单体起步，当前已与吉玛基因共同出资设立天津奥瑞芙生物医药有限公司，并在天津汉沽基地开启中试车间建设，根据公告，奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间将于22Q4投料试产，同时在合成生物学赛道，公司与天津大学建立产学研合作关系，目前已顺利完成聚谷氨酸和红景天苷两个创新成果的所有权转让，为未来公司发展开拓空间。展望未来，随着公司第二、第三生命曲线逐步起步，公司盈利能力有望持续提升。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为6.00亿元、7.32亿元、8.65 亿元，给予买入-A投资评级。 ■风险提示：研发不及预期；在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期 公司快报 利安隆（300596.SZ） 2022年08月22日 证券研究报告 其他化学制品投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：55.00元 股价（2022-08-22）47.40元 交易数据总市值（百万元） 10,883.97 流通市值（百万元） 9,450.76 总股本（百万股） 229.62 流通股本（百万股） 199.38 12个月价格区间36.01/48.98元 股价表现 1% 3% % 3% 1% 9% 7% 2021-08 2021-122022-04 利安隆沪深300 2 1 5 - -1 -1 -2 -35% 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益1.69-9.7330.84 绝对收益1.29-2.420.92 张汪强分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 相关报告 利安隆：单产品双基地生 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 添加剂领域布局完成/张汪 主营收入 2,482.8 3,444.6 5,006.5 6,011.0 6,944.7 强 净利润 293.0 417.6 599.7 731.8 865.4 利安隆：业绩符合预期， 每股收益(元) 1.28 1.82 2.61 3.19 3.77 润滑油添加剂领域布局完 2022-04-26 每股净资产(元) 9.39 10.98 15.79 18.50 21.70 成/张汪强利安隆：业绩符合预期， 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 第二、第三生命曲线逐步 2022-02-27 市盈率(倍) 37.1 26.1 18.1 14.9 12.6 起步/张汪强 市净率(倍) 5.0 4.3 3.0 2.6 2.2 利安隆：业绩符合预期， 净利润率 11.8% 12.1% 12.0% 12.2% 12.5% 新领域布局与产能建设同 2021-08-22 净资产收益率 13.6% 16.6% 16.5% 17.2% 17.4% 步推进/张汪强 股息收益率 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% ROIC 14.7% 17.9% 18.9% 17.8% 19.2% 产保供策略发力，润滑油 2022-07-11 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 1,806.2 2,519.9 3,627.2 4,331.6 4,974.5营业收入增长率25.5% 38.7% 45.3% 20.1% 15.5% 2,482.83 16.3 ,444.65 16.0 ,006.56 23.2 ,011.06 27.9 ,944.7 32.2 成长性营业利润增长率 83.6 99.3 155.2 192.4 229.2 净利润增长率 101.6 30.1 151.3 47.0 210.3 72.4 264.5 72.0 312.5 73.0 EBIT增长率NOPLAT增长率 42.1% 16.7% 16.9% 营业收入减:营业成本 107.9 130.9 185.2 234.4 277.8EBITDA 增长率30.5% 33.2% 50.6% 24.1% 19.4% 19.3% 39.8% 47.8% 21.9% 18.2% 11.7% 42.5% 43.6% 22.0% 18.3% 23.8% 36.6% 55.3% 19.8% 16.9% 16.0% 46.5% 41.0% 19.8% 16.9% 营业税费销售费用管理费用研发费用财务费用 -0.9 24.4 24.4 24.4 24.4投资资本增长率20.9% 33.1% 27.6% 8.2% 16.3% 资产减值损失 加:公允价值变动收益0.1----净资产增长率12.5%20.5% 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 342.9 479.4 708.6 864.0 1,021.2 -6.9 -3.1 -3.1 -3.1 -3.1 336.0 476.4 705.6 860.9 1,018.1 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支利润总额 利润率 毛利率27.3%26.8%27.6%27.9%28.4% 营业利润率13.8%13.9%14.2%14.4%14.7% 减:所得税46.5 50.2 105.8 129.1 152.7 净利润率11.8% 12.1% 12.0% 12.2% 12.5% 净利润293.0 417.6 599.7 731.8 865.4 EBITDA/营业收入19.2% 18.4% 19.1% 19.7% 20.4% EBIT/营业收入14.8%14.6%15.6%15.6%15.8% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数12011596100105 85 63 56 55 48 217 213 210 208 197 货币资金191.5467.9801.0901.71,041.7流动营业资本周转天数交易性金融资产8.1----流动资产周转天数 应收帐款486.8600.3979.8917.31,011.7应收帐款周转天数6257575750 83 75 65 59 57 505 491 454 443 430 应收票据268.2343.2545.4521.5663.3存货周转天数 545.7 893.1 920.5 1,052.7 1,158.2投资资本周转天数349 321 287 279 271 99.0 86.1 86.1 86.1 86.1 预付帐款24.661.262.385.284.1总资产周转天数存货 其他流动资产 -- ----投资回报率----ROE 13.6% 16.6% 16.5% 17.2% 17.4% - ----ROA 7.6% 7.6% 8.5% 9.4% 9.8% 12.9 ----ROIC 14.7% 17.9% 18.9% 17.8% 19.2% 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程无形资产 费用率 1,011.6 1,194.2 1,471.7 1,865.9 2,167.2 468.8 1,227.1 1,383.0 1,449.9 1,639.9 209.2 227.6 319.4 408.7 495.6 销售费用率3.4%2.9%3.1%3.2%3.3% 管理费用率4.3%3.8%3.7%3.9%4.0% 3,813.2 5,577.7 7,045.6 7,764.8 8,822.9 389.8 656.2 850.9 1,032.8 1,235.8 440.5 701.1 942.1 1,020.1 1,233.3 65.6 298.5 225.6 400.3 318.5 329.0 507.9 507.9 507.9 507.9 1.2% 1.4% 1.4% 1.2% 1.1% 13.0% 12.4% 12.4% 12.7% 12.9% 42.8% 52.9% 47.0% 43.9% 42.3% 74.9% 112.4% 88.8% 78.4% 73.4% 其他非流动资产486.9477.0476.4475.7475.1研发费用率4.1%4.4%4.2%4.4%4.5% 资产总额 短期债务应付帐款应付票据 其他流动负债 财务费用率 四费/营业收入偿债能力 资产负债率负债权益比 42.4 54.8 54.8 54.8 54.8 1,633.1 2,951.6 3,314.4 3,411.7 3,734.5 24.7 105.2 105.2 105.2 105.2 205.0 205.0 229.6 229.6 229.6 1,952.0 2,321.8 3,396.3 4,018.2 4,753.6 0.88 0.72 0.98 0.85 0.88 12.25 10.71 10.79 13.01 14.99 0.19 0.27 0.39 0.48 0.57 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 长期借款365.7733.1733.1395.8384.1流动比率1.331.131.341.201.23 其他非流动负债负债总额 少数股东权益股本 留存收益 速动比率 利息保障倍数分红指标DPS(元) 分红比率 股东权益2,180.2 2,626.1 3,731.2 4,353.0 5,088.4 股息收益率 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润289.5 426.2 599.7 731.8 865.4 EPS(元) 1.28 1.82 2.61 3.19 3.77 加:折旧和摊销110.1 132.1